• 次贷危机 • 金融危机
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贷，你还不敢借？”
证券化 债券 投保 CDS
现金
0付首付 次贷
资金
担保
房产商
居民 房贷机构
投资银行
保险公司
贷款
卖出 （两房） 保费 （AIG）
商业银行 保险公司 养老基金
对冲基金
1.如果房价上涨，资金流按红蓝箭头所指示的方向运转
借款900亿（10）
保险费（年）5000万
杠杆 单位合同2亿
数量100个
CDS 总额200亿
盈利率0亿
1%违约450亿 2%违约400亿
利润400-200=200亿
投资者（D）
单位合同2.2亿 数量100个
总额220亿
利润400-220=180亿
• 杠杆 • CDS合同 • CDS市场 • 次贷
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2.如果房价下跌,次贷购房者难以通过出售或抵押住房来获得融资,两房债券成 为垃圾债券,无法筹措资金,进而其股票价格下跌,也难以给房贷机构融资;如果 利率提高,居民还贷负担加重. 两种因素造成房贷机构资金匮乏,资金链中断。
美国金融危机发展的四个阶段
• 第一阶段（2007年2月～2008年5月）为流动性危机。主要特点是美国房地产次级抵押贷款市场出 现支付危机，金融市场中一切以次级按揭贷款为基础的证券（如次级MBS债券）及其在这些证券 之上进一步衍生出的金融产品（如CDO）出现了严重贬值，以这些金融资产为抵押向银行以15～ 30倍杠杆贷款的各类基金，被迫竞相变卖资产以缓解银行催债的压力。此时，大量的、同时的、 恐慌性的资产抛售导致了金融市场流动性急剧凝固，至此，支付危机会演变成流动性危机，而流 动性危机反过来引发金融资产价值进一步暴跌，银行出现大量坏账。
20 08 年 美 国 金 融 危 机
了解美国金融
美国金融体系 金融衍生产品 信用衍生工具
杠杆
去杠杆化
CDS CDO 信贷违约掉期 信用违约互换
ABC MBS
美国国际集团 两房 美国五大投资银行
高盛 摩根士丹利 美林 雷曼兄弟公司 贝尔斯登公司
投资银行（A） 保险公司（B） 投资者（C）
资产30亿
• 美元危机 倒闭。
资金链示意图
住房
抵押
贷款
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