一、影响企业资本结构的外部因素 1. 宏观经济环境 企业能否盈利以及盈利多少在很大程度上受宏观经济环 境的制约，企业的生存和发展是由宏观经济环境决定的。国家 的中长期发展规划、产业结构政策、货币政策、税收政策等， 不但会影响企业当前的资本结构，而且也可以为企业确定今后 的资本结构提供指导。企业必须重视自身存在的问题，结合实 际，正视加入世界贸易组织带来的机遇和挑战，全面分析宏观 环境以及该行业为的相关政策对企业的影响，结合实际，正确 把握市场脉搏及发展方向，选准企业在市场中的定位，适应市 场变化。这也是企业经营者工作中的重中之重。 2. 经济周期因素 在市场经济条件下，任何国家的经济都既不会较长时间的 增长，也不会较长时间的衰退，而是在波动中发展。经济周期 即为这种波动大体上呈现复苏、繁荣、衰退和萧条的阶段性周 期循环。一般而言，在经济衰退阶段，由于宏观经济不景气， 企业经营举步维艰，财务状况陷入窘境，企业应尽可能压缩负 债，甚至采用“零负债”策略。而在经济复苏、繁荣阶段，市 场供求趋旺，大部分企业的销售顺畅，利润水平不断上升，企 业应增加负债，以利用财务杠杆效应迅速发展。 3. 行业因素 企业资本有机构成的高低，主要地取决于企业所处行业 生产经营业务的特点。资本有机构成高的企业，经济规模要求 的投入资本起点就较高；反之则相反。不同资产结构的企业利 用财务杠杆的能力不同，房地产公司的抵押贷款较多，而以技 术开发为主的公司则较少。例如房地产行业的资产负债率一般 较高，据有关数据统计显示，房地产行业的资产负债率一般在 70% 左右；而医药行业的资产负债率则一般在 40% 左右。 4. 市场竞争环境因素 即使处于同一宏观经济环境下的企业，因各自所处的市场 竞争环境不同，其负债水平也不能一概而论。在参照行业相关 的资产负债比之后，针对本企业进行合理安排。在市场竞争中 处于垄断性行业的企业，销售一般不会发生问题，生产经营不 会产生较大的波动，可适当提高负债比率，以利用债务资金， 提高生产能力， 巩固其垄断地位。 低于一般竞争力较强的企业， 其经营风险明显较大，投资者要求的投资回报率也较大，应该 根据行业格局以及企业的成长性做合理的安排。 二、影响企业资本结构的内部因素 1. 企业盈利能力 企业获利能力对资本结构的影响为负关系。具有较高获利 能力的企业可通过追加内部投资的方式解决筹资问题，其使用 的外债资本相对较少。企业融资的顺序是：保留盈余、长期借 贷、发行债券、发行股票。企业获利能力高，企业就有可能保 留较多的盈余，保留盈余可以满足企业对资金的部分需求，从 而减少负债；相反，若企业获利能力低，资金利润率低，使企 业难有留存收益，大部分企业只能通过负债筹集资金，从而刺 激负债增加。 2. 企业所处生命周期 企业在不同发展阶段，其筹资策略也有所不同。在其他因 素相同的情况下，发展速度较慢的企业可能会通过内部积累补 充资本，而发展速度较快的企业必须依赖于外部资本，特别是 负债资本。 一般而言，在创立期，企业在社会上还没有形成良好的声 誉，企业的资金主要来自股东。 到了生长期企业规模需要扩大，此时，企业除了靠靠留存 收益之外，还需要利用商业信用和对外贷款。成熟期的企业生 产水平以及销售水平成熟，一般已经达到较高水准，市场需求
经济管理|ECONOMIC MANAGEMENT
浅谈公司资本结构的影响因素
山东大学管理学院 袁卓君 杨 洋 王萌芽
摘 要：一个公司的资本结构是在其所处的内外部环境中长期逐渐形成的，要实现上市公司的资本结构优化，必须要了解企业所处的内部和 外部环境。从而企业资本结构的影响因可分为宏观外部因素和自身内部因素。 关键词：资本结构；企业资本；资本结构影响因素
也达到最大，这时的筹资策略有可能是大量地向银行贷款。至 衰退期，销售额下降，企业开 始缩减生产规模。因此，企业资本的来源取决于企业的发 展和成熟情况。 3. 企业偿债能力 偿债能力反映了企业按期还本付息的能力，体现了负债经 营的效率对资本结构稳定性的影响。但是，并不是偿债能力越 强，资本结构就越合理。因此，在用偿债能力来评价资本结构 时，应以资本成本为前提，当反映偿债能力的指标超出了合理 的范围时，说明此时的资本结构已不是最佳，就应及时考虑改 善资本结构。 4. 股东的投资比例，即企业控制权因素 股权结构具体包括两个方面：一是指公司的股份由哪些股 东持有，是股权结构质的体现；二是指各股东持有的股份占公 司总股份的比重有多大，是股权结构量的体现。 公司的股东一般分为个人股东和法人股东。个人股东的持 股动机是追求短期投资收益的最大化，缺乏对企业的经营者进 行监督与约束的激励，通常采取“搭便车”的行为，采用“用 脚投票” 的方式来参与公司治理。 法人股东则与个人股东不同， 他们一般是公司股份的长期持有者，注重公司业绩的长期稳定 与发展，通常采用“用手投票”的方式参与公司治理，对公司 的治理具有至关重要的作用。股权结构对公司治理效率的影响 不仅体现在股权结构的质上，还体现在股权结构的量上。即股 权集中或分散的程度。股权高度集中的情况下。能较好地解决 传统的代理问题。但这种类型的公司易产生大小股东之间的利 益冲突和代理问题。股权高度分散的情况下。经营者和股东之 间的代理问题较为严重，此外。分散的股东的“搭便车”动机 不利于对经营者进行有效监督，易出现内部人控制的问题。在 存在相对控股股东和其他大股东的情况下，有利于公司治理机 制的发挥。公司的资本结构优于其他两种，同时业绩也比其他 两种股权集中度情况下的公司业绩要好。 5. 管理人员持有的态度 管理者的态度包括对企业控制权以及对待风险的态度。企 业增加权益资本，有可能稀释原有所有者权益和分散经营权， 从而对企业所有权和经营权的控制造成影响 ； 但过多使用负债， 会增加企业财务风险。对我国的国有企业而言，其所有者是国 家，企业的资金来源不论是负债融资，还是权益融资，都不会 影响管理者对企业的控制权和经营权，因此管理者的态度一般 不会对资本结构产生影响。而其他的非国有企业，激进型的管 理者倾向于冒风险，权益性资本和负债都可能较多，使得企业 有较高的负债率；稳健型的管理者在负债以及权益性较为充足 时一般倾向于维持现状；而悲观型的管理者顾及借债产生的不 利于企业的形象及一定数额的财务费用，会选择少借款。