资本结构对公司经营绩效的影响
摘要：以某地区16家a股上市公司为调查对象，2003-2007年为考察期，以资产负债率作为资本结构衡量指标，以净资产收益率、资产净利率、每股收益和主营业务利润率综合评价公司的经营绩效，分析资本结构与经营绩效之间的关系。

研究表明，债务作用具有有界性，即只是在一定负债率水平区间内，负债才有提高企业经营绩效的作用。

并在此基础上提出优化上市公司资本结构的对策措施。

关键词：上市公司；资本结构；经营绩效
中图分类号：f270 文献标识码：a 文章编号：1001-828x（2012）12-00-02
地处祖国西南部的某地区，经济、社会发展同发达省市相比，相对较为落后与闭塞，金融市场上市公司的发展也显得滞后。

本文尝试将某地区上市公司置于经济体制转轨的宏观背景下进行研究，探讨在特定经济环境下的资本结构与公司绩效之间的关系，并在此基础上提出优化该地区上市公司资本结构的对策措施，以期为该地区上市公司资本结构优化提供可行的建议。

一、研究设计
（一）研究假设
债务融资对企业经营者具有激励作用，债务融资是一种规定借款人必须定期向贷款人支付固定金额的契约性融资方式。

债务筹资的资本成本要比股票筹资低，债务利息可从税前利润扣除，不存在
公司和个人双重课税的问题，从而公司可以利用财务杠杆提高公司绩效。

jensen （1986）、stulz （1990）认为，债务利息可以减少企业自由现金流，从而抑制经营者的在职消费。

债务合约的硬约束使得公司存在破产的可能，从而激励经营者改善经营，提高公司绩效，防止由于破产给自己带来的损失。

因此本文提出假设1：经营绩效与资本结构正相关。

经营绩效与资本结构可能存在一个临界值，但在实践工作中受多种不确定因素的影响，机械的套用理论临界值可能导致决策错误。

在企业理财的实践中，由于各个企业所处的行业不同、发展阶段不同、经营规模不同、竞争环境不同，使得不同企业的负债水平呈现多样化与复杂化的态势。

面临理论与现实的冲突，设想存在一个企业绩效最大化的合理负债区间是合理的。

因此本文提出假设2：公司应当存在一个合理的负债区间。

（二）样本筛选
（三）指标选取与计算
二、实证分析
（一）该地区上市公司资本结构现状
通过eviews5.1统计软件对16家样本公司2003—2007年的资产负债率进行描述统计统计分析表明，该地区上市公司的平均资产负债率为48.85%。

并且样本公司资产负债率分布高度集中，都集中于40%—55%之间，这与描述性统计分析结论（平均资产负债率为48.85%）是完全一致的。

就该地区上市公司资产负债率而言，同比略低于全国上市公司整体资产负债率水平（2003年为50.11%，2004年为52.53%，2005年为54.28%，2006年为55.97%，2007年为57.02%）。

这可能和云南省的宏观经济发展有关，李敏和袁媛的研究分析中表明：“该地区上市公司的整体业绩欠佳，各公司价值创造能力参差不齐，其价值创造能力随经济周期波动，上市公司不仅在数量上，同时也在质量上明显落后于全国水平，这与该地区在全国各省区中的经济地位相符，经济整体水平不高，经济活力较低，开放程度不深，对资本市场的利用不够。

”
（二）实证结果及分析
为了探求资产负债率（dar）与净资产收益率（roe）、资产净利率（roa）、每股收益（eps）、主营业务利润率（mrm）之间的关系，我们对它们分别进行了线性回归和二次函数回归，回归结果如表1和表2所示。

三、结论
实证分析表明：该地区上市公司资本结构特征与国内一些学者所认为的上市公司偏好股权融资的判断有所冲突。

通过对该地区上市公司资本结构与经营绩效关系的实证分析，发现该地区上市公司资本结构的症结在于公司资产负债率偏高。

负债虽有利于抑制经营者的道德风险，但企业利用负债筹集资金可能会导致股东损害债权人利益的道德风险行为。

因此，企业应当主动降低其资产负债水平。

然而，2003-2007年，样本公司资产负债率却呈直线上升势头。

就
利润最大化目标而言，样本公司近四年的平均资产负债率也已接近或突破其最优区间的上限。

由资产负债率偏高的症结可以推知，上市公司融资结构的问题不在其“圈钱”行为的存在，却恰恰在于股权融资的不足。

由此看来，资产负债比率偏高或股权融资不足才是该地区上市公司资本结构症结所在。

优化资本结构能有效降低代理成本，提高公司治理效率，改善经营绩效。

因此，为了该地区企业的快速稳健发展，本文提出如下资本结构优化建议：
1.优化产权比例，加大股权融资的力量。

对债权资本过高的公司，查明原因，对症下药，确定是否确实需要降低负债率。

对于确需降低负债率的公司，可以采取债转股的方法，在现有资本规模的基础上，进行内部重组，把权益资本和债务资本相互转换，选择将股权转化为债权以提高资产负债率进而达到调整资本结构的目的。

另外，在其它条件不变的情况下，增加股权融资是降低企业负债水平的有效方式。

适度放松上市公司股权融资限制、提高股票市场的扩容速度，有利于优化上市公司资本结构、提高资源配置效率，进而增加上市公司企业价值。

从该地区的实际出发，针对利用股票上市获取社会资源配置中存在的问题，使之成为促进该地区经济发展的推进器。

要充分认识到上市公司的发展与该地区的优势资源、优势产业和名牌产品的发展相结合，是加速支柱产业和优势产业建设的一个重要的手段。

同时促进企业制度创新、优化产业结构。

2.积极培育接管市场，推进上市公司重组。

控制权理论认为，接管市场是促进公司优化资本结构的外在力量。

迫于接管市场的压力，经理人员会及时调整企业资本结构，进而形成一种资本结构的内在优化机制。

3.加强信息披露管理，构建有效的信号传递机制。

现代资本结构理论建立在信息非对称基础之上，资本结构的优化过程实质上是信息非对称的缓解过程。

通过资本结构优化，委托人与代理人之间建起一条信息通道，并形成一种有效的约束与激励机制，从而降低信息非对称所造成的融投资交易困难、提高金融市场运行效率。

然而，资本结构优化也是有成本的（harris，raviv，1990），为此，我们必须努力降低资本结构优化成本。

加强信息披露管理，构建信号传递机制，是降低资本结构优化成本的有效手段。

当前，该地区上市公司信息披露的问题集中表现在信息披露不及时、不充分。

针对这些问题及其成因，加强信息披露管理，构建有效的信号传递机制，应当从制度建设入手，以制度建设促进行为规范。

首先，要尽快制定科学、规范的会计准则体系，科学、规范的会计准则是提高会计信息质量的技术保证；其次，要建立健全信息披露制度。

资本市场的有效性有赖于信息披露的制度化。

对信息披露的具体内容、格式、技术处理、介入人员责任等专业性规范进行明确界定；第三，要完善相关法规，规范信息中介行为。

信息中介机构从业人员的严格执法将有效遏制虚假信息的披露。

4.硬化债务融资约束机制。

债务融资在一定程度上能缓解股东
与代理人冲突、减少代理成本，减少公司自由现金流以约束代理人的在职消费行为、抑制企业过度投资，以及较少信息不对称等诸多方面（汪辉，2003）。

但是过多的负债会严重影响企业的经营绩效，并使企业面临较高的破产风险。

由于我国破产、清算机制还不健全，缺乏罗斯（ross）模型中对破产公司管理者施加惩罚的约束条例，致使由负债融资带来的缓解委托代理问题的优势无法真正发挥，且助长了上市公司的投资行为。

因此，硬化债务融资约束机制能有效降低企业的负债水平。

综上所述，资本结构不仅影响公司的经营绩效，也对公司治理结构与治理效率产生重要影响。

当前我省上市公司资本结构中存在的问题，突出表现为弹性过度的高负债水平的资本结构。

企业资本结构的畸形发展，导致了公司治理的失效。

解决问题的根本途径，是以资本结构的优化带动该地区企业治理机制的完善。

必须从资本结构优化与企业外部治理机制和内部治理机制改革两方面进行改革，才能探索出一条完善该地区企业公司治理的有效途径。

参考文献：
[1]洪锡熙，沈艺峰.我国上市公司资本结构影响因素的实证分析[j].厦门大学学报（哲学社会科学版），2000（3）.
[2]李义超，将振声.上市公司资本结构与公司绩效的实证分析[j].数量经济技术经济研究，2001（3）
[3]汪辉.上市公司债务融资、公司治理与市场价值[j].经济研究，2003（8）.
[4]肖作平.上市公司资本结构与公司绩效互动关系实证研究[j].管理科学，2005（6）.。