EBIT-EPS 图
6
E p S ($)
5 4 3 2 1 0
普通股
EBIT ($ 千元)
0 100 200 300 400 500 600 700
EBIT-EPS 分析： 全为负债融资
（1） （2）
EBIT 利息 税前利润 所得税 (30% x EBT) 税后利润 优先股股利 普通股股东利润 流通在外普通股股数 EPS
6 5 4 3 2 1 债务 和 普通股 融资无差异点
债务
普通股
EBIT ($ 千元)
0 0 100 200 300 400 500 600 700
EBIT-EPS 分析： 全为优先股融资
（1） （2）
EBIT 利息 税前利润 所得税 (30% x EBT) 税后利润 优先股股利 普通股股东利润 流通在外普通股股数 EPS
6 5 4 3 2 1 0 0 100 200 300 400 500 优先股 和 普通股 融资无差异点
债务
优先股
普通股
EBIT ($ 千元)
600 700
风险?
债务 E p S ($)
6 5 4 3 2 1 0 0 100 200 300 低风险. 当选择债务融资时， EPS更低的概率较低，概率 下面的黄色区域占整个分 布的比例 (for the probability distribution)
同时，通过降低单位变动成本，可以减少DOL
例
Lisa Miller 想知道销售水平为6,000 and 8,000 件 时的 DOL. 我们假定:

FC=$100,000 P= $43.75 /件 V= $18.75 /件
计算BW的 DOL
盈亏平衡产量为：
QBE = FC / (P - V)= 100,000/(43.75- 18.75)=4,000
$500,000 $150,000* 0 0 $500,000 $150,000 150,000 45,000 $350,000 $105,000 90,000 90,000 $260,000 $ 15,000 50,000 50,000 $5.20 $0.30
EBIT-EPS 图
E p S ($)
400000
600000 15% 3 0
400000
1100000 27.5% 5.5 83.33%
EBIT-EPS 无差异分析
EBIT-EPS 无差异点 -- 关于融资选择对每股收益 的影响的分析。无差异点就是对两种或多种方案 EPS都相同的EBIT的水平.下面公式中的I表示利 息，t表示税率。 EPS = (EBIT - I) (1 - t) - 每年支付优先股利. 流通在外的普通股股数
SBE *
or = FC / [1 - (V / P) ]
经营杠杆
在其他条件不变的情况下，产销量的增加虽然 一般不会改变固定成本总额，但会减低单位 固定成本，从而提高单位利润，使息税前盈 余的增长率大于产销量的增长率。反之，产 销量的减少会提高单位固定成本，降低单位 利润，使息税前盈余下降率也大于产销量的 下降率。 由于经营成本中存在固定成本而造成的营 业利润变动率大于产销量变动率的现象,叫经 营杠杆。
EBIT-EPS 图
BW公司完全通过普通股筹集到长期资金 $2百万.


当前普通股股数 = 50,000 为了生产扩张还要再筹资$1 百万: 全为普通股，发行价 $20/股 (50,000 股) 全部为负债 10%的利率 全部为优先股，股利率为9% 期望 EBIT = $500,000或150,000 所得税率 30%
利息
净利润 ROE EPS 变动比例 拟议 EBIT
0
500000 6.25% 1.25 -50% 衰退 500000
0
1000000 12.5% 2.5 0 预期 1000000
0
1500000 18.75% 3.75 50% 扩张 1500000
利息
净利润 ROE EPS 变动比例
400000
100000 2.5% 0.5 -83.33%




DOL 用来衡量EBIT对销售变动的敏感性. 当销售趋于盈亏平衡点时， DOL就趋向于无穷大. 当我们进行公司比较时，DOL大的公司EBIT对销售 的变动就越敏感. 对一个正常经营的企业，企业通过增加销售额、降 低单位变动成本、降低固定成本的比重来使DOL下 降。
DOL 和经营风险
经营风险 -- 企业的有形经营的内在不确定性 ，它的影响表现在企业的EBIT的可变性上.
$500,000 100,000 $400,000 120,000 $280,000 0 $280,000 50,000 $5.60
$150,000* 100,000 $ 50,000 15,000 $ 35,000 0 $ 35,000 50,000 $0.70
EBIT-EPS 图
E p S ($)
Common
EBIT ($ thousands)
0 0 100 200 300 400 500 600 700
财务杠杆系数 (DFL)
财务杠杆系数 -- EBIT变动1%所引起的EPS变动的百 分比.I为利息，t为税率，PD为优先股股利，n为普通 股股数。
DFL=
EPS / EPS EBIT / EBIT
杠杆原理
经营杠杆和财务杠杆

经营杠杆
财务杠杆 总杠杆 履行债务的现金流量能力 其他分析方法
经营杠杆
一、成本按习性分类 成本习性：指成本与业务量之间的依存关系。 （一）固定成本：在一定时期和一定业务量范围内不 受业务量增减变动影响而固定不变的成本。如折旧费、保 险费、管理人员工资等。 1、约束性固定成本：为维持一定的业务量所必须负 担的最低成本。如厂房、折旧费等。 2、酌量性固定成本：根据企业经营方针由管理当局 确定的一定时期的成本。如广告费、研究与开发费等。
经营杠杆系数
反映营业杠杆作用程度。是息税前利润的 变动率相当于销售额变动率的倍数。
EBIT / EBIT 经营杠杆系数（DOL）= Q / Q
EBIT Q( P V ) FC
EBIT [(Q Q)( P V ) FC ] [Q( P V ) FC ] Q( P V )
财务杠杆
财务杠杆 -- 企业对固定融资成本的使用。不论企 业营业利润多少，债务的利息和优先股的股利通常 都是固定不变的。这种由于固定财务费用的存在， 使普通股每股盈余或净资产收益率的变动幅度大于 息税前盈余的变动幅度的现象，叫财务杠杆。

财务杠杆是可以选择的. 采用财务杠杆是希望能增加普通股东的收益.
P = 产品单价 FC = 固定成本 V = 单位变动成本 Q = 生产和销售的数量
盈亏平衡点
在盈亏平衡点， EBIT = 0
Q(P - V) - FC = EBIT QBE(P - V) - FC= 0 QBE(P - V) = FC QBE = FC / (P - V)
盈亏平衡点
如何求销售收入盈亏平衡点: SBE = FC + (VCBE) SBE = FC + (QBE )(V)
经营杠杆
成本
变动成本
固定成本
直接材料
混合成本
半变动成本 半固定成本
直接人工
约束性固定成本
酌量性固定成本
盈亏平衡分析
盈亏平衡分析 -- 研究固定成本、变动成 本、利润和 销售量之间关系的一种技术.

当研究经营杠杆时, 利润指息税前利润（EBIT）.
盈亏平衡图
总收入
250 收益和成本 ($ thousands) 利润 总成本 175 100 亏损 50 固定成本 变动成本
经营杠杆系数
Q( P V ) /[Q( P V ) FC ] Q( P V ) DOL= Q / Q Q( P V ) FC
EBIT FC Q S VC = EBIT Q QBE S VC FC
经营杠杆系数
EBIT FC EBIT EBIT FC Q( P V ) 1, 即 1 EBIT Q ( P V ) FC Q( P V ) 当FC 0时， 1 Q ( P V ) FC Q( P V ) 当Q 时， 1 Q ( P V ) FC
DOL6,000 units
=
6,000 = 6,000 - 4,000 8,000 = 8,000 - 4,000
3 2
DOL8,000 units =
DOL的解释
5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 -5
(DOL)
2,000
4,000
6,000
8,000
QBE
生产和销售数量
DOL的解释
EPS=[（EBIT-I）*（1-t）-PD ] / n DFL=
EBIT (1 t ) EBIT ( EBIT I )(1 t ) d EBIT I PD 1 t
每一种融资选择的 DFL
A公司目前和拟议的资本结构
目前 资产 债务 8000000 0 拟议 8000000 4000000
权益
债务权益率 股价 流通股数 利率
8000000
0 20 400000 10%
4000000
1 20 200000 10%
A公司目前和拟议的资本结构
目前 EBIT 衰退 500000 预期 1000000 扩张 1500000
财务杠杆效应的引出
A（资产） D（负债） E（所有者权益） ( D E ) RA DRD RE E D R A ( R A RD ) E
R（资产报酬率）R（债务融资成本） （股权报酬率） , D , RE A