国内及国际主要私募机构投资模式成为参考
当前国内不同形式、规模的 PE 投资机构发展不一，具备代表性的有中科招 商、联想投资、弘毅投资、鼎晖等，其发展模式除了借鉴国际机构之外，也 形成了自身特色。借鉴高盛、黑石等成熟直投公司的经营模式、项目投资情 况，我们认为券商“直投+保荐”模式具有持续盈利能力。
2010/9
上证综合指数
资料来源：Wind 资讯
行业内跟踪公司比较
宏源证券
09A
10E
11E
EPS
0.79
0.87
0.97
PE
21.5
19.5
17.5
PB
3.8
3.3
2.7
广发证券
09A
10E
11E
EPS
1.87
1.31
1.55
PE
16.1 23.00
19.5
PB
4.4
3.8
3.1
相关研究 《2010 年券商半年报综述》2010-9-1
PE 产业将步入爆发式增长阶段............................................................................. 5 PE 产业链的类型选择与国际机构存在明显差异 ................................................... 6 中国特色的 PE 期待“跌宕起伏”后的明朗.......................................................... 7
创业板开辟国内 PE 投资市场新空间
创业板已投项目以现行市盈率计算的平均隐含收益率为 1079%，平均年化 收益率也达到 323%，显然这种高收益并不会持续很久，券商直接投资业务 应由粗放型过渡到精耕细作阶段，即更注重提升企业的价值。
券商直投业务在 2011 年渐放光彩
券商“保荐+直投”模式具备自身独特的优越性。从已投项目分析来看，现 行市盈率水平下的平均收益为 720%，即使按 20 倍市盈预测其隐含收益也 达到 184%，明显高出其他业务的收益水平。中信、海通、国信等券商的直 投业务已初具规模，并将在明年之后逐步体现出可观的收益贡献。
创业板开辟国内 PE 投资市场新空间 .................................................... 21
退出渠道缺乏是国内 PE 差距因素之一 ................................................................. 21 创业板上市退出成为 PE 首选 ............................................................................... 21 创业板具备“独一无二”的优势 ........................................................................... 22 创业板对于 PE 收益率提升很大............................................................................ 22
“洋为中用”—国际私募成熟度高 ....................................................... 17
国外私募类型 ........................................................................................................ 17 高盛—“私募股权投资的产品超市” .................................................................... 18 黑石—“华尔街的收购之王和赚钱机器”............................................................. 20
行业内重点公司推介
公司代码
公司名称
000562 600030
宏源证券 中信证券
000776
广发证券
投资评级 推荐 谨慎推荐 谨慎推荐
行业相对市场表现（近 12 个月）
36% 24% 12%
0% -12% -24% -36% -48%
2009/9
2009/12 2010/3 投资银行业与经纪业
2010/6
投资策略............................................................................................... 32
2
请阅读最后一页评级说明和重要声明
行业研究（深度报告）
图表目录
图 1：1998-2008 全球 PE 投资规模在曲折中扩大...................................................... 5 图 2：2006-2010 国内 PE 投资形势——“爆发在即” .............................................. 5 图 3：美国 PE 市场以并购基金为主要资本类型 ......................................................... 6 图 4：国内 PE 市场以成长投资资本和 PIPE 为主要形式............................................ 6 图 5：国内外 PE 机构在我国竞相成长........................................................................ 7 图 6：PE2009 年、2010 年一季度投资行业配置........................................................ 8 图 7：PE2009 年、2010 年一季度 TOP5 地区投资分布 ............................................ 8 图 8：中外投资情况对比 ............................................................................................. 9 图 9：2008、2009 年 PE 投资项目退出方式选择....................................................... 9 图 10：境内上市成为 PE 退出主流 ............................................................................. 10 图 11：联想投资投资阶段选择 .................................................................................... 14 图 12：弘毅投资——中国玻璃流程图......................................................................... 16 图 13：黑石不同形式股权投资比例 ............................................................................ 20 图 14：2006-2008 中美投资份额差距明显 ................................................................. 21 图 15：2009 年 PE 投资项目退出方式、上市地点选择 .............................................. 21 图 16：创业板 PE 投资部分项目“投资—收益”图.................................................... 24 图 17：上市项目的“投资额——收益”边际曲线图 ................................................... 29 图 18：上市项目的“投资额——收益”边际曲线图（假设平均 PE 为 30） .............. 30 图 19：上市项目的“投资额——收益”边际曲线图（假设平均 PE 为 40） ........最后一页评级说明和重要声明
正文目录
引言：迷雾中寻 PE 行迹 ...................................................................... 5 中国特色的“PE 产业模式”开始起航 ................................................. 5
券商直投，路在何方？ ......................................................................... 24
券商直投公司设立已初具规模............................................................................... 24 直投政策环境逐渐开放.......................................................................................... 26 开展直投业务存在比较优势和比较劣势 ................................................................ 26 券商所投项目显示直投可行性............................................................................... 28 投资项目利润修正 ................................................................................................. 29 投资项目利润对于母公司贡献率测算 .................................................................... 30 各路券商争相出动，路在前方............................................................................... 31