个股期权培训讲义 (PPT 90页)
课程大纲
1 个股期权概述 23 个股期权合约设计 3 个股期货运作管理 43 个股期权交易制度 5 个股期权风险控制
一、期权的历史
➢ 最早可追溯到公元前七世纪，在亚里士多德的著作《 Politics》中提到了泰勒斯（Thales of Miletus），在某 一年他预测到明年将迎来橄榄的丰收年，而要想榨取 橄榄油，又不得不需要橄榄榨油器。
➢ 认购期权的价值与股价的走势正相关； ➢ 认购期权持有人的收益没有上限，最大损失为期权权
利金； ➢ 卖出认购期权的最大损失没有上限； ➢ 只有在合约标的物的市场价高于行权价时，认购期权
才有行权价值，否则行权会造成额外亏损。
认沽期权的基本特征 ➢ 给予期权持有人在一个特定时间以某一固定价格卖出 一种股票的权利； ➢ 认沽期权的价值与股价的走势负相关； ➢ 认沽期权持有人的收益有上限，最大损失为期权权利 金； ➢ 卖出认沽期权的最大损失有上限； ➢ 只有在合约标的物的市场价低于行权价时，认沽期权 才有行权价值，否则行权会造成额外亏损。
二、发展现状
全球各类金融衍生品交易量占比
2012年股票期权的交易量已超 过股指期权，约占衍生品交易量的 24% 股票期权与ETF期权交易量合计 已超过衍生品交易量的30%
2012年
2005 年开始，衍生品业务占全球投行总收入的 比例已经超过了股票经纪、自营和承销三大投行 传统业务之和，成为投行最主要的收入来源，其 中股票类衍生品（主要是期权）的收入占比一直 在10%上下浮动.
推迟买卖股票决策，锁 定买卖价格
通过卖出期权，增 强持股收益，降低 买入成本
期权用途
进行杠杆性看多或看 空的方向性交易
通过期权组合策略交易，形成不同的风险和收益组 合，进行套利、做市等
个股期权的定价模型 ➢ 期权最经典的理论定价模型是Black-Scholes模型，简称 B-S模型，由布莱克和斯科尔斯共同发现的。 以认购期权（欧式期权）为例：
➢ 备兑开仓（Covered Call）：投资者在拥有足额标的证 券的基础上，卖出相应数量的认购期权合约
➢ 流动性服务商（Liquidity Provider）：根据与交易所达 成的协议安排，在期权交易中向市场提供流动性或者 改善市场质量的专业交易者。
五、与其它产品的区别
转移现货市场风险
六、期权的价值
➢ 虚值（Out-of-the-Money）：认购期权的行权价格高于 合约标的市场价格，或者认沽期权的行权价格低于合约 标的市场价格的状态；
➢ 开仓（Open Position）：投资者未持有该合约时开始买 入或卖出期权合约，或者投资者增加同向头寸；
➢ 平仓（Close Position）：投资者进行反向交易以了结 所持有的合约；
规模大
流动性好
波动性适中
股票标的选择标准
➢上证50指数样本股, 且是融资融券标的 ➢ 上市时间不少于6个月 ➢ 最近6个月日均流通市值不低于500亿元 ➢ 最近6个月日均成交金额不低于3亿元 ➢ 最近6个月日均波动率不超过基准指数的3倍 ➢ 最近6个月日均持股帐户数不低于1万户
ETF标的选择标准
➢融资融券标的 ➢成立时间不少于6个月 ➢最近6个月日均市值不低于100亿元 ➢最近6个月日均成交额不低于3亿元 ➢最近6个月日均持有帐户数不低于1万户
➢ 于是泰勒斯找到了榨油器的拥有者，支付了一小笔费 用“期权费”用于锁定明年的榨油器租用费（若到时 市价远低于锁定的费用，泰勒斯可放弃使用权，但该 笔费用不会退回）。
➢ 第二年，橄榄丰收，泰勒斯靠高价出租榨油器获利丰 厚。
➢ 1636-1637年，出现了著名的“郁金香球茎热”，并伴 随出现了郁金香球茎的“看涨期权”。
C：认购期权理论价格 X：行权价 S：标的股票价格 t：期权的剩余期限 r：无风险利率 N( )：表示正态分布变量的累积概率分布函数
个股期权的内在价值与时间价值 ➢ 包括两部分：内在价值、时间价值；
➢ 内在价值：买方行权时可以获得的收益的现值，内在 价值的计算可以假设期权立即履约时的价值。
认购期权的内在价值=MAX(0, 标的股票价格 - 行权价) 认沽期权的内在价值=MAX(0, 行权价 - 标的股票价格)
➢ 次日标的证券跌停至4.41元，无实值合约，需要加 挂使至少有一个实值合约
➢ 加挂行权价格4.2元（实值），空缺的价格间距补齐， 即加挂4.4元、4.6元
四、合约调整
➢ 当标的证券发生权益分配、公积金转增股本、配股等情况时，期权 合约需要作相应调整，以维持买卖双方的权益不变，主要包括：
合约金额（名义价值，即行权价格*合约单位）不变； 合约市值（权利金*合约单位）不变，可用现金补偿。
➢ 权利金（Premium）：期权合约的市场价格，期权权 利方（买方）将权利金支付给期权义务方（卖方）， 以此获得期权合约所赋予的权利；
➢ 行权价（Strike Prices）：期权合约规定的、在期权权 利方行权时合约标的的交易价格；
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➢ 行权价格间距（Strike Price Intervals）：基于同一合约 标的的期权合约相邻两个行权价格的差；
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标的价格4.7元，平值期权行权价4.8元
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1 个股期权概述 23 个股期权合约设计 3 个股期货运作管理 43 个股期权交易制度 5 个股期权风险控制
老合约到期 摘牌
新月份合约 挂牌
一、合约挂牌
新合约上市 •新月份上市一次新挂24个：2× 4×3
•价格变动加挂:保证实值、虚值至 少各1个
合约标识码:601398C1309M00380 □ □
预留
认购/认沽
份
合约简称: 工商银行购9月380 □
合约未调整时，缺省；发生调 整时修改为“A”，“B”……
认购/认沽
行权价格
三、合约加挂
➢当月合约到期摘牌，需要挂牌新月份合约。 ➢标的证券价格发生较大变化，需要增挂新的实值或虚值合约。 ➢当合约标的不在最新公布合约标的范围之内时，不加挂合约。
➢ 个股期权在海外的蓬勃发展为投资者提供了合适的资产配 置工具和风险管理工具；
➢ 相比股票更加低廉的交易成本以及成熟的做市商制度为市 场提供了足够的流动性；
➢ 相较于其它衍生品，个股期权的投资人中个人投资者占比 更大。
三、期权的概念与特征
期权是交易双方关于未来买卖权利达成的合约。
期权
认购期权 Call
➢ 1700-1733年，看涨、看空期权交易在伦敦渐渐热门起 来，但由于“郁金香球茎热”的教训，从1733年起， 伦敦的期权交易行为被定为非法行为，直到1860年才 重新被定义为合法。
➢ 1872年，Russell Sage在美国开创了场外期权交易。
➢ 1973年，芝加哥期权交易所（CBOE）和美国期权清算 公司（OCC）相继正式成立，现代场内期权交易时代 开启，个股期权从此得到了蓬勃的发展。
➢ 时间价值=个股期权价格 - 内在价值
个股期权的价值举例
举例： 假设12月到期的工商银行认购期权，期权价格为每
张3000元（合约单位为1万股），行权价3.8元，工行股价 4元。
价值： 内在价值= MAX(0, 4-3.8)*10000=2000（元） 时间价值= 3000-2000=1000（元）
➢ 保证金风险：投资人在卖出开仓后，需要时刻保证足 额的保证金，否则会遭到强行平仓。
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课程大纲
1 个股期权概述 23 个股期权合约设计 3 个股期货运作管理 43 个股期权交易制度 5 个股期权风险控制
选择标准
一、合约标的
参照国际经验，借鉴国内相关产品运作，遵循我所产品设计思想，个 股期权标的选择应满足如下条件：
➢ 欧式期权（European Option）：期权权利方只能在到 期日行权的期权合约；
➢ 平值（At-the-Money）：期权的行权价格等于合约标的 市场价格的状态；
➢ 实值（In-the-Money）：认购期权的行权价格低于合约 标的市场价格，或者认沽期权的行权价格高于合约标的 市场价格的状态；
➢ 合约调整日为标的证券除权除息日，主要调整行权价格与合约单位。
➢ 调整后期权合约存续期内，不再按调整后行权价加挂序列，而对各月 份按新月份合约重新进行挂牌（按调整后的标的参考价格与约定的行 权价格间距）。
➢ 期权序列（Option Series）：相同合约标的、相同行权 价格、相同到期日的认购期权或认沽期权，也就是挂 牌交易的各个合约；
➢ 合约单位（Contract Size）：单张合约对应合约标的的 数量；
➢ 美式期权（American Option）：期权权利方可以在期 权购买日至到期日之间任何时间行权的期权合约；
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认购期权买方收益曲线 ➢ 图示分别为买入认购期权和时的收益曲线
认购期权卖方收益曲线 ➢ 图示分别为卖出认购期权时的收益曲线
认购期权收益举例
➢ 如图所示为某个认购期权的收益图，权利金为4元，行 权价在80元。
四、重要术语
➢ 合约标的（Underlying）：期权交易双方权利和义务 所共同指向的对象。上交所个股期权的合约标的是指 在上交所上市挂牌交易的单只证券（包括股票与ETF ）；
标的证券名单每六个月调整和公布一次
二、合约条款
三、行权价格间距
0.05
4.6
48
0.1
4.8
50
0.15
5
55
.
5.5
60
.
6
.
.
6.5
.
1
..
.
1.1
.
95
1.2
9.5
100
.
10
110
.
11
120
如何确定平值期权的行权价？