本次结构化理财产品设计包括以下5部分：A 投资背景分析B 产品设计及定价C 产品收益分析D 产品细节以及注意事项F 产品设计总结分析A投资背景分析随着我国经济的飞速发展，人们的物质生活水平得到很大的提高，个人居民正在成为越来越主要的财富支配者和金融服务的重要对象。

个人财富的增加使得居民个人的理财意识不断增强，个人金融业务受到了越来越多的关注，居民理财的需求显著上升。

广大投资者不再满足于本金得到100%的保障，而是追求比银行利率更高的收益，这对商业银行发行的理财产品提出了更多的挑战，对银行理财产品的创新提出了更高的要求。

作为现代金融市场的最新发展，结构化理财产品已经成为国内理财市场的重要组成部分，在全球经济活跃的各个角落，结构化产品的需求与供应日益增加，在国外发达的金融市场上，目前其发行和交易已经十分成熟。

结构化理财产品创新速度不断加快，种类不断多样化，市场规模不断扩大。

但是，目前大部分银行仍未建立起结构化理财产品设计、定价和风险管理的技术能力，结构化理财产品的核心技术都牢牢掌握在外资机构手中，中资银行主要是作为外资机构境内结构性产品发行的分销渠道，这样虽然在产品发展初期帮助中资银行，规避了一部分风险，但仅作为结构性产品的分销商，进行价格竞争，不仅利润空间极为有限，长此以往，会使得中资银行缺乏技术优势，自主发展的技术基础薄弱，不能独立设计产品，可能导致潜在和现有客户的流失。

通过对汇率挂钩结构型理财产品的设计过程进行分析，力图建立起汇率挂钩结构型理财产品的设计的一般框架，有利于帮助我国进行结构型理财产品自主设计，继而提高商业银行在结构型理财产品创新和发展领域的竞争能力。

B 产品设计及定价我们设计的理财产品，其基本构造方式，为一份固定收益的定期存款加上一个蝶式差价期权组合。

其中，定期存款的收益率为5%，蝶式差价策略的构造方式为，买入一份执行价格为K1的外汇看涨期权和一份执行价格为K3的外汇看涨期权的同时，卖出两份执行价格为K2的外汇看涨期权，其目的为规避风险和减少期权费支出。

对于一个看涨期权，它们在0时刻的布莱克-斯科尔斯定价公式为：c=S O N(d1)−Ke−rt N(d2)其中：d1=ln(S OK)+(r+σ22)tσ√td2=d1−σ√t此外，c为期权价格，S0为0时刻港币兑美元的直接汇价，N(x)为标准正态分布变量的累积概率分布函数，K为执行价格，t为时间，r为无风险利率，σ为选取的汇价样本的标准差。

数据的获取：我们设计的理财产品时间区间为6月1日至9月1日，长度为三个月，即0.25年，所以t=0.25。

0时刻港币兑美元的汇价为S0，选取的值为5月30日港币兑美元最新汇价，S0=7.7632。

r为无风险利率，选取的值为当前港币一年期定存利率，r=5%。

港币兑美元汇价选取的样本为2012年1月1日至2012年5月30日的每日汇价，如下图。

经过数据处理得标准差σ=0.0045。

执行价格的选择：我们假设样本数据服从正态分布，并对样本数据进行Z—检验，当置信度为95%时，选取边界值，作为蝶式期权的两份买入期权执行价格，其值分别为7.7539和7.7687，所以，K1=7.7539，K3=7.7687。

K2为K1和K3的中间值，一般来讲，K2接近于数据当前值，我们选取K2=7.7635进行计算：当执行价K1=7.7539时，我们计算得到：d1=5.5567，d2=5.5544，由此可以得到执行价为K1的期权价格c1：c1=S O N(d1)−K1e−rt N(d2)=0.1056同理可得：当执行价K2=7.7635时，d1=5.5406，d2=5.5384，有：c2=S O N(d1)−K2e−rt N(d2)=0.0961当执行价K3=7.7687时，d1=5.2419，d2=5.2397，有：c3=S O N(d1)−K3e−rt N(d2)=0.0910由此可见，构建一份蝶式差价期权组合的费用为(c1+c3) - 2c2 = - 0.0044，即港币每兑换一美元期权需要支付0.0044港元的期权费。

一份期权盈利为K2-K1-0.0044=0.0052，则最高收益率为0.0052/0.0044-1=18%C 收益分析看涨期权所构造的蝶式差价的收益一个蝶式差价期权的收益股票价格范围第一看涨期权长头寸的收益第二看涨期权长头寸的收益期权短头寸的收益整体收益S t ≤K10000 K1＜S t＜K2S t－K100S t－K1 K2＜S t＜K3S t－K10－2（S t－K2）K3－S t S t≥K3S t－K1S t－K3－2（S t－K2）注：计算整体收益时采用了关系式K2=0.5（K1+K3）由上图可知，当港币兑美元汇率保持在实线与横轴两个焦点之间之时，即区间（7.7583，7.7643），投资者可获取蝶式期权的收益。

若在区间外，则要承担损失，但损失的范围可控。

收益测算示例：假设投资为10000港币，则100%保本：本期先定期存款9876.54港币，则到期本息为10000（9876.54×1.025）港币。

期初剩余123.46元港币则购买蝶式期权组合，期权的最高收益为123.46×1.18=145.68，理财产品组合的收益率为(10000+145.68)/10000-1=1.46%，即1年期的收益率为5.84%，仍高于无风险利率5%。

即时最后期权收益为零，也只是损失123.46的期权费。

95%保本：本期先定期存款9382.72港币，则到期本息为9500（9382.72×1.025）港币。

期初剩余617.28元港币则购买蝶式期权组合，期权的最高收益为617.28×1.18=728.39，理财产品组合的收益率为(9500+728.39)/10000-1=2.28%，即1年期的收益率为9.12%。

即时最后期权收益为零，本金也还有9500。

产品细节与注意事项产品优势1 产品的伸缩性较大，可依据客户对风险的偏好不同来调整保本的比率，从而对收益率影响，即承担较大的风险可获得更高的回报。

2 由于产品是由固定收益加蝶式期权的构造，所以产品能把损失控制在较小范围，加之港币兑换美元汇率的稳定性，有很大机率获取期权的收益。

产品的认购：1 本产品认购期为2012年06月01日至2012年09月01日。

2本产品对认购起点金额不得低于5万元刚币，产品认购起点金额以上按照1 万元人民币整数倍累进认购。

3投资者应在X银行开立银行账户，该账户是投资者认购理财产品时，X银行扣划或冻结认购资金的资金账户。

投资者应在资金账户中预留足够的认购资金，预留资金不足的，视为认购无效。

投资者向X银行申请认购理财产品并取得X银行确认后，X银行从投资者资金账户中扣划或冻结相应认购资金。

如果投资者的资金账户发生变更的，以X银行在支付投资收益或认购资金返还前收到的最后一份书面变更通知中的资金账户为准。

4 X银行于认购日扣划或冻结投资者资金账户中的认购资金。

5认购期利息：投资者认购生效后至投资收益起算日（不含）期间按照活期存款利率计息，认购期内的利息不计入投资本金。

产品的赎回和提前终止：1 本产品到期日之前，投资者不具有主动申请该产品赎回权利，投资者无权提前终止。

2 本产品到期日之前，X无权单方面主动决定提前终止本产品。

3 本产品到期日之前，理财产品当事人协商一致或遇法律法规、监管规定出现重大变更，X银行有权提前终止本产品。

投资收益支付和认购资金返还：1 X银行在本产品说明书中规定了投资收益率。

但该投资收益率不构成A银行有保证投资者在整个投资收益期内取得本产品说明书中规定的最高投资收益率的承诺。

本产品到期时，X银行股份有限公司向投资者一次性支付投资收益，该日为投资收益支付日。

2该产品到期年收益率指在理财产品到期日，根据挂钩指标的表现，按照产品说明书的约定，产品投资人可以获得的相应实际投资收益年率。

3 提前终止日、投资收益支付日、认购资金返还日如遇相关国家的节假日，调整方式为“延后”，即延后至节假日后的第一个工作日，不管该工作日是否落入相同或不同的日历月份。

投资收益计算调整方式为“跟随调整”，即“延后”适用于当期投资收益的计算。

风险提示：1 本理财产品有投资风险，投资者只能获得合同明确承诺的收益，投资者应充分认识投资风险，谨慎投资。

2 投资者认购该产品可能面临以下风险：市场风险：包括但不限于因国家法律法规以及货币政策、财政政策、产业政策、地区发展政策等国家政策的变化、宏观周期性经济运行状况变化、外汇汇率和人民币购买力等变化对市场产生一定的影响，导致理财产品投资收益的波动，在一定情况下甚至会对理财产品的成立与运行产生影响。

流动性风险：本理财产品不提供到期日之前的每日赎回机制，投资者在理财期限内没有提前终止权。

信用风险：A银行发生信用风险如被依法撤销或被申请破产等，将对理财产品的投资收益产生影响。

除上述风险以外，投资者还应关注本产品的下述风险：在本产品提前终止或到期日之前，国际金融市场价格变化将可能影响投资者无法获得更好的投资收益。

信息披露：1 X银行在有关披露事项的报告、报表或通知制作完毕后，可视情况选择以下一种或多种方式报告给投资者：X银行官方网站、X银行营业网点备查、电子邮件、电话、以信函形式邮寄、手机短信等。

2 在发生理财产品提前终止、理财产品不成立或X银行认为必要的事项时，X银行将向认购该款理财产品的投资者进行相应信息披露。

3 投资者将及时登陆A银行网站浏览和阅读上述信息，或前往A银行营业网点查询上述信息。

如因投资者未及时查询或由于通讯故障、系统故障以及其他不可抗力等因素的影响而产生的（包括但不限于因未及时获知信息而错过资金使用和再投资机会等）全部责任和风险由投资者自行承担。

7、特殊情况下的调整原则如果理财产品中某一挂钩指标在基准日出现市场中断事件，则以最近下一个可以获得上述价格的工作日所公布的挂钩指标价格为准；如果该事件持续 5 个工作日或更长时间，则中国银行有权在该第 5 个工作日（不论该日是否发生市场中断事件）以合理的方式核定该挂钩指标的价F 产品设计总结分析模型选取问题：我们在为期权定价时，采用了布莱尔-斯科尔斯模型（BS模型）来进行的定价，在此模型中，d1=[ln(S O/K)+(r+σ2/2)t]/σ√t，其中σ的原本定义为股价的波动率，我们采用外汇标价样本的标准差来代替。

在波动率究竟如何计算的问题上我们未能找到答案，这是否会产生数据上的较大偏差？此外，本次我们选取的汇价为港币兑美元汇率，我们知道香港在发行港币时实行的是联系汇率制度，联系汇率制度规定，汇丰、渣打和中银三家发钞银行增发港币时，须按7.8港元等于1美元的汇价以百分之百的美元向外汇基金换取发钞负债证明书，而回笼港币时，发钞银行可将港币的负债证明书交回外汇基金换取等值的美元。