m
1
（5.4）
通过式（5.3）和（5.4），我们可以实现每年
计m次复利的利率与连续复利之间的转换。
第五章衍生市场金融市场学
远期利率协议
当即期利率和远期利率所用的利率均为
连续复利时，即期利率和远期利率的关
系可表示为：
这是因为：
rr*T* T（t* 5T .r5T ）t
erTterT*T er*T*t
但远期合约也有明显的缺点：首先，由于远期合约 没有固定的、集中的交易场所，不利于信息交流和 传递，不利于形成统一的市场价格，市场效率较低。 其次，由于每份远期合约千差万别，这就给远期合 约的流通造成较大不便，因此远期合约的流动性较 差。最后，远期合约的履约没有保证，当价格变动 对一方有利时，对方有可能无力或无诚意履行合约， 因此远期合约的违约风险较高。
第五章衍生市场金融市场学
一、衍生市场的产生
20世纪70年代以来，世界正悄然发生着两大革 命。一是以电脑和通讯技术为核心的信息革命， 一是以金融创新（Financial Innovation）为 核心的金融革命。而以期货、期权等衍生证券 （Derivative Securities）为核心的金融工 具的创新更是这场金融革命核心的核心。
衍生证券是当今世界上历史最短、却发展最快、 交易量最大的金融工具。
第五章衍生市场金融市场学
二、衍生证券的特点和功能
衍生证券是一种契约，其交易属于“零 和游戏”，衍生证券的交易实际上是进 行风险的再分配，它不会创造财富
衍生证券具有很高的杠杆效应，它是以 小博大的理想工具。 这既会加大市场的 风险，又会降低交易成本，提高市场的 流动性。
我们把使得远期合约价值为零的交割价 格称为远期价格（Forward Price）。它 与远期价值是有区别的。
第五章衍生市场金融市场学
远期合约的优缺点
在签署远期合约之前，双方可以就交割地点、交割 时间、交割价格、合约规模、标的物的品质等细节 进行谈判，以便尽量满足双方的需要。因此具有较 大的灵活性，这是远期合约的主要优点。
第五章衍生市场金融市场学
三、衍生证券在中国的实践
衍生证券在中国的第一个试验品是国债 期货。虽然它以失败告终，但它毕竟从 此搞活了中国的国债市场，使之恢复了 金边债券的神采。
中国国债现货市场规模过小，无法对国 债期货市场形成有效约束，这是中国国 债期货试验失败的根本原因。
第五章衍生市场金融市场学
四、衍生证券与金融工程
➢ 远期、期货、期权和互换合同是主要的 衍生金融工具，它们既是金融工程的成 果，又是金融工程的工具。换句话说， 任何衍生金融工具都可分解成一系列其 它衍生金融工具，而几种衍生金融工具 又可组合成新的更复杂的衍生金融工具。
第五章衍生市场金融市场学
一、金融远期市场概述
金融远期合约的定义：金融远期合约 （Forward Contracts）是指双方约定在 未来的某一确定时间，按确定的价格买 卖一定数量的某种金融资产的合约。
式求得： T* T T* T
（5.2）
1rTt1rT*T1r*T*t
Байду номын сангаас
第五章衍生市场金融市场学
远期利率协议
4、连续复利 假设数额A以利率R投资了n年。如果利
息按每一年计一次复利，则上述投资的
终值为： A1Rn
如果每年计m次复利，则终值为：A1m Rm n
当m趋于无穷大时，就称为连续复利 （ Continuous compounding ） ， 此 时 的
终值为： m l i m A1m Rmn ARen
第五章衍生市场金融市场学
远期利率协议
假设 是R 连c 续复利的利率， 是R与m 之等价的每
年计m次复利的利率，我们有：
eRc这n 意1 味着R m ：m mn
或 eRc 1Rm m m
R cm ln 1R m m
（5.3）
Rm
meRc
2、结算金的计算：在远期利率协议下，如果参照利 率超过合同利率，那么卖方就要支付买方一笔结算 金，以补偿买方在实际借款中因利率上升而造成的 损失。其计算公式如下：
结算 金 rr1rkrrA D B D B （5.1）
式中：表示参照利率，rk表示合同利率，A表示合同 金额、D表示合同期天数，B表示天数计算惯例（如 美元为360天，英镑为365天）。
所以， rTtrT*Tr*T*t
第五章衍生市场金融市场学
5、远期利率协议的功能
远期利率协议最重要的功能在于通过固定将来实际 交付的利率而避免了利率变动风险。
另外，由于远期利率协议交易的本金不用交付，利 率是按差额结算的，所以资金流动量较小，这就给 银行提供了一种管理利率风险而无须改变其资产负 债结构的有效工具。
第五章 衍生市场
衍生金融工具（Derivative Instruments），又 称衍生证券、衍生产品，是指其价值依赖于 基本（Underlying）标的资产价格的金融工 具，如远期、期货、期权、互换等。衍生市 场的历史虽然很短，但却因其在融资、投资、 套期保值和套利行为中的巨大作用而获得了 飞速的发展。
第五章衍生市场金融市场学
远期利率协议
1、重要术语和交易流程 一些常用的术语包括：合同金额、合同货币、
交易日、结算日、确定日、到期日、合同期、 合同利率、参照利率、结算金。 2天 延 后 期 2天 合 同 期
交起
确结
到
易算
定算
期
日日
日日
日
图5－1 远期利率协议流程图
第五章衍生市场金融市场学
远期利率协议
第五章衍生市场金融市场学
金融远期合约的种类
（一）远期利率协议：远期利率协议 （Forward Rate Agreements，简称FRA） 是买卖双方同意从未来某一商定的时期 开始在某一特定时期内按协议利率借贷 一笔数额确定、以具体货币表示的名义 本金的协议。远期利率协议的买方是名 义借款人，卖方则是名义贷款人。
第五章衍生市场金融市场学
远期利率协议
3、远期利率（Forward Interest Rate）
远期利率是指现在时刻的将来一定期限的利率。
远期利率是由一系列即期利率决定的。一般地
说，如果现在时刻为t，T时刻到期的即期利率
为r，T*时刻（
）到期的即期 利率为 r * ，
则t时刻的
期间的远期利率r 可以通过下