场债务发行量45558亿的46.26%
80年代以后，资产证券化在国际市场迅速推 广。
10/20/2020
9
（二）欧洲的资产证券化
80年代，欧洲开始资产证券化。20世纪90年代以来， 资产证券化发行及交易出现稳定增长
英国
欧洲资产证券化发展速度最快的国家，欧洲领先。 英国有发达的金融体系和世界第二大抵押市场。
马来西亚
成立专门公司从事房地产抵押贷款的证券化业务， 在工业厂房贷款等资产的证券化也进行了尝试
韩国
离岸资产的跨国证券化
10/20/2020
12
2.金融危机后，亚洲资产证券化迅速发展
1997年，东南亚爆发严重金融危机，在资本外流， 银行、企业大量倒闭的情况下，许多国家和地区的 企业及金融机构纷纷谋求通过证券化方式筹集资金 以解决流动性困难，证券化融资方式由此迅速发展 起来
相关法律比较完善。资产证券化法律于1988年实施， 此后又通过几项修正案，包括不征询所有债务人同 意即可转移服务的新规定。
多次发行资产支撑证券
1994年法国第一例以信用卡应收账支撑的证券面世， 标志着资产证券化环境的决定性改善。
其他：德国、西班牙、瑞士、意大利
（三）亚洲的资产证券化
传统上亚洲的企业较少通过资产证券化方式融资。
贷款、发行债券、银团贷款、欧洲债券和项目融资
等是融资的重要方式
10/20/2020
11
1. 90年代中期以前发展较慢
日本
资产证券化开始最早的亚洲国家，住房抵押贷款
(MBS)是日本最早进行证券化的资产,非抵押类资产 的证券化（ABS）也处于探索中
我国香港
亚洲资产证券化业务开展最早的地区之一。香港在 90年代开始住房抵押贷款证券化、信用卡贷款证券 化、汽车贷款证券化和商业楼宇贷款的证券化
资产证券化特指一种融资技术：资产重新组
合、信用增级、创造具有不同风险预期和收 益组合的收入凭证
10/20/2020
4
资产证券化的产生与发展
资产证券化20世纪60年代末产生于美国，80年代以 后在欧洲、90年代以后在亚洲等地得到迅速发展
（一）美国的资产证券化
20世纪60年代至70年代，美国大部分抵押是由存款 机构发放的
按揭是英国资产证券化中最主要的抵押品种类， 1985年，美洲银行在英国首次为一家汽车公司发行 了5000万英镑浮动利率抵押担保票据。
1987年开始发行按揭支撑证券。
其他资产包括无担保个人贷款、汽车贷款、设备租
赁、贸易应收(信用卡应收除外)等
10/20/2020
10
法国
资产证券化发行量位居欧洲第二。
20世纪80年代以后，美国的资产证券化业务 得到迅速发展
资产证券化是美国资本市场上最重要的融资 工具之一。每年住房抵押贷款的60%以上靠 证券化筹资
在住房抵押贷款证券化以后，证券化技术被 广泛地用于非按揭债权资产
以非按揭债权资产为担保发行的证券一般被
称为资产支撑证券(ABS)
10/20/2020
1968年，政府国民抵押协会（GNMA-珍妮梅)抵押担 保证券的发行，标志着资产证券化的问世
珍妮梅为私人实体发行证券提供担保，私人实体将 抵押品组合在一起作为证券化的基础资产，弗来迪 曼和范尼梅购买抵押品，并以抵押品组合作担保发 行证券（抵押转递证券）
10/20/2020
6
范尼梅、珍妮梅和弗莱迪曼成为美国住房抵 押贷款证券化的主要机构
法博齐（证券化之父、耶鲁大学教授）：资 产证券化是将具有共同特征的贷款、消费者 分期付款合同、租约、应收账款和其他不流 动的资产包装成可以市场化的、具有投资特 征的带息证券的过程
Hale Waihona Puke 资产证券化：指将具有可预见、稳定的未来 现金流收入但缺乏流动性的资产或资产组合 汇集起来，通过结构性重组（包装），将其 转变为可在金融市场出售和流通的证券（债 券）的过程
日本
银行不良债权严重，希望通过证券化途径来改善金 融机构的资产质量和财务报表
资产证券化
10/20/2020
1
第2讲 资产证券化
资产证券化的含义与实质
资产证券化（Asset Securitization）20世 纪60年代末产生于美国，是国际金融市场中 最重要的金融创新之一
在发达金融市场，以资产证券化为主的融资 比重超过40%
2003年全球发行42700亿美元 10美/20/2国020 2003年资产证券化余额达7万亿美元 2
7
汽车贷款是继住房按揭贷款后首先被证券化的非按 揭债权资产。现在汽车贷款3/4依靠发行ABS提供， 仅1/4由银行提供
80年代中期，信用卡贷款、企业应收款也被证券化。 最具有代表性的应收账款证券化形式是资产支撑商 业票据(ABCP)
被证券化的资产：住房按揭贷款、汽车贷款、信用 卡贷款、企业应收账款、飞机租赁费应收款、房屋 租赁费应收款、出口收入和贸易应收款、财政预算 应收款、消费品分期付款等
1989年美国成立重组信托公司（Resolution Trust Corporation-RTC）,开始不良贷款（主要是住房抵 押贷款）证券化，占接管资产的10%（430亿/4600 亿）
10/20/2020
8
美国证券化市场的发展 1990年，MBS+ABS超过公司债券市场 1991年，单个MBS超过公司债券市场 1998年， MBS+ABS超过国债市场 1999年，单个MBS超过国债市场 2001年， MBS+ABS发行额21078亿美元，占市
10/20/2020
3
资产证券化包含三层含义：
“基础资产”指那些缺乏流动性，但具有可 预见未来现金收入的金融资产。资产权益人 具有取得或控制可预见未来现金收入的经济 权益
资产证券化是一个融资过程。由资金市场通 向资本市场的过程，是将流动性较差的资产 转变为具有投资特征的可在市场上进行交易 的带息证券的过程
但60年代后期，较高的通胀率和贷款利率以及存款 利率上限规定使得存款机构可用资金远远不足
10/20/2020
5
成立联邦国民抵押协会(FNMA-范尼梅)，通过购买经 FHA（联邦住宅管理局，1934年成立，为中低档住宅 提供抵押保险）和VA（退伍军人管理署， 1944年成 立，为退伍军人或其在世配偶的住宅抵押提供保险） 提供保险的抵押贷款以创立一个流动二级市场