图 1：机场主要收入拆分逻辑框架图 ............................................................................ 5 图 2：机场 VS 航空公司收入增速情况对比 .................................................................. 5 图 3：机场 VS 航空 ROE 情况对比 .............................................................................. 5 图 4：中国国旅商品销售收入增速 ................................................................................ 6 图 5：社零数据中化妆品增速与总体平均增速对比 ...................................................... 6 图 6：白云机场非航业务与航空业务毛利率对比 .......................................................... 6 图 7：非航业务在白云机场中占比持续提升 ................................................................. 6
机场场板块进可攻退可守，防御性+消费性强 ........................................................... 5 二、白云机场即将产能变现，国际线是未来看点 ......................................................... 6 1. 新航站楼启用后，产能释放叠加效率提升.............................................................. 6 （1）历史上空域资源紧张，产能饱和现象严重 ........................................................... 6 （2）白云机场 T2 投产，客货流量有望增加................................................................ 8 2. 白云机场区位优势显著，加快打造国际核心枢纽................................................... 10 3. 粤港澳湾区内机场竞争激烈，静待白云机场突出重围 ........................................... 13 4. 利用现有优势+突破限制因素，白云机场客流将明显提升 ..................................... 17 三、三业务重新招标，非航业务发展进入新阶段 ....................................................... 18 1. 免税龙头强势布局 ................................................................................................ 18 2. 商业招标全面发力 ................................................................................................ 20 3. 广告收入模式颠覆 ................................................................................................ 21 四、受多重因素影响，今年为业绩低点 ...................................................................... 22 五、基建维修扩张，优质资产注入 ............................................................................. 25 1. 基建维修扩张，打造国际航空综合枢纽 ............................................................... 25 2. 优质资产注入，促进治理机构改善....................................................................... 25 六、盈利预测与估值 ................................................................................................... 26 1. 经营数据预测 ....................................................................................................... 26 2. DCF 估值模型 ...................................................................................................... 28 3. 投资建议............................................................................................................... 28 七、风险提示 .............................................................................................................. 29