▪ 上一章的另一个恒等式：
资本净流出
NCO = NX
净出口
▪ 在外汇市场上，
▪ NX 代表对美元的需求：
外国人需要美元来购买美国物品与劳务的净出口
▪ NCO代表对美元的供给：
美国居民为了购买外国资产需要把美元兑换成外 国通货
开放经济的宏观经济理论
8
▪ 复习：
外汇市场
美国的真实汇率（E）衡量一单位美国物品与劳 务能交换的外国物品与劳务的数量
流出的影响
6
主动学习 1
参考答案
预更用算高这赤的个字r模减使型少美时储国，蓄债记和券住可相：贷对可资于贷金外资的国金供债市给券场，更决使有定r吸上r引升(左力图，)N，CO
减少
但利率的大小决定 NCO (右图)
可贷资金 r
S2
S1
r2 r1
资本净流出 r
r2 r1
D1 LF
NCO1
NCO
7
外汇市场
▪ 另一方面：
随着外国人得到更多的国内资产，本国对世界上其 他国家的债务不断增加
▪ 由于多年的预算赤字与贸易赤字，美国现在已经是
“世界上最大的债务国”
美国的国际投资 2007年12月31日
美国拥有的外国资产价值
$17.6 万亿
外国拥有的美国资产价值
$20.1 万亿
美国对世界上其他国家的净债务
$2.5 万亿
E2
因为最初NX = 0，预算 赤字导致贸易赤字 (NX E1
< 0)
外汇市场 S2 = NCO2
S1 = NCO1
D = NX
美元
14
1961-65 1966-70 1971-75 1976-80 1981-85 1986-90 1991-95 1995-2000 2001-05
-5%
-4%
美国净出口
开放经济的宏观经济理论
4
可贷资金市场
可贷资金
r 调整使可贷资金的供需平衡
r
S = 储蓄
I 和NCO都与 r 负相关，
因此需求曲线向右下方
r1
倾斜
D = I + NCO LF
开放经济的宏观经济理论
5
主动学习 1
预算赤字与资本流动 ▪ 假设政府产生预算赤字(之前预算平衡） ▪ 用合适的图形分析预算赤字对真实利率和资本净
开放经济的宏观经济理论
17
利率与汇率的联系 r
r2
记住：可贷资金市场决定 r r1
r 的大小决定NCO (上图)
NCO的大小决定外汇市场上美 元的供给(下图)
NCO2
任何使 r上升的事件都 会减少NCO和外汇市 场上美元的供给
结果：
E
S2
E2 E1
真实汇率升值
NCO2
NCO NCO
NCO1 S1 = NCO1
开放经济的宏观经济理论
11
参考资料：美元的需求与供求
如果一个外国人购买美国资产，这个交易会影响外 汇市场上的供给与需求吗？两种观点： 1. 美元需求增加
外国人需要美元来购买美国资产 2. 美元供给减少
这个交易减少了NCO，也减少了美元的供给
（因此，实际上NCO 是美元的净供给）
同样，两种观点都是相同的，我们将用第二种观点 来考虑问题
r2
r2
r1
r1
D2 D1
NCO
LF
NCO
NCO2
NCO1
20
主动学习 3
参考答案
外汇市场
NCO的减少使外汇
市场上美元的供给
S2 = NCO2
也减少
E
S1 = NCO1
真实汇率升值
净出口下降
E2
E1
D = NX
Dollars
21
预算赤字与投资激励
▪ 对投资的税收激励和预算赤字有相似的效果：
微观经济学
介绍
▪ 前一章介绍了开放经济的一些基本概念：
净出口（NX），资本净流出（NCO）和汇率
▪ 本章介绍将所有这些概念联系在一起的开放经济
理论
▪ 我们用这个理论来考察政府政策和各种事件如何
影响贸易余额，汇率和资本流动
▪ 我们从可贷资金市场开始……
开放经济的宏观经济理论
1
可贷资金市场
▪ 从前一章所讨论的恒等式：
▪ NCO与真实利率又是什么关系？
开放经济的宏观经济理论
3
资本净流出如何取决于真实利率
真实利率 r 是国内资产的 真实收益
r 的降低使国内资产相对于 r 国外资产缺乏吸引力
▪ 美国人会购买更多的国
外资产
r1
▪ 外国人会减少美国资产 r2
的购买
▪ NCO 上升
资本净流出
NCO
NCO1 NCO2
NCO
S = I + NCO
储蓄
国内投资
资本净流 出
▪ 可贷资金的供给 = 储蓄
▪ 每一美元储蓄可以为下列需求筹资： ▪ 购买国内资本资产 ▪ 购买国外资本资产
▪ 因此，可贷资金的需求 = I + NCO
开放经济的宏观经济理论
2
可贷资金市场
▪ 复习：
▪ S 与真实利率 r 正相关 ▪ I 与真实利率 r 负相关
-3%
-2%
-1%
0%
1%
2%
GDP的百分比
预算赤字
3%
4% 美国联邦政府
5%
“双赤字”净出口和预算赤字通常往相反的方向移动
总结：预算赤字的影响
▪ 国民储蓄减少 ▪ 真实利率上升 ▪ 国内投资和资本净流出都下降 ▪ 真实汇率升值 ▪ 净出口下降(或者贸易赤字增加)
开放经济的宏观经济理论
16
总结：预算赤字的影响
开放经济的宏观经济理论
12
主动学习 2
预算赤字，汇率ห้องสมุดไป่ตู้净出口
▪ 最初，政府预算平衡，贸易平衡（NX = 0） ▪ 如果政府出现预算赤字，正如我们前面所说，r
上升而NCO减少
▪ 预算赤字会如何影响美国真实汇率和贸易余额？
13
主动学习 2
参考答案
预算赤字减少NCO和美 元的供给
真实汇率升值
E
净出口减少
▪ E 是外汇市场上美元的真实价值
开放经济的宏观经济理论
9
外汇市场
E 调的整上到升使外美汇国市物场品相对 上于美外元国的人供更求贵平，衡进而减少 E 对美国物品的需求，也减 少了对美国美元的需求
E1
E 的上升对储蓄或投资 并没有影响，因此它不 会影响 NCO 或美元的 供给
S = NCO
D = NX 美元
D = NX
dollars
NCO1
18
主动学习 3
投资激励
▪ 假定政府给投资提供税收激励 ▪ 用适合的图形分析政策如何影响：
▪ 真实利率 ▪ 资本净流出 ▪ 真实汇率 ▪ 净出口
19
主动学习 3
参考答案
投资以及可贷资金的需求在每个r 水平都增加 r 上升，使NCO减少
可贷资金 r
S1
资本净流出 r
开放经济的宏观经济理论
10
参考资料：美元的需求与供求
如果美国居民购买进口物品，这个交易会影响外汇 市场的供给与需求的？两种观点： 1. 美元的供给增加
这个人需要用美元兑换外国通货来购买进口物 品 2. 美元的需求减少 进口增加减少了NX，使对美元的需求减少
（因此，实际上NX 是对美元的净需求）
两种观点都是相同的，我们更习惯用第二种观点来 考虑问题