This paper chose Yili Industrial Group Co. Ltd.(YLIG) as the analytical object, which is studied by comparative analysis, inductive analysis and other methods qualitatively and quantitatively, exploring how to estimate the internal investing value of a company. Firstly, the descriptive analysis is respond to Macroeconomic background of YLIG, and we study the future development space of YLIG through the status quo, development trends and development potential of diary industry. Combined with the history and development strategies on YLIG's qualitative analysis, we further study the YLIG's development Strategic Positioning with the SWOT analysis. Then, based on the YLIG’s financial data of last five years, an analysis is respond to the company's profitability, operational capacity, solvency and growth capacity. After that, we value the company with discounted free cash flow (DCF) based on the comparison of a variety of assessment methods. Through the company’s historical business performance and a prediction of future business performance, we get YLIG’s free cash flows (FCFF ) of both the forecast and the renewal periods. By employing beta and the proportion of cost of capital to cost of debt, we can caculate YLIG's WACCA, and then get it's price of 32.64 per share, which is on the high side compared with its seller's market price of 16.33 per share at the end of june, 2009. The result is not a offense to our research, but a rusult of financial crisis and melamine event. Finally, we compare the assessment result of the discounted cash flow (DCF) method with the calculation results of YLIG’s intrinsic value with the application of price
II
华中科技大学硕士学位论文
to earnings ratio (PE), Price per book value (PB) and price to sales (PS), which further verify the conclusions.
The research is guided by company value estimation and financial management theories, aiming to sufficiently explain the entire valuation process of YLIG by the adoption of FCFF. Through the discussion about the effective and empirical application of company value estimation, this paper contributes to provide valuable reference about how to exert valuation analysis and value management for both investors and managers. Key words: Enterprise value Valuation FCFF
华中科技大学 硕士学位论文 伊利公司价值评估案例分析 姓名：成晖 申请学位级别：硕士 专业：工商管理 指导教师：龚朴
20091022
华中科技大学硕士学位论文
摘要
如何评估上市公司的真正价值一直是理论界长期探索的重要课题，也是投资者 最为关心的问题。美国次贷危机引发全球性金融危机，冲击了价值投资理念。与此 同时，中国乳业行业经历了“三聚氰胺”事件后，政府相继出台了乳业发展振兴政 策，进一步加速了中国乳业的整合，资源、市场进一步向优势企业倾斜。因此，在 这样的背景之下，利用合适方法对公司进行价值评估并进行检验是非常有意义的。
不保密√”。
年解密后适用本授权书。
（请在以上方框内打“√”）
学位论文作者签名： 日期： 年 月 日
指导教师签名： 日期： 年 月 日
华中科技大学硕士学位论文
1绪论
1.1 选题的背景
1990 年 12 月，上海证券交易所正式运营标志着新中国证券市场规范化运作的开 始，迄今国内证券市场已经运行 19 年，19 年来的快速发展，既为国家经济建设拓宽 了直接融资渠道，也为投资者提供了一个广阔的投资渠道，但我国证券市场尚处初 级阶段，价格波动大，非理性成分还比较大。上证综指从 2005 年 6 月的 998 点强势 上攻，到 2007 年 10 月一举站到 6124 点的历史高位， 2007 年末金融危机爆发后， 上证综指一泻千里，2008 年 10 月，上证综指最低见 1664 点，最大跌幅达 72%，同 时全球股指亦是一片哀鸿，道琼斯指数最大跌幅亦达到 46%，在经历了过山车式的 大起大落后，股市是否就是一个大赌场成为很多人讨论的热点，市场与实体经济、 公司业绩没有任何关系吗？其实不然，股票市场表现是可以解释的，这些解释直接 来源于实体经济，如通货膨胀率、利率、GDP和公司绩效等，这种市场和公司财务 绩效、公司基本面或内在价值的偏离，一般都是短期的[1]，仅仅是市场历史长河中的 小插曲，市场表现最终会回归公司内在价值。A股市场仅仅经历了 19 年的发展，尚 处不成熟阶段，让我们放眼美国市场，在过去 200 年里，去除通货膨胀因素，美国 股市的平均回报率为 6.5%，期间也有一些影响重大的市场泡沫、市场崩溃和丑闻吸 引公众关注，如高科技市场狂潮、20 世纪 90 年代末的会计丑闻，1987 年 10 月的“黑 色星期一”，1929 年的华尔街大崩溃等，但在整个发展长河中，所有这些个体事件的 影响都是苍白无力的[2]。沃伦·巴菲特持有可口可乐公司股票即是有力实证。市场经 过短期的震荡，最终还是回归了公司内在价值。因此，通过降低证券市场中的非理 性因素才能将中国证券市场引向健康发展轨道，投资者应摒弃投机心理，树立理性 投资理念，采取价值投资策略。
本文选择伊利公司作为分析对象，采用比较分析、归纳分析等方法定性、定量 的分析伊利公司，探索如何研究伊利公司的内在投资价值。首先对伊利公司所处的 宏观经济背景进行简要分析，通过研究分析乳制品行业发展现状、发展趋势和发展 潜力了解伊利公司所处行业未来发展空间，结合伊利公司历史沿革、发展战略对伊 利公司进行定性分析，并采用SWOT分析法进一步研究伊利公司发展战略定位；其次 通过收集伊利公司近五年的财务指标对伊利公司的盈利能力、经营能力、偿债能力 和成长能力进行分析；再次根据对各种评估方法进行比较后，利用自由现金流量折 现法(DCF)对伊利公司进行价值评估，通过伊利公司历史绩效，预测伊利公司未来绩 效，进而得到伊利公司预测期自由现金流量（FCFF）和用续期自由现金流量（FCFF）， 然后通过资本成本和债务成本比例，利用其贝塔值计算出伊利公司的WACC，最终 得到伊利公司每股价值32.64元，较2009年6月末二级市场价格16.33元偏高，二级市 场股价并不能说明研究结果无效，主要是由于金融危机和三聚氰胺时间影响所致； 最后用市盈率(PE)法、市净率(PB)法和市销率法（PS）得出的评估结果和DCF法的评 估结果进行比较进一步印证结论。
III
独创性声明
本人声明所呈交的学位论文是我个人在导师指导下进行的研究工作及取得的研 究成果。尽我所知，除文中已经标明引用的内容外，本论文不包含任何其他个人或 集体已经发表或撰写过的研究成果。对本文的研究做出贡献的个人和集体，均已在 文中以明确方式标明。本人完全意识到本声明的法律结果由本人承担。
学位论文作者签名： 日期： 年 月 日
本选题以公司价值评估、财务管理等理论为指导，力求充分展示自由现金流量 贴现评估法评估伊利公司价值的全过程。希望通过探讨公司价值评估的具体运用， 为投资者提供价值评估分析参考，为管理者进行价值管理提供有益借鉴。
关键词：公司价值 价值评估 自由现金流
I
华中科技大学硕士学位论文
Abstract
How to assess the specific value of listed company is not only a main exploratory focus in a long term in theoretical domain, but also a critical concern for investors.U.S. sub-prime crisis leads to the global financial crisis and has impacted on value investing philosophy. At the same time, after China experienced the "melamine" event,the government has developed a series of policies of how to revitalize and promote the diary industry continuously, which accelerate the integration speed of China's dairy industry. Resources and markets leans toward superior businesses. Therefore, under these circumstances, it is of great significance to assess and examine company value in an appropriate way.