2018年全球机场商业史研究报告2018年1月目录第一部分美国篇 (12)一、亚特兰大机场：全球旅客吞吐量最高机场 (12)（一）机场简介 (13)1、发展历程：历经92年蓬勃发展，2015年旅客吞吐量破亿 (13)2、最繁忙机场：飞机起降架次、旅客吞吐量全球第一 (13)3、美国机场分类：Hub机场和O&D型机场 (14)4、国内航线为主，国际航线为辅 (14)5、高频次通航点较多 (14)（二）全球最繁忙机场成因 (15)1、区位优势突出 (15)2、被达美航空选中作为核心枢纽机场 (16)3、基础设施完善 (17)4、管理运营科学高效 (18)（三）经营分析：起降架次全球第一 (20)1、2016年起降架次为89.94万架次，2007年至今CAGR为-1.12% (20)2、2016年旅客吞吐量为1.04亿人次，2007年至今CAGR为1.73% (20)3、2016货邮吞吐量64.86万吨，2010年至今CAGR为-1.16% (21)4、运行负荷较低，未来仍有提升空间 (21)（四）财务分析：低营收，低毛利 (22)1、营收水平低，近亿吞吐量2016财季营收仅贡献4.87亿美元 (22)2、毛利率不足10%，近年来逐年下降且2016年为负，2016财年毛利为-2712.7万美元 (22)（五）全球客运第一，为什么难以盈利 (23)1、公益型枢纽机场，航空收费为全美主要机场中最低水平 (23)2、客运中转定位、旅客结构导致非航收入水平低 (24)（1）终端机场代表 (24)（2）航空与非航收入水平都低 (25)3、营业成本高企，2016财季成本为5亿美元 (26)（1）短期趋势向好，营业外收入递增 (27)（2）营业外支出下降 (27)二、孟菲斯机场：老牌全球航空货运霸主 (28)（一）孟菲斯机场简介 (28)1、棉花之乡走出的航空城 (28)2、发展历程：携手Fedex打造货运枢纽 (28)3、基础设施：4条跑道，3座小型航站楼，1座货运中心 (29)（二）曾经的全球货运霸主，为什么是孟菲斯 (29)1、兼具天时地利, 多式联运枢纽 (29)2、联邦快递助力 (30)（三）经营分析：货邮巨头，客运短板 (31)1、货邮巨头 (31)（1）2017财年货邮吞吐量429.5万吨，保持平稳增长 (31)（2）货邮吞吐量曾连续17年位列全球第一 (32)（3）货运主导，客运为辅 (32)2、客运短板 (32)（1）旅客吞吐量大幅下滑，2014至今保持在400万左右 (32)（2）起降架次大幅下滑，2017财年起降架次为18.93万架次 (33)（四）财务分析：营收水平低，常态化亏损 (33)1、营收水平低，2017财年营收1.04亿美元 (33)2、常态化亏损，货邮吞吐量全球第二，毛利多年为负且持续下滑 (34)（五）货运巨头，为什么盈利能力差 (34)1、货运吞吐量增长缓慢，客运吞吐量大幅下滑 (35)2、航空收费标准极低 (35)3、低客流量成非航业务发展瓶颈 (35)4、硬性成本高企，折旧摊销和员工薪酬占据六成 (36)5、机场定位以低收费吸引航司，拉动当地经济发展 (36)三、洛杉矶机场：美国西海岸第一大客运机场 (37)（一）机场简介：美国西海岸第一大客运机场 (37)1、机场简介 (37)2、发展历程 (38)3、机场设施：9个航站楼4条跑道 (38)4、六大航空公司枢纽机场 (39)（二）经营分析：近五年客货运增速可观 (40)1、2016年起降架次69.71万，2009年至今CAGR为3.58%，增长稳健 (40)2、2016年旅客吞吐量8092万，2009年至今CAGR为5.26%，高速增长 (41)3、2016年货邮吞吐量199万吨，2009年至今CAGR为4.06% (41)4、运行负荷较低 (41)（三）财务分析：高盈利的非企业化机场 (42)1、2017财年营收13.29亿美元，净利润5亿美元 (42)（四）为什么洛杉矶机场能够高盈利 (42)1、航空收入完全覆盖成本 (42)2、终点型机场，非航收入水平高，增速快 (43)3、营业外收入大幅上升带动净利快速增长 (44)4、特许经营业务发达 (45)四、启示 (46)第二部分欧洲篇 (46)一、巴黎机场集团：全球市值第二大机场运营商 (47)（一）集团简介 (47)1、巴黎机场集团：全球领先的机场运营集团 (47)2、巴黎机场集团：戴高乐机场 (47)（1）欧洲老牌航空枢纽：戴高乐机场发展历程 (48)（2）戴高乐机场基础设施：9座航站楼4条跑道 (48)（3）航线分布 (49)（二）全球领先的机场运营集团 (49)1、全球领先的机场设计、建设及运营集团 (49)（三）机场经营分析：全欧最大货运枢纽 (51)1、2016年起降架次为47.3万，2007年至今CAGR为-1.54%，不断下滑 (51)2、2016年旅客吞吐量6593万，2007年至今CAGR为1.07%，增长缓慢 (51)3、2016年货邮吞吐量214万吨，2010年至今CAGR为-1.92% (52)（四）集团财务分析：营收稳定 (52)1、2016总营收29.4亿欧元，增速平稳 (52)2、航空业务贡献六成营收，非航业务贡献六成EBITDA (53)3、航空业务收入 (53)（1）旅客服务费占比超60% (53)（2）增长缓慢，保持微利 (54)4、非航业务收入 (54)（1）非航增速渐缓 (54)（2）零售占比约65% (54)（3）单位旅客非航收入，高于上海机场 (55)（五）2016年10月以来股价大涨 (55)1、股价迎来戴维斯双击，增长近一倍 (55)2、欧洲上市机场呈现普涨态势 (56)3、业绩：2017年H1净利润增长27.10% (56)4、估值：PE大涨60%，PB大涨80% (57)5、欧洲与国内机场估值对比：平均PE与PB高于国内 (57)（六）为什么净利率低 (58)1、净利：净利率仅约15% (58)2、收入：航空收入增长受限，高利润率非航业务占比较低 (58)3、成本：人工成本占比较高 (59)二、法兰克福机场集团：2017年全欧股价涨幅第一的机场运营商 (60)（一）集团简介 (60)1、集团简介 (60)2、法兰克福机场发展历程：欧洲货运枢纽 (61)3、基础设施 (61)（1）2座航站楼4条跑道 (61)（2）航线网络发达，汉莎航空的主运营基地 (62)（二）全球机场投资运营商 (62)1、管理全球24家机场，大举进军新兴市场机场 (62)2、2016年新兴市场投资初现成效，带来5.52亿欧元营收 (63)3、2017年旗下机场稳健成长，各机场EBITDA全线增厚 (63)（三）机场经营分析：欧洲四大机场之一 (64)1、2016年起降架次46.3万架次，2011年至今CAGR为-1.02%，持续下滑 (64)2、2016年旅客吞吐量6079万人次，2011年至今CAGR仅为1.50%，增长缓慢 (65)3、2016年货邮吞吐量206.7万吨，2010年至今CAGR为-1.03% (65)（四）集团财务分析：高营收，低净利率 (66)1、2016年营收25.86亿欧元 (66)2、航空业务贡献3.5成营收，非航业务贡献九成EBIT (66)3、航空业务 (67)（1）旅客服务费主导，整体收费水平属欧洲上游 (67)（2）具备提价空间 (67)（3）增速放缓，小幅微利 (68)4、非航业务 (68)（1）2016年收入16.76亿欧元，息税前利润率达37.2% (68)（2）零售、地产成为中流砥柱 (69)（3）零售与房地产业务贡献稳定利润来源 (70)（五）为什么净利率低 (71)1、净利率：2016年快速增长，但仅提升至14.5% (71)2、净利率较低原因 (71)（1）人工成本占据半壁江山，折旧与摊销逐年增长 (71)（2）人工成本占营收比例达41.25%，远超行业水平 (72)（六）未来展望 (72)1、外延扩张有望大幅增厚利润 (72)2、打造数字化货运中心，货运业供需两旺 (73)三、希思罗机场：全欧旅客吞吐量第一大机场 (74)（一）机场简介 (74)1、机场简介 (74)2、发展历程 (75)3、运营管理：私有化的先驱，机场资源利用度持续优化 (75)4、基础设施 (76)（1）4座航站楼2条跑道 (76)（2）第三跑道预计2025年建成 (76)（3）伦敦最主要的联外机场，国际航线网络发达 (77)（二）经营分析：旅客吞吐量全欧第一 (78)1、2017起降架次47.4万，2011年至今CAGR为-0.29% (78)2、2017年旅客吞吐量7798.8万，2010年至今CAGR为2.47% (78)3、全欧旅客吞吐量最高，单跑道客运量全球第一 (79)4、2017年货邮吞吐量164.04万吨，2009年至今CAGR为2.92% (79)（三）财务分析：营收水平高，净利波动大 (80)1、2016营业收入28亿英镑，2012年以来年复合增长率2.17% (80)2、无人驾驶车缓解成本端压力，可节约40%的运营成本，2012营业成本大幅下降 (80)3、净利润振幅较大，投资活动致2016年亏损 (81)4、净利率振幅较大，毛利率全欧顶尖水平 (82)（四）高成本背景下，为什么能获得高毛利率 (82)1、“四轮”驱动 (83)2、航空收入占六成营收 (83)（1）全球航空收费最高标准 (83)（2）收入水平远高于欧洲其他枢纽机场 (84)3、非航业务 (84)（1）人均非航收入14.11英镑 (84)4、零售业 (85)（1）触底反弹，与非航增速高度一致 (85)（2）奢侈品店增厚业绩，仍具增长潜货 (86)5、盈利能力：人均运营利润13.28欧元，处欧洲顶尖水平 (87)（五）希思罗机场如何在伦敦机场群竞争中保持优势 (88)1、群雄逐鹿，腹地市场高度重叠 (88)2、国际客运“蛋糕”大，外部环境竞争加剧 (88)3、异质竞争时代，差异化发展雏形初现 (89)4、参与多项创新技术研发，提升服务核心竞争力 (89)四、欧洲机场发展启示 (90)第三篇亚太篇 (90)一、香港国际机场：全球盈利能力最强机场 (91)（一）全球最佳机场 (91)1、香港国际机场：Skytrax全球最佳机场 (91)2、发展历程：1998年启用的年轻机场 (92)3、基础设施：两条跑道，两座航站楼 (92)4、国际航空枢纽 (92)5、多式联运枢纽 (93)（1）水路交通枢纽 (93)（2）陆路交通枢纽 (93)6、优秀的管理机构：香港机场管理局 (94)（二）经营分析：货邮吞吐量全球第一 (94)1、三大经营数据增速都在放缓 (94)2、业务量大：货邮吞吐量全球第一 (95)（三）财务分析：盈利能力世界最强 (96)1、财务分析：净利率维持高位 (96)2、盈利能力：净利润、净利率名列前茅 (96)3、高盈利成因：“四轮”驱动 (97)4、杠杄水平：高业务量、低负债 (97)5、运营效率 (98)（1）单跑道货运量世界第一 (98)（2）客、货运业务量庞大 (98)6、运营利润率位居全球前列 (99)7、航空收入 (99)（1）航空收费上调 (99)（2）航空收费上调 (100)（3）起降收费较高 (100)8、非航收入 (101)（1）零售特许经营权及广告收益成为中坚力量 (101)（2）人均非航收入保持高位 (102)（3）增速维持稳定，客运量增长带动零售业发展 (102)9、成本结构 (104)（1）折旧摊销和员工薪酬占据六成 (104)（2）员工薪酬、折旧费用涨幅明显 (104)（四）未来发展：三跑道系统预算近1500亿港币 (105)1、入股内地机场 (105)2、兴建三跑道系统 (106)（1）兴建三跑道主要原因 (106)（2）三跑道系统的建设 (106)（3）三跑道系统预算近1500亿港元 (107)二、新加坡樟宜机场：世界最美机场 (108)（一）基本概况 (108)1、樟宜机场：最佳免税购物中心 (108)2、发展历程 (108)3、基础设施：4座航站楼2条跑道 (108)4、空运区位：核心枢纽 (109)5、贸易立国：政策扶持 (110)（二）经营分析：客运、货运排名中游 (110)1、经营数据：2015年触底反弹 (110)2、旅客吞吐量排名17位 (111)（三）财务分析：非航业务支撑高盈利 (112)1、营收增速企稳，净利润小幅下降 (112)2、毛利：毛利率超40% (112)3、机场集团净利润排名世界第八 (113)（四）低排名经营数据，高排名盈利数据 (113)1、业务分析：收入构成 (113)2、航空业务 (113)（1）收费明细 (113)（2）起降费占80% (114)（3）航空收入增长受限 (115)3、非航业务 (115)（1）特许经营与租金为主要来源 (115)（2）国际旅客占比高 (116)（3）国际旅客人均消费水平高 (116)（4）航站楼设计与旅客服务 (118)4、成本分析 (120)（1）人力成本、折旧占比高 (120)（2）人力成本稳步上升 (120)（五）未来展望：航站楼与跑道扩建 (121)三、韩国仁川机场：全球最安全机场 (122)（一）全球最安全机场 (122)1、仁川机场：最安全机场 (122)（1）零瑕疵运行 (123)（2）零失误运营 (124)2、发展历程 (124)3、基础设施 (124)4、东北亚航空枢纽 (125)（二）经营分析：东北亚物流中心 (125)1、起降架次保持高增速 (125)3、旅客吞吐量增速近10% (126)4、机场航线分布情况 (127)5、航线集中在中国、东南亚、日本 (128)6、各航线中转旅客 (128)7、各航线货邮吞吐量 (129)（三）财务分析：低负债、高盈利 (130)。