67.22
67.27
86.97
流动负债占负债%（流动负债/负债总额）
99.41
98.89
98.85
98.25
流通股占总股本%（流通股/总股本）
100
78.50
65.20
48.40
2.债务情况
a)债务比例
从图 4-1 我们看出，哈药集团的资产负债率从 2007 年的 46.52%下降到 2009 年的 40.20%，
多年来，哈药集团秉承“做地道药品，做厚道企业”的企业宗旨，市场份额迅速提升， 业务领域不断扩大，部分产品打入欧洲、亚洲、非洲、中北美洲市场，年出口创汇 5000 万 美元以上。凭借“以正合、以奇胜、以德存”的企业理念，积极实施品牌创新战略，赢得了 社会各界的普遍赞誉。经国内品牌价值权威评估机构——北京名牌价值资产评估有限公司的 评估，哈药集团以 120.22 亿元的品牌价值成为国内最具价值的医药品牌之一。哈药集团目 前拥有“哈药”、“三精”、“世一堂”等三件中国驰名商标，创全行业及东北三省之最。
资本结构的影响因素分析
资本结构是指长期负债与权益资本之间的构成及其比例关系，短期债务作为营运资金管 理. 企业如何根据自己的目标函数和成本效益原则选择融资方式,其结果就构成了资本结 构。在现代企业经营管理中，公司的资本结构不再仅仅是融资渠道和融资成本的问题，它已 经成为公司治理的重点，深刻的影响着公司的治理结构及其长远的发展，最优资本结构的确 定已经成为经济学家和公司管理者探讨的重点问题。
哈药集团融医药制造、贸易、科研于一体，主营业务涵盖抗生素、化学药物制剂、非处 方药品及保健食品、中药、生物工程药品、动物疫苗及兽药、医药流通七大产业领域。共生 产抗生素原料药及粉针、中成药、中药粉针、综合制剂等 7 大系列、40 多种剂型、1000 多 个品种。具有年产生产能力抗生素及中间体 13000 吨 、西药粉针 30 亿支、水针 4 亿支、片 剂 200 亿片、胶囊 125 亿粒、口服液 30 亿支、动物疫苗 450 亿头羽份。哈药集团所属生产 企业已全部通过 GMP 认证，主要流通企业已通过 GSP 认证，哈药总厂、三精制药等部分集团 所属企业通过了 ISO9001、ISO14001、OHSAS18001 国际管理体系认证。哈药集团在全国 30 余个主要城市区建立了 130 多个销售办事处，并拥有 200 余家零售连锁药房，形成覆盖广、 功能强的营销网络。
4.企业治理层及管理层的态度 公司治理层主要指公司的权利机构包括股东代表大会、董事会、以及监事会等；公司管理层 主要指公司的高级管理人员。公司治理层和管理层的态度包括对控股权的态度以及对风险的 态度。
(1)对控股权的态度。如果企业的股票被众多投资者所持有， 大家都没有绝对控股权，此时，企业可能会更多地利用发行股票的方式筹资。相反，有些企 业被少数股东控制，股东很重视控制权，为了保证股东的绝对控制权而采用其他方式筹资。 (2)对风险的态度。企业管理层、治理层对风险的偏好，也影响企业的资本结构，一个富于 创新敢于冒风险的企业管理层、治理层，会更多地利用负债筹资，发挥财务杠杆的积极作用。 而一个保守稳健的管理层、治理层，会将风险的因素考虑的更多一些，会更多利用权益性资 本进行筹资。 5.企业财务状况 企业的财务状况对资本结构有重大影响。如果企业的财务状况好，企业承担财务风险的能力 强，企业有能力进行更多的债务筹资，而且此时债权人也愿意贷款，企业的举债规模将会加 大；如果企业财务状况不好，本身风险已经很大，此时，银行或其他债权人一般不愿意贷款， 即使贷款，也会以较高的利率贷款，不会享受优惠利率，这种情况企业尽量不贷或少贷款。
4.利率水平的变动趋势 利率水平的变动趋势会在一定程度上影响企业资本结构。如果认为利率在今后相当长的一段 时间将会上升，企业可能多举借长期负债；如果认为利率在今后一段时间将会下降，企业会 减少举借负债，即使需要负债，也是举借应急之需的短期负债。
5.银行及其他企业因素 如果银行对企业比较信任，给企业以较好的信任评级，那么银行就会愿意以较低的利率将资 金贷给企业，这对企业利用负债筹资是一种刺激，此时企业可能更多地利用负债筹资，发挥 负债筹资的财务杠杆作用，影响着资本结构。另外其他企业对我们的信任程度也决定着我们 能多大程度地利用商业信用进筹资，这也影响企业广义的资本结构。
2.企业的资产结构 企业资产结构主要指企业固定资产和流动资产的构成及其比例。资产结构会影响企业的资本 结构。比如拥有大量的固定资产的企业，主要通过长期负债、发行债券以及发行股票来进行 筹资；如果企业拥有较多的流动资产，企业更多地利用流动负债进行筹资。
3.企业的销售情况 如果企业销售比较稳定，企业可以较多地利用负债进行筹资；如果企业销售具有周期性或不 甚稳定，那么企业进行负债筹资就要慎重，因为企业的经营风险本身就比较大，再进行大量 债务筹资，又会增加财务风险，经营风险和财务风险同时比较大，对企业是个比较大的威胁。
哈药集团 辽宁成大 云南白药 贵州百灵
资产负债率%（负债/ 44.35
总资产）
5-1 产权比率%（负债/净 75.65
比 资产）
医 负债结构%（流动负债 68.36
市 /总负债）
据不完全统计，2010 年哈药集团实现营业收入同比增长 15.68％；利税同比增长 18.5%； 利润同比增长 26.6％；上述指标再创集团历史新高。“哈药”品牌评估价值高达 160.62 亿 元，比上年同期增值 6.7 亿元，跻身亚洲品牌 500 强行。哈药集团以“完美再造”的优异成 绩继续领跑全国制药工业，在《医药经济报》最近评选的“2010 年中国医药行业十大最具 影响力企业”中高居榜首。 二．哈药集团的资本结构现状 1.资本构成情况
经过多年的发展，哈药集团以不断完善的自主研发体系和逐渐壮大的科研队伍，同它强 大的品牌一起构成了公司腾飞的双翼。借助这强大的品牌优势，哈药集团自主研发体系获得 了充分的成长空间；而公司的品牌建设也从自主研发体系那里获得了强大的动力支持。
哈药集团在全国 30 余个主要城市区建立了 130 多个销售办事处，并拥有 1250 余家零售 连锁药房，形成覆盖广、功能强的营销网络。 部分产品打入欧洲、亚洲、非洲、中北美洲 市场，年出口创汇 20000 万美元以上。
一、影响企业资本结构的外部因素
1.国家宏观经济政策 国家在不同的发展阶段具有不同经济政策，当国内外矛盾不是十分显著的情况下，国家追求 GDP 增长以及人民生活水平提高，采用比较宽松的货币政策；当国际矛盾或国内矛盾突出 的时候，国家一般采用紧缩的货币政策。当国家采用宽松的货币政策时，经济形势大好，市 场供求趋旺，企业销售顺畅，利润水平不断上升，因此企业应该适度增加负债，充分利用债 权人的资金从事投资和经营活动，以抓住发展机遇。同时，企业应该确保本身的偿债能力， 保证有一定的权益资本作后盾，合理确定债务结构。当国家采用紧缩的货币政策时，一般国 际形势趋于复杂，国内矛盾突出，国家货币收紧时，企业应较少利用负债筹资，防范财务风 险。
2.行业因素 不同行业资本结构有着很大区别，比如房地产行业需要的资金多，且资金回笼快，风险比较 小；而一些以技术研究开发为主的公司，需要的资金不是很多，且研究开发的项目能否成功， 具有多大的适用性，都是未知，存在较大的风险，因此，更多利用权益性资本。
3.税率的因素 负债具有避税作用，税率越高，负债避税越多，因此企业的所得税的高低影响着企业的资本 结构。
随后有小幅上升。从 2007 年以来资产负债率一直较为平稳，基本上维持在 43%左右浮动。
总体来说，哈药集团资产负债率在行业中处于较低的水平，对于债务融资运用的较少，不能
发挥债务融资的优势，从而增加企业价值。
比例 比例
债务资本构成%
47 46 45 44 43 42 41 40 39 38 37
2007年
6.企业的股利政策 企业股利政策有剩余股利政策、固定或持续增长的股利政策、固定股利支付率政策等，不同 的股利政策影响企业的资本结构。采用剩余股利政策意味着企业只将剩余的盈余用于发放股 利，充分利用留存收益；采用固定或持续增长的股利政策，意味着企业企业经营稳定或处于 高速增长，用于分配股利的收益较多，用于留存收益的收益相对有限，会较多地利用负债； 采用固定股利支付率政策体现收益与支付股利同比例变化，企业如果扩大规模尚须较多负债 筹资；低股利加额外股利政策，这种股利分配政策使企业具有较大的筹资弹性，是一种相对 理想的股利政策。另外企业的偿债能力、企业的市场战略等都会对企业的资本结构产生影响。
二、影响企业资本结构的内部因素
1.企业的组织形式
企业的组织形式，制约着企业的资本结构。上市公司一般规模比较大，资本结构具有多样化， 企业可以利用债务筹资的财务杠杆效应，多举借些债务。而有限责任公司或其他规模较小的 公司，资本结构相对单一。一般这样的公司市场竞争力有限，稳定性不足，风险相对较大。 这样的公司举借债务就要慎重。因此，我们说企业组织形式影响乃至决定着企业的资本结构。
表 4-6 哈药集团近四年的资本结构数据
项目
2010 年
债务资本构成%（负债总额/资产合计）
资产合计） 55.65
2009 年 40.20 59.80
2008 年 40.22 59.78
2007 年 46.52 53.48
债务权益比例%（负债总额/所有者权益总额） 79.71
企业资本结构的合理与否直接影响到公司经营业绩和长远发展，研究哈药集团的资本结 构优化问题，首先要掌握公司的资本结构状况及其形成原因，根据哈药集团的特征，结合公 司的现状，我们对哈药集团的资本结构研究主要是从债务资本构成、权益资本构成、债务权 益、负债结构比例和股本结构比例等多方面进行研究，力求做到客观与详实。
2008年 2009年 20010年 年份
债务资本构成%
图 4-1 2007-2010 年哈药集团的负债情况 b) 负债结构
从图 4-2 中我们可以看出，2007-2010 年期间，哈药集团一直以流动负债为主，长期负 债所占比率极低。