第二部分 现金流量及折现率的确定
【重点内容回顾】
一、现金流量的构成及估计方法
项目
构成
现金流出量
增加生产线的价款（含机会成本）、垫支营运资本
现金流入量
营业现金流入、生产线报废残值收入、收回的营运资本
（一）更新决策的现金流量分析 1.思路 如果旧设备和新设备的寿命期相同，那么使用总成本现值进行比较；如果寿命期不同，则使用平均年 成本进行比较。 2.注意问题 （1）平均年成本法是把继续使用旧设备和购置新设备看成是两个互斥的方案，而不是一个更换设备的 特定方案。因此，不能将旧设备的变现价值作为购置新设备的一项现金流入。 （2）平均年成本法的假设前提是将来设备再更换时，可以按原来的平均年成本找到可代替的设备。 （二）所得税和折旧对现金流量的影响 1.所得税对收入费用的影响： 税后收入＝收入金额×（1－所得税税率） 税后费用＝费用金额×（1－所得税税率） 折旧抵税＝折旧额×所得税税率 【注意】计算折旧时，要按照税法规定的方法、残值、年限计算。 2.营业现金毛流量 ＝营业收入－付现营业费用－所得税 ＝营业收入－付现营业费用－所得税－折旧＋折旧 ＝税后经营净利润＋折旧 ＝（营业收入－付现营业费用–折旧）×（1－所得税税率）＋折旧
设备未来使用年限相同，则可以比较现金流出总现值；如果新旧设备未来使用年限不同，为了消除未
来使用年限的差异对决策的影响，较好的分析方法是比较继续使用和更新的平均年成本（平均年成本
＝现金流出总现值/年金现值系数），以较低者作为好方案，所以选项 C 是答案。由于折现回收期法并
没有考虑回收期以后的现金流量，所以，选项 B 不是答案。
要求：（1）计算乙方案的净现值； （2）使用等额年金法作出投资决策。 『正确答案』（1）乙方案的净现值＝60×（P/A，9%，3）×（P/F，9%，1）－120＝19.33（万元）
【例题·多选题】使用企业当前的资本成本作为项目的资本成本，应具备的条件包括（ ）。 A.项目的经营风险与企业当前资产的平均经营风险相同 B.资本市场是半强式有效的 C.公司继续采用相同的资本结构为新项目筹资 D.承认资本市场是不完善的 『正确答案』AC 『答案解析』资本成本的决定因素是风险，如果新项目的风险与现有资产的平均风险相同，则可以使 用企业当前的资本成本作为项目的资本成本。其中的风险既包括经营风险，又包括财务风险。选项 A 意味着经营风险相同，选项 C 意味着财务风险相同。
定计算的净残值为 14000 元，所得税税率为 25%，假设报废时折旧已经足额计提，则设备报废引起的预计
现金流入量为（ ）元。
A.7380
B.8040
C.12500
D.16620
『正确答案』C
『答案解析』设备报废引起的现金流入量＝12000＋（14000－12000）×25%＝12500（元）
【2017 考题·多选题】甲公司拟投资一条生产线。该项目投资期限 5 年，资本成本 12%，净现值 200
会计报酬率法的缺点是：使用账面利润而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响，忽视了净 利润的时间分布对项目经济价值的影响。
【例题·多选题】某投资项目的内含报酬率等于 10%，项目的资本成本 8%，则下列表述中正确的有
（ ）。
A.该项目净现值大于零
B.该项目会计报酬率为 10%
C.该项目现值指数大于 1
判断标准 如果 IRR＞资本成本，应予采纳；如果 IRR＜资本成本，应予放弃
（三）回收期法
计算思路
投资引起的现金流入累计到与投资额相等所需要的时间。它代表收回投资所 需要的年限
判断标准 回收年限越短，方案越优
计算简便；容易为决策人所正确理解；可以大体上衡量项目的流 优点
动性和风险
特点
静态回收期忽视了时间价值，把不同时间的货币收支看成是等效
【提示 2】现值指数＞1，项目可行；现值指数＜1，不可行。
【提示 3】现值指数是相对数，反映投资的效率；净现值是绝对数，反映投资的效益。现值指数消除
了投资额的差异，却没有消除项目期限的差异。
（二）内含报酬率法
计算思路
能够使未来现金流入量现值等于未来现金流出量现值的折现率，或者说是使 投资项目净现值为零的折现率
万元。下列说法中，正确的有（ ）。
A.项目现值指数大于 1
B.项目折现回收期大于 5 年
C.项目会计报酬率大于 12%
D.项目内含报酬率大于 12%
『正确答案』AD
『答案解析』净现值大于 0，说明现值指数大于 1，内含报酬率大于资本成本。根据净现值无法判断会
计报酬率的大小。根据净现值大于 0 可知，折现回收期小于 5 年。
＝税后营业收入－税后付现费用＋折旧×所得税税率 【提示】还需要考虑期末（期初）资产处置等涉及到的所得税问题，具体来说：固定资产变现净损益 ＝变价净收入－固定资产的账面价值；固定资产的账面价值＝固定资产原值－按照税法规定计提的累计折 旧。
二、投资项目折现率的估计
（一）使用公司当前加权平均资本成本作为投资项目的资本成本
【例题·计算分析题】F 公司为一家上市公司。该公司 20×1 年有一项固定资产投资计划（项目资本 成本为 9%），拟定了两个方案：甲方案原始投资额为 100 万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为 6 年，净现值为 27.25 万元。乙方案原始投资额为 120 万元，在建设期起点一次性投入，项目寿命期为 4 年，建设期为 1 年，营业期每年的净现金流量均为 60 万元。
【例题·单选题】在设备更换不改变生产能力且新旧设备未来使用年限不同的情况下，固定资产更新
决策应选择的方法是（ ）。
A.净现值法
B.折现回收期法
C.平均年成本法
D.内含报酬率法
『正确答案』C
『答案解析』由于设备更换不改变生产能力，所以不会增加企业的现金流入，由于没有适当的现金流
入，因此，无论哪个方案都不能计算其净现值和内含报酬率，即选项 A 和选项 D 不是答案。如果新旧
等额年金＝该方案净现值/（P/A，i，n）;永续净现值＝等额 年金额/资本成本 资本成本相同时，等额年金大的项目，永续净现值肯定大， 根据等额年金大小可以直接判断项目的优劣
【典型题目演练】
【例题·单选题】对投资项目的内含报酬率指标大小不产生影响的因素是（ ）。
A.投资项目的原始投资
B.投资项目的现金流量
D.该项目财务上不可行
『正确答案』AC
『答案解析』内含报酬率大于项目资本成本，则净现值大于零，现值指数大于 1，项目可行，选项 AC
的表述正确，选项 D 的表述错误；内含报酬率是使净现值等于零的折现率，会计报酬率不一定等于内
Hale Waihona Puke 含报酬率，选项 B 的表述错误。
【例题·多选题】现有 A、B 两个互斥的项目，A 项目的净现值为 20 万元，折现率为 10%，年限为 4 年；B 项目的净现值为 30 万元，折现率为 12%，年限为 6 年。在用共同年限法（用最小公倍数法确定共同 年限）确定两个项目的优劣时，下列说法中正确的有（ ）。
特点
理人员知道业绩的预期，也便于项目的日后评价
使用账面利润而非现金流量，忽视了折旧对现金流量的影响；忽视了 缺点
净利润的时间分布对于项目经济价值的影响（货币时间价值因素）
二、互斥方案的比选
共同年限法
基本思路 决策原则
最小公倍寿命为共同年限。 选择调整后净现值最大的方案为优。
等额年金法
基本思路 判定标准
【例题·多选题】下列关于贝塔资产和贝塔权益的表述中，不正确的有（ ）。 A.贝塔资产度量的风险没有包括财务风险，只有经营风险 B.贝塔权益是含有财务杠杆的贝塔值 C.对于同一个企业而言，贝塔资产大于贝塔权益 D.根据贝塔资产确定贝塔权益的过程，通常叫“卸载财务杠杆” 『正确答案』CD 『答案解析』由于贝塔权益是含有财务杠杆的贝塔值，贝塔资产是不含有财务杠杆的贝塔值。所以， 对于同一个企业而言，贝塔权益大于贝塔资产，即选项 C 的说法不正确。根据贝塔权益确定贝塔资产 的过程，通常叫“卸载财务杠杆”；根据贝塔资产确定贝塔权益的过程，通常叫“加载财务杠杆”。
缺点 的；没有考虑回收期以后的现金流，也就是没有衡量盈利性；促
使公司接受短期项目，放弃有战略意义的长期项目
（四）会计报酬率法
会计报酬率＝年平均净利润/原始投资额×100% 计算思路
使用会计报表上的数据
衡量盈利性的简单方法，概念易于理解；数据容易取得；考虑了整个
优点 项目寿命期的全部利润；揭示采纳一个项目后财务报表的变化，使经
β资产＝β权益÷[1＋（1－所得税税率）×（负债/权益）] ②加载目标公司财务杠杆
β权益=β资产×[1+（1-所得税税率）×（负债/权益）] ③根据目标公司的β权益计算股东要求的报酬率 股东要求的报酬率＝无风险利率＋β权益×市场风险溢价 ④计算目标公司的加权平均资本成本
【典型题目演练】
【例题·单选题】在计算投资项目的未来现金流量时，报废设备的预计净残值为 12000 元，按税法规
【例题·多选题】共同年限法和等额年金法的共同缺点有（ ）。 A.有的领域技术进步快，目前就可以预期升级换代不可避免，不可能原样复制 B.预计现金流工作很困难，且不便于理解 C.存在严重的通货膨胀时，都没有考虑重置成本的上升 D.从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰，对此分析时没有考虑 『正确答案』ACD 『答案解析』两种方法存在共同的缺点：（1）有的领域技术进步快，目前就可以预期升级换代不可 避免，不可能原样复制；（2）如果通货膨胀比较严重，必须考虑重置成本的上升，这是一个非常具有 挑战性的任务，对此两种方法都没有考虑；（3）从长期来看，竞争会使项目净利润下降，甚至被淘汰， 对此分析时没有考虑。
A.重置后 A 项目的净现值为 35.70 万元 B.重置后 A 项目的净现值为 42.99 万元 C.重置后 B 项目的净现值为 37.70 万元 D.B 项目优于 A 项目 『正确答案』BD 『答案解析』重置后 A 项目的净现值＝20＋20×（P/F，10%，4）＋20×（P/F，10%，8）＝20＋20× 0.6830+20×0.4665＝42.99（万元），重置后 B 项目的净现值＝30＋30×（P/F，12%，6）＝30＋30 ×0.5066＝45.20（万元），由于 45.20 大于 42.99，所以，B 项目优于 A 项目。