维持评级 公司快报/证券研究报告
T_ReportAbs tract
亚厦股份(002375)
T_RankI nfo
建筑与工程/建筑工程
研发先行，打造核心竞争力
报告关键点：
净利润率持续提升。 研究创造价值。 未来将保持快速发展态势。
评级： 目标价格：
报告日期：
T_MarketI nfo
买入-B
2010 4,488.1
80.4%
2011E 7,639.8
70.2%
2012E 10,993.3
43.9%
2013E 14,516.7
32.1%
T_RelatedReport
净利润
Growth(%)
132.3
54.7%
262.2
98.2%
499.5
90.5%
772.4
54.6%
1,050.5
36.0%
T_Graph T_YieldI nfo
总市值(百万元) 流通市值(百万元) 总股本(百万股) 流通股本(百万股) 12 个月最低/最高 十大流通股东(%) 股东户数

未来将保持快速发展态势。受益于国民经济稳定增长和装饰行业快速发展，公 司充分利用上市带来的“品牌优势”和“资金优势” ，加快募集资金投资项目的 建设，从业务开拓、管理创新、技术研发、人才战略等多领域全方位提升核心 竞争力，公司保持了快速、稳定、健康的发展态势。我们提高对公司的盈利预 测，预计公司2011-2013年的EPS分别为2.37、3.66和4.98元，长期看好公司的 未来发展，维持买入-B的投资评级，6个月目标价88元。 风险提示：原材料价格大幅波动、房地产开工低于预期。
百万元 模型更新时间
2009 53.7% 57.5% 54.7% 49.5% 51.2% 46.7% -10.7% 33.9% 14.8% 7.2% 5.3% 7.5% 7.2% 7 18 177 109 12 196 32 25.3% 8.2% 57.7% 0.7% 2.3% 0.1% 3.1% 67.4% 206.7% 1.38 1.30 98.46 0.0% 0.0% 2009 0.63 2.48 129.4 32.7 108.9 6.9 67.4 80.1% 1.6 5.8 10.4 2010 80.4% 75.1% 98.2% 59.3% 61.0% 78.9% 158.2% 361.3% 14.9% 6.9% 5.8% 6.6% 6.5% 4 19 229 116 10 243 30 10.9% 5.9% 115.6% 0.8% 2.4% -0.5% 2.7% 45.9% 85.0% 2.09 2.00 -13.03 0.0% 0.0% 2010 1.24 11.43 65.3 7.1 -153.7 3.8 51.6 58.8% 1.1 11.6 2.5 2011E 70.2% 90.7% 90.5% 99.4% 98.6% 101.3% 199.6% 17.6% 15.2% 7.8% 6.5% 7.7% 7.5% 3 42 237 123 14 248 50 17.6% 8.2% 90.1% 0.8% 2.2% -0.3% 2.7% 53.3% 114.1% 1.81 1.68 -29.51 0.24 10.0% 0.3% 2011E 2.37 13.45 34.3 6.0 -36.4 2.2 27.0 39.1% 0.9 9.0 1.1


净利润率持续提升。报告期内，公司工程项目进展顺利，规模快速扩张，净利 润率从2009年的5.3%上升到了5.8%。其中，综合毛利率为14.9%，与去年相比小 12 个月股价表现 幅上升0.1个百分点。管理费用率和销售费用率均轻微上升了0.09个百分点，主 要原因是公司加强了营销网络体系建设，基本运行2个区域公司（京津、西南） 、 130% 2个营销网络管理公司（武汉、海南） 、2个专业营销网点（江苏、青岛）的营销 90% 网络体系建设，导致费用率暂时的提升。公司已经初步搭建好了业务水平高、 50% 执行能力强、和谐高效的优秀经营团队，随着规模优势的进一步体现和2011年 10% 年中部品部件工厂的顺利投产，公司未来净利润率将步入持续上升期。 -30% 研究创造价值。公司通过实施“科技领先”的发展战略，建立起企业的科技创 03/10 06/10 09/10 12/10 03/11 新体系，促使科技创新成为公司的核心竞争力。报告期内，公司和全资子公司 浙江亚厦幕墙有限公司被认定为国家高新技术企业。公司历来注重研发投入， 亚厦股份 沪深300 2008-2010年研发支出占营业收入的占比均超过3%。2007-2010年累计研发的项 目共计48个。2010年公司针对工业化生产与住宅全装修研究、石材饰面板干挂 % 一个月 三个月 十二个月 胶技术研究与应用、大理石拼花设计和编码技术研究与应用等19个项目进行了 相对收益 (1.39) (6.39) 92.62 1.64 (0.11) 93.21 绝对收益 研发和投入。
毛利率(%) 净利润率(%) 每股收益(元) 每股净资产(元) 市盈率 市净率 净资产收益率(%) ROIC(%) EV/EBITDA 股息收益率
14.8% 5.3% 0.63 2.48 129.4 32.7 25.3% 57.7% 67.4 0.0%
14.9% 5.8% 1.24 11.43 65.3 7.1 10.9% 115.6% 51.6 0.0%
前期研究成果 亚厦股份：行业景气度高，业绩持续快 速增长 2010-10-28 亚厦股份：住宅精装修业务占比持续提升 2010-08-26 亚厦股份：一晴方觉夏深 2010-07-19
敬请阅读本报告正文后各项声明
1
亚厦股份(002375)
T_FSAndV S
财务报表预测和估值数据汇总
2009 2010 利润表 2,487.3 4,488.1 营业收入 2,118.4 3,818.9 减 :营业成本 85.6 152.6 营业税费 17.8 36.5 销售费用 56.5 105.9 管理费用 1.8 -22.2 财务费用 29.1 84.7 资产减值损失 -0.0 加 :公允价值变动收益 -0.1 0.0 投资和汇兑收益 178.1 311.8 营业利润 -0.7 -0.6 加 :营业外净收支 177.3 311.2 利润总额 45.0 49.0 减 :所得税 132.3 262.2 净利润 2009 2010 资产负债表 329.7 1,848.6 货币资金 3.0 交易性金融资产 1,016.0 2,173.8 应收帐款 0.1 应收票据 32.5 35.4 预付帐款 84.7 176.3 存货 0.0 15.5 其他流动资产 可供出售金融资产 持有至到期投资 0.1 0.1 长期股权投资 17.0 16.0 投资性房地产 48.5 51.1 固定资产 7.1 76.9 在建工程 28.8 28.5 无形资产 36.6 40.1 其他非流动资产 1,604.2 4,462.1 资产总额 45.0 短期债务 817.0 1,797.2 应付帐款 19.1 17.3 应付票据 183.2 218.2 其他流动负债 长期借款 16.8 16.8 其他非流动负债 1,081.1 2,049.5 负债总额 0.2 少数股东权益 158.0 211.0 股本 365.0 2,201.4 留存收益 523.0 2,412.6 股东权益 2009 2010 现金流量表 132.3 262.2 净利润 10.7 9.9 加 :折旧和摊销 29.1 84.7 资产减值准备 0.0 公允价值变动损失 7.1 2.8 财务费用 0.1 -0.0 投资收益 -0.0 少数股东损益 15.3 -351.9 营运资金的变动 173.9 21.4 经营活动产生现金流量 -18.6 -74.1 投资活动产生现金流量 -5.0 1,579.1 融资活动产生现金流量 资料来源：安信证券研究中心 资讯 2011E 7,639.8 6,477.0 259.8 61.1 168.1 -19.5 98.7 594.7 594.7 95.1 499.5 2011E 1,683.9 3,523.3 28.9 408.1 173.0 1.0 16.8 82.6 77.5 31.2 49.0 6,075.5 100.0 2,626.3 53.2 592.8 18.4 3,238.3 0.2 211.0 2,626.0 2,837.2 2011E 499.5 14.2 98.7 0.9 -592.9 -0.1 -56.0 69.5 2012E 10,993.3 9,280.6 368.3 82.4 241.9 -15.8 116.5 919.5 919.5 147.1 772.4 2012E 1,558.7 5,418.2 19.6 635.7 340.7 1.0 17.7 114.1 78.0 29.1 49.0 8,261.8 200.0 3,483.4 76.3 1,142.5 18.4 4,768.1 0.2 211.0 3,282.5 3,493.7 2012E 772.4 19.9 116.5 -19.5 -967.2 -74.3 -50.0 38.6 2013E 14,516.7 12,230.8 486.3 108.9 319.4 -13.2 133.9 1,250.6 1,250.6 200.1 1,050.5 2013E 1,861.3 7,406.5 7.4 670.2 516.9 1.0 18.5 141.1 78.4 27.2 49.0 10,777.6 200.0 4,356.2 100.5 1,868.3 18.4 6,391.0 0.2 211.0 4,175.5 4,386.6 2013E 1,050.5 25.6 133.9 -15.8 -698.9 498.0 -50.0 -91.9
上次评级：14.21 5,921.03 211.00 73.00 33.81/99.99 元 33.47% 5,284
期限： 6 个月 上次预测： 88.00 元 现价（2011 年 03 月 25 日） ： 81.11 元