日
2
新股定价
由于中国需求的不断增长以及制造成本、产业配套方面的优势，全球 钴工业越来越向我国集中。我国在全球精炼钴产量中的份额已从 2001 年的 约 4%增长到 2013 年的约 42%，且随着近几年来电池行业及相关的正极材 料行业向中国集中的速度加快，国内钴新材料产品的加工技术和装备水平 不断提升，从而给我国钴行业带来了巨大的发展机遇。
首次报告日期： 2015 年 1 月 16 日
49.89% 35.95% 10.22% 3.66%
盈利预测 预计募投项目的建设进度和目前的金属铜价格，初步预计
2014-2015 年归于母公司的净利润将实现变化 11％和 100％，相应 的稀释后每股收益为 0.25 元和 0.51 元。
定价结论 综合考虑可比同行业公司的估值情况，我们认为给予华友钴
476.36
80.5%
114.09
19.3%
0.26
0.0%
0.0%
0.81
0.1%
591.52
100.0%
2011 年度
金额(万元) 比例(％)
360.30
66.3%
181.50
33.4%
0.50
0.1%
0.14
0.0%
0.72
0.1%
543.16
100.0%
募投项目
表 6：公司 IPO 募集资金投资年产 1 万吨（钴金属量）新材料项目概况
220.74
10.22%
钴、铜精矿及镍 矿
79.07
3.66%
其他
6.18
0.29%
合计
2,160.86 100.00%
资料来源：公司招股意向书
2013 年
金额(百万 元)
比例(％)
2,105.61 58.82%
1,458.44 40.74%
6.74
0.19%
0.00%
8.97 3,579.77
0.25% 100.00%
镍矿产品
60.00
16.1%
钴、铜精矿及镍矿
2.66
0.7%
其他
-2.22
-0.6%
合计
373.47
100.0%
资料来源：公司招股意向书
2013 年度
金额(万元) 比例(％)
404.77
66.9%
198.73
32.9%
0.59
0.1%
0.69 604.78
0.1% 100.0%
2012 年
金额(万元) 比例(％)
销售。 根据《上市公司行业分类指引》（证监信息字[2001]1 号），公司属于“制
造业”中的“有色金属冶炼和压延加工业”。 行业前景
图 1：2013 年全球钴消费结构
数据来源：公司招股意向书；上海证券研究所整理 图 2：2013 年中国钴消费结构
数据来源：公司招股意向书；上海证券研究所整理
2015 年 1 月 16 日
期末设计产能（吨） 期间加权产能（吨）
自产产量（吨） 产能利用率
新股定价
40940.71 69.39% 118000 59000 47413.94 80.36%
表 5：公司分产品的毛利构成情况（单位：万元）
产品
2014H1 金额(万元) 比例(％)
铜产品
213.09
57.1%
钴产品
99.94
26.8%
16.00 15.50 15.00 14.50 14.00 13.50 13.00 12.50 12.00 2014年1月2014年2月2014年3月2014年4月2014年5月2014年6月2014年7月2014年8月2014年92月014年10月2014年11月2014年12月2015年1月
价格:MB自由市场:仓库交货:钴(高级)（美元/磅） 价格:MB自由市场:仓库交货:钴(低级)（美元/磅）
业合理的定价为 17.85 元-21.42 元，对应 2014 年每股收益的 35～42 倍市盈率。
数据预测与估值：
至 12 月 31 日（￥.万元） 20112A 2013A
营业收入
3,533
3,585
年增长率（%）
7%
1%
归属于母公司的净利润
164
123
年增长率（%）
-7%
-25%
（发行后摊薄）每股收益（元） 0.31
0.04%
3.83 3,284.37
0.12% 100.00%
表 3：公司主要财务指标增长情况（单位：百万元）
项目
2014Q1-3 金额 变动率（%）
营业收入
3272.19
21.84
营业利润
141.74
-7.12
利润总额
143.17
-7.56
归属于母公司股东的净利润 118.19
-6.83
资料来源：公司招股意向书等；
募投项目增加优势钴产品的产能，优化产品结构 项目投产后，将新增钴产品产能 10,000 吨金属量/年，公司钴
产品总产能将达到 15,550 吨金属量/年，钴产品生产规模将有大幅 增长；同时，新增电积铜产量 10,000 吨/年，电积铜及粗铜的总产 能将达到 75,000 吨。
收入结构（14H1） 铜产品 钴产品 镍矿产品 钴、铜精矿及镍矿 报告编号: ZLM15-NSP01
数据来源：MB；上海证券研究所整理
图 5：募投项目新增产能
0.23
数据来源：公司招股意向书；上海证券研究所整理
2014E 4,378 22% 136 11% 0.25
2015E 5,682 30% 272 100% 0.51
2016E 6,985 23% 408 50% 0.76
重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺和重要声明。
1
新股定价
一、行业背景
发行人的行业分类及简况 公司主要从事钴、铜有色金属采、选、冶及钴新材料产品的深加工与
谢伟通先生和陈雪华先生系公司的共同控制人。自公司设立以来，两 人持有公司的股权比例始终超过 59.41%。
表 1： 公司的股东及实际控制人情况（单位：万股、%）
序号
股东名称
1 大山公司（外资股） 2 桐乡市华友投资有限公司 3 中非发展基金有限公司
2015 年 1 月 16 日 日
发行前
持股数
持股比例
行业竞争结构及公司的地位 目前我国钴行业内多数企业生产规模较小，年生产规模 3000 吨金属量
以上的企业仅少数几家，在工艺技术、新产品开发能力、产品质量、环境 保护水平方面参差不齐，多数企业与国外领先的钴行业企业相比存在较大 差距，短期内难以赶上国际先进水平。但少数国内领先企业在四氧化三钴、 超细钴粉等产品的生产技术、产品质量方面已经达到世界先进水平。
序号
分项目
1 建筑工程 2 设备购置费
安装工程 工器具及生产家具 其他费用 流动资金 合计 资料来源：公司招股意向书
项目投资额(万元)
54404 47630 12450 547 32574 36479 184084
拟使用募集资金额 （万元） 17506.65 15326.00 4006.00 176.00
公司已获得的授权专利共 46 项。公司主要产品的生产技术工艺处于国 内领先水平，在铜钴联合冶炼、高纯钴盐生产、钴新材料生产研发等方面 具有明显优势。公司牵头或参与起草了 6 项产品行业标准及 7 项产品化学 分析方法的国家标准和行业标准，成为行业技术标准的重要制订者。
就产销规模而言，公司是中国最大的钴化学品生产商之一，钴化学品 产量位居世界前列，2013 年产量占中国产量的 21.31%。公司是中国钴行业 中产品系列最丰富的企业之一，可以生产多种钴产品。由于不同的钴产品 面对不同的终端市场，而不同时期、不同细分市场可能因供需不平衡出现 阶段性的市场机遇，为此公司可以通过灵活调整产品结构，根据市场需求 选择性生产畅销的钴产品，从而实现公司效益的最大化。
日期：2015 年 1 月 16 日 行业：有色金属
华友钴业（603799.SH） 证券研究报告/公司研究/新股定价
中国最大的钴化学品生产商之一
朱立民
021-53519888-1907 zhulimin@ 执业证书编号： S0870510120002
IPO 发行价 上市合理定价
RMB 4.77 元 RMB 17.85~21.42 元
2012 年
金额(百万 元)
比例(％)
2,236.66 63.70%
1,256.44 35.78%
13.02
0.37%
0.00%
5.03 3,511.15
0.14% 100.00%
2011 年
金额(百万 元)
比例(％)
1,714.56
52.20%
1,558.36
47.45%
6.34
0.19%
1.29
新股定价
6.43 3.90 3.42 2.98 1.72 1.30 1.37 3.84 1.15 17.00 100.00
主业简况及收入利润结构
表 2：公司报告期内主营业务收入按产品划分
2014H1
产品
金额(百万 元)
比例(％)
铜产品
1,077.95 49.89%
钴产品
776.93
35.95%
镍矿产品
34.90% 24.51% 10.00% 7.74% 4.69%
投资要点：
公司为钴、铜有色金属采、选、冶及钴新材料产品的深加工企业 公司主导产品为四氧化三钴、氧化钴、硫酸钴和氢氧化钴等
钴产品。
公司是中国钴行业中产品系列最丰富的企业之一 公司是中国最大的钴化学品生产商之一，产量位居世界前列，