第六章重点、难点讲解及典型例题一、投资管理的主要内容熟悉1．企业投资的意义(1)投资是企业生存与发展的基本前提；(2)投资是获取利润的基本前提；(3)投资是企业风险控制的重要手段。
2．企业投资管理的特点(1)属于企业的战略性决策；(2)属于企业的非程序化管理；(3)投资价值的波动性大。
3．企业投资的分类【提示】项目投资属于直接投资，证券投资属于间接投资。
4．投资管理的原则(1)可行性分析原则；(2)结构平衡原则；(3)动态监控原则。
【例题1·单选题】关于企业投资分类，下列各项说法中不正确的是（）。
【提示】估计现金流量时需要注意：(1)为了便于利用资金时间价值的形式，不论现金流量具体内容所涉及的价值指标实际上是时点指标还是时期指标，均假设按照年初或年末的时点指标处理，如果没有特别说明，则认为投资发生在年初。
另外还假设对于营业阶段各年的收入、成本、折旧、摊销、利润、税金等项目的确认均在年末发生(并且假设所有的收入都在当年收到了现金)；项目最终报废或清理均发生在终结点(但更新改造除外)。
另外还要注意，上－年的年末和下－年的年初是同－个时点。
(2)对于在营业期内某－年发生的大修理支出来说，如果会计处理在本年内－次性作为收益性支出，则直接作为该年付现成本；如果跨年摊销，则本年作为投资性的现金流出量，摊销年份以非付现成本形式处理。
对于在营业期内某－年发生的改良支出来说，是－种投资，应作为该年的现金流出量，以后年份通过折旧收回。
【例题2·单选题】某企业正在考虑卖掉现有设备，该设备于5年前购置，买价为50000元，税法规定的折旧年限为10年，按照直线法计提折旧，预计净残值为5000元；目前该设备可以20000元的价格出售。
该企业适用的所得税税率为25％，则出售该设备产生的现金净流量为（）。
A．20000元B．18125元C．21875元D．25000元【答案】C【解析】按照税法规定每年计提的折旧＝(50000—5000)／10＝4500(元)，所以目前设备的账面价值＝50000—4500×5＝27500(元)，处置该设备发生的净损失＝27500—20000＝7500(元)，处置该设备发生的净损失抵税＝7500×25％＝1875(元)，出售该设备产生的现金净流量＝20000＋1875＝21875(元)。
(二)净现值1．计算公式净现值(NPV)＝未来现金净流量现值－原始投资额现值2．说明(1)净现值为正，方案可行，说明方案的实际报酬率高于所要求的报酬率；净现值为负，方案不可取，说明方案的实际投资报酬率低于所要求的报酬率。
(2)其他条件相同时，净现值越大，方案越好。
3．对净现值法的评价优点：(1)适用性强；(2)能灵活地考虑投资风险。
缺点：(1)所采用的贴现率不易确定；(2)不适宜于独立投资方案的比较决策；(3)有时也不能对寿命期不同的互斥投资方案进行直接决策。
(三)年金净流量(ANCF)1．计算公式年金净流量＝现金净流量总现(终)值／年金现(终)值系数2．说明(1)年金净流量指标的结果大于零，说明每年平均的现金流入能抵补现金流出，投资项目的净现值大于零，方案可行。
(2)在寿命期不同的投资方案比较时，年金净流量越大，方案越好。
3．对年金净流量法的评价年金净流量法是净现值法的辅助方法，在各方案寿命期相同时，实质上就是净现值法。
它适用于期限不同的投资方案决策。
但同时，它也具有与净现值法同样的缺点，不便于对原始投资额现值不相等的独立投资方案进行决策。
(四)现值指数(PVI)1．计算公式现值指数＝未来现金净流量现值／原始投资额现值2．说明(1)若现值指数大于1(即净现值大于0)，方案可行；若现值指数小于1(即净现值小于0)，方案不可行。
(2)现值指数越大，方案越好。
(五)内含报酬率(IRR)1．计算方法令项目的净现值＝0，解出的贴现率就是内含报酬率。
【提示】这个思路也可以计算证券投资的内部收益率，计算项目投资的实际收益率。
2．说明如果按照设定的折现率计算得出的项目净现值大于0，则意味着内含报酬率大于设定的折现率。
3．对内含报酬率法的评价优点：(1)内含报酬率反映了投资项目实际可能达到的投资报酬率，易于被高层决策人员所理解。
(2)对于独立投资方案的比较决策，如果各方案原始投资额现值不同，可以通过计算各方案的内含报酬率，反映各独立投资方案的获利水平。
缺点：(1)计算复杂，不易直接考虑投资风险大小。
(2)在互斥投资方案决策时，如果各方案的原始投资额现值不相等，有时无法作出正确的决策。
【例题6·单选题】已知某项目在折现率为10％时，净现值为25万元，折现率为12％时，净现值为－5万元，则该项目的内含报酬率为（）。
A．11．67％B．8．33％C．10．33％D．无法计算【答案】A【解析】由于按照内含报酬率计算得出的净现值＝0，所以，根据插值法可知，(25—0)／(－5—25)＝(10％－IRR)／(12％－10％)，解得：IRR＝11．67％。
(六)回收期(PP)1．计算静态回收期：直接用未来现金净流量累计到原始投资数额时所经历的时间。
动态回收期：未来现金净流量的现值等于原始投资额现值时所经历的时间。
【提示】只要把握未来现金净流量(现值)补偿投资额(现值)这－基本思路即可，计算上难度并不大。
2．说明：用回收期指标评价方案时，回收期越短越好。
3．对回收期法的评价优点：计算简便，易于理解。
缺点：没有考虑回收期以后的现金流量。
【例题7·单选题】关于投资项目财务评价指标，下列表述错误的是（）。
A．内含报酬率反映了投资项目实际可能达到的报酬率B．可以用净现值法对原始投资额现值不同的独立投资方案进行比较和评价C．回收期法是－种较为保守的方法D．如果现值指数大于1，则净现值大于0【答案】B【解析】内含报酬率是使得未来现金净流量现值等于原始投资额现值的折现率，所以，反映了投资项目实际可能达到的报酬率。
因此，选项A的说法正确。
在独立投资方案比较中，如果某项目净现值大于其他项目，但所需原始投资额现值大，则其获利能力可能低于其他项目，而该项目与其他项目又是非互斥的，因此只凭净现值大小无法对独立投资方案进行比较和评价。
即选项B的说法不正确。
回收期法是以回收期的长短来衡量方案的优劣，用回收期指标评价方案时，认为回收期越短越好。
由于回收期越短意味着投资者所冒的风险越小，所以，回收期法是－种较为保守的方法(即不愿意冒险的方法)。
即选项C的说法正确。
由于现值指数－未来现金净流量现值÷原始投资额现值，而净现值＝未来现金净流量现值－原始投资额现值，所以，如果现值指数大于1，则净现值大于0，即选项D的说法正确。
【例题8·多选题】某公司投资100万元购买－台无需安装的设备，投产后每年增加营业收入48万元，增加付现成本13万元，预计项目寿命为5年，按直线法计提折旧，期满无残值。
该公司适用25％的所得税税率，项目的资本成本为10％。
下列表述正确的有（）。
A．静态投资回收期为2．86年B．静态投资回收期为3．2年C．动态投资回收期为4．05年D．(P／A，IRR，5)为3．2【答案】BCD【解析】年折旧＝100／5＝20(万元)，投产后每年增加的营业现金流量＝(48－13－20)×(1－25％)＋20＝31．25(万元)，静态投资回收期＝100／31．25＝3．2年；假设动态投资回收期为n年，则有：31．25×(P／A，10％，n)＝100，即(P／A，10％，n)＝100／31．25＝3．2，查阅年金现值系数表可知，(P／A，10％，4)＝3．1699，(P／A，10％，5)＝3．7908，利用插值法可知，(5－n)／(5－4)＝(3．7908—3．2)／(3．7908—3．1699)，解得：n＝4．05(年)；由于31．25×(P／A，IRR，5)－100＝0，所以，(P／A，IRR，5)＝100／31．25＝3．2。
三、项目投资管理圈【提示】固定资产更新决策中，现金流入作为现金流出的抵减项。
【例题9·单选题】下列关于固定资产更新决策的说法中，不正确的是（）。
A．对于寿命期相同的固定资产更新决策，可以通过比较现金流出的总现值进行决策B．固定资产更新决策所采用的决策方法主要是内含报酬率法C．对于寿命期不同的设备重置方案，应当采用年金净流量法决策D．固定资产更新决策所采用的决策方法是净现值法和年金净流量法【答案】B【解析】从决策性质上看，固定资产更新决策属于互斥投资方案的决策类型。
因此，固定资产更新决策所采用的决策方法是净现值法和年金净流量法，－般不采用内含报酬率法。
(二)证券投资的目的(三)证券投资的风险1．系统性风险证券资产的系统性风险，是指由于外部经济环境因素变化引起整个资本市场不确定性加强，从而对所有证券都产生影响的共同性风险。
系统性风险影响到资本市场上的所有证券，无法通过投资多元化的组合而加以避免，也称为不可分散风险。
系统性风险包括价格风险、再投资风险、购买力风险。
相关的情况见下表：【提示】所有的系统性风险几乎都可以归结为利率风险，利率风险是由于市场利率变动引起证券资产价值变化的可能性。
市场利率的变动会造成证券资产价格的普遍波动，两者呈反向变化：市场利率上升，证券资产价格下跌；市场利率下降，证券资产价格上升。
2．非系统性风险(1)含义证券资产的非系统性风险，是由于特定经营环境或特定事件变化引起的不确定性，从而对个别证券资产产生影响的特有性风险。
非系统性风险可以通过持有证券资产的多元化来抵销，也称为可分散风险。
(2)表现形式非系统性风险是公司特有风险，从公司内部管理的角度考察，公司特有风险的主要表现形式是公司经营风险和财务风险。
从公司外部的证券资产市场投资者的角度考察，公司特有风险是以违约风险、变现风险、破产风险等形式表现出来的。
相关的情况见下表：【例题10·多选题】在证券投资中，无法通过投资多元化的组合而加以避免的风险有（）。
A．非系统性风险B．不可分散风险C．系统性风险D．违约风险【答案】BC【解析】无法通过投资多元化的组合而加以避免的风险－定是系统风险，也叫不可分散风险，所以选项B、C是答案。
(四)债券投资(1)债券要素债券－般包括三个基本要素，即债券面值、债券票面利率、债券到期日。
(2)债券价值【★2013年单选题】债券价值指的是未来收到的利息和本金的现值，－般来说，经常采用市场利率作为折现率。
(3)债券投资的收益率债券投资的收益率指的是债券投资项目的内含报酬率，即未来的现金流入量现值等于购买价格的折现率。
(4)投资原则只有债券价值大于其购买价格时，才值得投资。
或者说，只有债券投资的收益率大于市场利率时，才值得投资。