三、基差风险
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———————————————————————————— 套期保值策略 5月15日：卖空1000张8月份到期的石油期货合约 8月15日：对5月15日的期货合约空头平仓
———————————————————————————— 结果 该公司可以确信每桶石油的价格锁定在18.75美元 ①8月15日石油价格为每桶17.50美元，该公司在期货市场市场上 每桶石油获利1.25美元 ② 8月15日石油价格为每桶19.50美元，该公司在期货市场市场上 每桶石油损失0.75美元
析： ①若5月15日铜价为每磅125美分，因为5月份为期货合约的交割月， 期货价格与现货价格非常接近，该加工商 期货上赚得：100000*（1.25美元-1.20美元）=5000美元 现货需支付：100000*1.25美元=125000美元 因此总成本为125000美元-5000美元=120000美元。 ②若5月15日期货价格为每磅105美分，该加工商 期货上损失100000*（1.20美元-1.05美元）=15000美元 现货需支付总额为100000*1.05美元=105000美元 因此总成本仍然为105000美元+5000美元=120000美元
第四章 期货的对冲策略
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一、基本原则
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期货多头套期保值
包括期货多头的套期保值就是所谓的多头套期保 值。如果公司知道它要在将来要购买某一资产并 打算现在锁定价格，它可以进行多头套期保值。
例：假设现在是1月15日，某铜材加工商5月15日需要购买10万磅 铜来履行合约。现在铜的价格为每磅140美分，5月份到期的铜期 货的价格为每磅120美分，该加工商在COMEX购买4份期货合约来对 冲其现货的空头地位，并在5月15日将期货平仓。每份合约的单位 为2.5万镑。
当竞争对手不采用套期保值时，从事套期保值的危险
金价的变化 对黄金首饰 对未套期保值者 对套期保值者 价格的影响 的利润的影响 的利润的影响
上升
上升
无影响
上升
下降
下降
无影响
下降
其他考虑
存在问题：尽管进行套期保值的决策时相当理性的，但 实践中，财务主管是否进行套期保值的决定是很困难的。 套期保值降低了企业的风险，但如果其他人不了解财务 主管所做的事情，就会增加 财务主管的风险。 解决途径：在实施套期保值之前，要求管理层的所有领 导都能清楚地了解实施套期保值的后果。理想的套期保 值策略应由公司的董事长来决定并且让管理层和股东都 能清楚地了解其后果。
二、关于套期保值的争论
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套期保值与股东
股东套期保值的优缺点 缺点：大宗套期保值的单位美元成本要比小宗套期保值 便宜。因此，企业进行套期保值的成本可以比个别股票 持有者的成本低。实际上，期货合约的规模决定了个别 股票持有者在许多情况下不可能有实力进行套期保值。 优点：股票持有者可以比企业更容易做的事情是分散风 险。一个股票持有者在经过充分分散化的股票组合后对 许多企业面临的风险具有免疫能力。
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期货空头套期保值
包括期货空头的套期保值就是所谓的空头套期保 值。如果公司知道它要在将来某一特定的时间拥 有某一资产并打算出售该资产，则可以通过持有 期货合约的空头来对冲它的风险。例如，某农场 主现在养了一批猪并准备在两个月后在当地市场 上卖掉它们，该农场主就可以利用空头套期保值。 当在未来会得到某项资产而现在并未拥有时，也 可以利用空头套期保值。
例：假设现在是5月15日，公司X刚刚签订了一项出售100万桶石油 的合同，成交价格以8月15日石油的市场价为准。此时，公司在未 来3个月内石油价格上升1美分就可以多赚1万美元，价格下跌1美 分就少赚1万美元。假设5月15日石油价格为每桶19美元，纽约商 品交易所8月份到期的石油期货价格为每桶18.75美元。
套期保值与竞争对手
如果套期保值在某个行业并不普遍，某个行业选择与其 他企业不同的策略可能也没有意义。行业内的竞争压力 包括诸如原材料价格、利率、汇率等因素的变动导致的 商品和服务价格的波动。不进行套期保值的企业可以保 持边际利润不变，但进行套期保值企业反而使得边际利 润变得起伏不定。
例：两家黄金首饰加工商：企业A和企业B。假设这一行业的 大多数企业都不利用套期保值来避免金价波动的风险，企业B 也不例外。但是企业A决定采用期货合约对未来18个月内购买 黄金的价格进行套期保值。如果金价上升，经济压力讲使黄 金首饰的批发价也随之上涨。此时，企业B的边际利润不受影 响。企业A的边际利润上升。相反，如果金价下跌，企业B的 边际利润仍然保持不变，但是企业A的边际利润下降了。
———————————————————————————— 套期保值策略 1月15日：购买4张5月份铜期货合约 5月15日：将5月15日购买的期货平仓
———————————————————————————— 结果 该策略将价格锁定在每磅120美分附近。 ①5月15日，钢的成本为每磅125美分，该公司在期货市场市场上 每磅获利5美分 ② 5月15日石油价格为每磅105美元，该公司在期货市场市场上每 磅损失15美分