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热点事件分析报告 2013 年 8 月 23 日
金融研究院 金融期货研究所
二、市场关注点
1、 光大证券的交易是否为操纵市场? 根据 2012 年发布的《最高人民法院、最高人民检察院关于办理内幕交易、泄露 内幕信息刑事案件具体应用法律若干问题的解释》 ，在内幕信息敏感期内从事与该内 幕信息有关的证券、期货交易，获利或者避免损失数额在七十五万元以上的，应当认 定为“情节特别严重” 。什么是操纵市场?这个并没有明确的定义，我们不能仅因为一 个结果一个表象就断定一个事件或者行为。投资者的行为是否为操控市场，个人认为 主要看 2 点：1、投资者交易行为是否为主观行为；2、投资者通过交易是否获利。这 两点中， 第一点最为重要， 是作为投资者是否操纵市场的主要依据。 第二点作为辅助， 如果投资者是明显的以获取利润为目的的操纵行为，但是由于其本身交易行为或策略 的缺陷并没有使其获得利润，这仍然定性为操纵市场。 根据证监会及相关机构的调查结果与光大证券发布的公告来看，光大证券在 2 分 钟内向上交所累计申报买入 234 亿元，实际成交 72.7 亿元，这对任何机构投资者而 言都不是一笔小数目。一方面，在合理的情况下，光大证券的策略投资部不可能不知 道这样的交易会引起市场的巨大变化，并引起证监会、交易所的关注与调查，那这样 做光大证券不就是自讨苦吃，来给自己戴上一个操纵市场的头衔?另一方面，通过上 述盈亏分析，光大证券的交易行为也是导致了自身的亏损，并没有从当日交易过程中 获得丰厚的利润。光大证券作为国内知名的证券公司，主观上不可能通过这样大手笔 的操作，来损害公司的声誉，最后还导致自己的巨额亏损。 因此，光大证券主观上操纵这次交易的可能性不大，或许正如光大证券公告中所 说是由于套利交易系统出现错误，产生了大量的交易订单，导致了这次戏剧性事件。 2、 光大证券卖出 7130 股指期货合约，是否超标? 此次事件发生过后，各界对于光大证券为何能卖出 7000 多手空单，是否突破了 持仓限制议论纷纷。我们知道，沪深 300 股指期货实行持仓限制制度，进行投机交易 的客户某一合约单边持仓限额为 600 手。然而，进行套期保值和套利交易的客户可以 按照《中国金融期货交易所套期保值与套利交易管理办法》的要求，向中金所提交相 关材料，申请相应的套期保值、套利额度，其持仓规模上限受到该额度的约束。而光 大证券工作人员表示，公司在 2010 年就申请了 6000 手套保、6000 手套利额度。 从 这点来看，光大证券的股指空头持仓确实没有超标。 3、 光大证券的交易是否为内幕交易?
研究报告—热点分析报告
金融研究院
金融期货研究所
报告日期 2013 年 8 月 23 日
光大证券乌龙指事件解读

姓名：花茂来
简历：南京大学工商管理专业硕士 研究生毕业，现为弘业期货金融研 究院宏观经济和金融衍生品研究 员。擅长宏观政策解读，经济周期 研判和数据分析。 Tel： 025-68509533 Email： huamaolai@ 从业资格号: F02766598
中国石油：
工商银行：
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8.16 日下午：
光大证券将手中的股票换成 50ETF、180ETF，并在二级市场上卖出。经过简单分 析，我们认为这两个 50ETF、180ETF 很可能是华夏上证 50ETF（510050）与华安上证 180ETF（510180） ，两只 ETF 下午走势基本一致。光大证券卖出 ETF 的交易主要集中 在华夏上证 50ETF 上，当日下午华夏上证 50ETF 成交金额大约在 18.7 亿元，华安上 证 180ETF 成交额则为 8.48 亿元，并且其成交额主要集中在了收盘前 20 分钟。为了 估算这次光大证券将股票换成 ETF 卖出的盈亏，我们以上午 11:05 左右的华夏上证 50ETF 的价格作为成本值， 为 1.7 元， 而将其在 14:00 的均线值 1.67 元作为平仓价格。 最后，根据光大证券的公告，其卖出 ETF 金额约为 18.9 亿元。 据此，我们可以估算出这部分的盈亏：
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实习生：裴开兵
简历：武汉大学经济与管理学院 金融硕士
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一、 事件概览.......................................................................................................................3 二、 市场关注点...................................................................................................................4 三、 盈亏分析.......................................................................................................................5 四、 金融监管与程序化交易风险管理...............................................................................9
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热点事件分析报告 2013 年 8 月 23 日 8.16 日上午：
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中国石油：在 11:05 时，中国石油的股票价格为 7.98 元，在 11:07 时，市场上 突然出现 34514 手买单，报价为 8.26 元，股价瞬间从 7.98 上涨 3.5%，成交金额约 2851 万。 工商银行：工商银行的股价在 11:04 时为 3.95 元，一分后，即在 11:05 时，工 商银行的股票也突然出现 313386 手大买单， 并以涨停板 4.35 元报价， 股价瞬间涨停， 涨到了 4.35 元， ，成交金额达 13632 万. 中国银行：情况与中国石化、工商银行类似，在 11:05 的时候，中国银行的报价 为 2.68 元， 一分钟过后， 在 11:06 时， 市场上突然出现了报价为 2.95 元， 手数为 29980 的大单，股价也瞬间触及涨停，成交金额为约 8840 万. 然后在 11:07 分时，光大证券发现交易系统异常，终止套利策略订单生成系统的 运行，并在上午收盘前卖出 253 份 IF09 合约。我们假定这 253 份股指期货合约平均 成交为 2365。 其他权重股票也类似与上述分析，这里就不在赘述。 以下附上中国石油、工商银行当时的成交明细图：
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这主要是针对光大证券在当日下午发布公告前已自行卖出股指期货进行风险对 冲，是否为内幕交易，这个也很难回答。内幕交易的初始动机是获取利润。从光大证 券的角度来讲，套利策略系统发生了错误的交易，又因为股票 T+1 交易机制的限制， 卖出股指期货合约进行风险对冲是合情合理的。这是在对冲风险，对冲错误交易可能 产生的损失。站在其他投资者的角度来讲，光大证券也的确是利用了其他投资者不知 道的信息在进行交易，但如若定性为内幕交易，较为牵强。 这次事件显然会导致众多追涨杀入以及之前持有股指空头的投资者损失惨重，如 果最终查实光大操纵证券市场或内幕交易，在证监会作出行政处罚或人民法院作出刑 事判决后，有可能引发投资者巨额索赔的问题。 4、 缩小资金，光大证券这种交易方式是否可以盈利? 这种交易方式理论上是可行的，光大证券这次成交的 72.7 亿元成功撼动了 中国股市，将众多沪深 300 权重股瞬间拉至涨停。大资金投资者可以以高于当前市价 的价格挂出大单买入沪深 300 的一些权重股，市场上一些散户投资者发现有大资金进 入某只股票，常常会跟风买入；此外，国内众多程序化交易系统可以捕捉相关股票的 大单信息或者某些趋势策略产生入场信号，也会跟进买入相关股票，这些交易行为都 会进一步推高股价。这样，大资金投资者可以在高位做空股指期货。当市场冷静下来 过后，发现并没有利好消息支撑并推动当前股价，股价便会回归原来的水平，此时大 资金投资者可以将股票、股指期货平仓获利。
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一、事件概览
2013 年 8 月 16 日上午 11 点 5 分左右， 上证综指突然直线拉升 100 点， 暴涨 5.96%， 中石油、中石化、工商银行和中国银行等权重股全部瞬间涨停。这个戏剧性的情形讯 速传遍开来，而光大证券成了此次事件的主角。 沪指在出现异常波动之后，中国证监会对此迅速作出反应，并组织上海证监局、 上海证券交易所、中国证券登记结算公司、中国金融期货交易所等单位立即进行应急 处臵和核查。 随后发现， 引起市场巨大波动的交易是经由光大证券的自营通道完成的。 中午休市期间，上交所要求光大证券股份有限公司查明事件原因并及时公告，经公司 申请、上交所同意，13 点 00 分，公司股票实施了紧急停牌。 随即，光大证券启动了临时公告披露流程，由于事发突然、事关重大，涉及的业 务及系统较为复杂，为确保信息披露内容的准确性，公司要求相关部门紧急自查，在 对该事件发生的原因进行了初步认定，并确认了出现问题的套利系统独立于公司其它 业务系统、风险不会通过信息系统进行传递以影响公司客户交易之后，14 点左右， 公司通过上交所信息披露电子化系统递交了编号为临 2013-032 号提示性公告，向投 资者披露了相关情况。经初步核查，本次事件产生的原因主要是策略投资部使用的套 利策略系统出现了问题，该系统包含订单生成系统和订单执行系统两个部分。核查中 发现，订单执行系统针对高频交易在市价委托时，对可用资金额度未能进行有效校验 控制，而订单生成系统存在的缺陷，会导致特定情况下生成预期外的订单。由于订单 生成系统存在的缺陷，导致在 11 时 05 分 08 秒之后的 2 秒内，瞬间生成 26082 笔预 期外的市价委托订单；由于订单执行系统存在的缺陷，上述预期外的巨量市价委托订 单被直接发送至交易所。这样，光大证券累计申报买入 234 亿元，实际成交 72.7 亿 元，实际支出远大于光大证券的计划。 中国金融期货交易所的数据显示， 相较前四个交易日日均成交量， 16 日股指期货 四个合约成交量累计涨幅高达 32％，成交金额总量暴涨 43％；其中由光大证券主要 做空的 IF1309 合约 16 日当天的成交量较前一个交易日高出 66.7％，成交金额剧增 65％。