在财务管理中被称之为 “财 务 杠 杆 效 应 ”。
经理人员的监督， 从而减少股东 对经理人员的监督成本。因此， 负债经
负债对每股收益的杠杆作用程度可以通过 计算财务杠杆系数来表示， 财务杠杆系数
卓胜波
营也是公司改善其治理机制的一种外 在监督因素。
（ ＤＦＬ） 是每股收益变动百分比与税息前利润变动百分比
二、负债经营存在的风险
的比率。这说明负债经营只要投资收益率大于利息率情况下，
１．财务风险。一般来说财务风险 是 伴 随 着 企 业 债 务
企业是可以赢利的， 而且息税前利润上升， 则所有者权益会以
而 存 在 的 。企 业 财 务 风 险 主 要 是 因 企 业 向 金 融 机 构 等 举 借 债
更快的速度上升。因此， 负债经营就能够为企业带来明显的财
响企业的商业信用， 严重的还会导致债权人接管企业或企业
筹资和权益筹资分 别 占 总 筹 资 比 值 是 １／４ 和 ３／４， 公 司 所 得
清算破产。由此可见， 负债经营可以给企业带来巨大收益， 也
税为 ３３％， Ｒｓ 为 １４％， Ｒｂ 为 １０％时， 则：
会使企业面临巨大的风险。所以， 有必要对企业负债经营的利
运营指南
负债经营就是债务人或企业通过银行信用或 商业信用的形式， 利用债权人或他人资金， 以达到企业规模扩张， 增加企业经营能力
企业筹资成本。具体说负债经营企业的加权平均资本成本： Ｒｗａｃｃ＝〔ｓ／（ ｓ＋ｂ） 〕×Ｒｓ＋〔ｂ／（ ｂ＋ｓ） 〕×Ｒｂ×（１－ Ｔｃ） 公式中 Ｒｓ 为权益 资 本 成 本 ， Ｒｂ×（１－ Ｔｃ）为 债 务 税 后 资 本
５．负 债 经 营 不 会 影 响 企 业 所 有 者 对 企 业 的 控 制 权 。在 负 债经营的情况下， 债权人只要求得到固定的利息收入， 到期
都需要企业有充足的资金， 否则企业便会停滞不前， 最终被市 场所淘汰。但企业通过举债可以在较短的时间内筹集足够的
收回本金， 不参与企业的经营管理和决策， 因此不会影响企 业现有所有者对企业的控制权。
本差额的不确定带来的财务风险。所以， 企业在生产经营中，
计算公式为： 节税额＝利息费用×所得税率。
必须保持一定的资金利润率， 并使其大于借入资金成本。此
４．负债经营可以降低筹资成本， 达到企业价值最大化。企
外， 过度的高额负债， 使筹资风险增大， 不仅需要支付巨额的
业加权平均资本成本达到最低时企业价值达到最大化。在进
此外， 当负债比率提高， 财务风险加剧时， 企业投资者必 然要求更高报酬率， 作为可能产生风险的一种补偿。这样， 企 业再筹资的成本就会相应升高。
３．利率变动风险。在 金 融 市 场 上 ， 利 率 是 资 金 使 ห้องสมุดไป่ตู้ 权 的 价格。一般来说， 也就是金融市场上资金购买价格， 公式表 示：
利率＝纯粹利率＋通货膨胀附加率＋风险附加率 导致利率变动的因素很多， 首先， 利息是利润的一部分， 所以利息率依存于利润率， 随利润率的升降而变动； 其次， 国 家经济结构的调整， 政府为防止经济过热， 通过中央银行减 少货币供应， 紧缩银根， 也会导致利息率的变动； 再次， 在社 会经济处于通货膨胀时期， 经济不景气， 资金供不应求， 利率 就可上升； 最后， 金融市场越不稳定， 投资人投资的风险就会 越大， 投资人要求的收益率就会提高， 也会使利息率提高。以 上因素的变动都会增加负债企业的资金成本， 减少企业收 益， 财务危机加大。 三、风险防范措施 １．应树立风险意识， 建 立 有 效 的 风 险 防 范 机 制 。 对 于 各 种风险的估计需要经营者的职业判断， 树立风险意识和对风 险的灵敏嗅觉， 及时发现和估计潜在风险并善于分散风险是 负债经营成功的关键。在社会主义市场经济体制下， 企业是 自 主 经 营 、自 负 盈 亏 、自 我 约 束 、自 我 发 展 的 市 场 主 体 ， 必 须 独立承担风险。因此， 企业必须树立风险意识。企业应立足市 场和自身实际， 权衡风险和收益的关系， 权衡经营风险和财 务风险的组合关系， 建立有效的风险防范机制和财务信息网 络， 在充分考虑影响负债各项因素的基础上， 谨慎负债， 并制 定 负 债 经 营 的 财 务 计 划 和 相 应 的 还 款 计 划 。企 业 负 债 后 的 速 动 比 率 和 流 动 比 率 等 指 标 应 尽 量 保 持 在 安 全 区 域 ， 长 、短 期 负债结构要安排合理， 防止还款期过分集中。 ２．正 确 把 握 负 债 的 量 与 度 。企 业 的 息 税 前 资 金 利 润 率 应 高 于 借 款 利 息 率 。这 是 企 业 负 债 经 营 的 先 决 条 件 。如 果 计 算
出的利息率高于息税前资金利润率， 就不适合负债经营， 只 能用其他增资的方法筹资， 并且应努力减少现有债务， 避免 财务杠杆的反作用， 否则就会使企业陷入财务困境。除考虑 投入与回报外还应考虑以下问题： 首先， 把握好负债率指标。 目前， 我国统一的负债率指标虽不存在， 但对具体企业应说 （ 如资产、利润明确情况下） 存在着最优负债率。企业应根据 自身的经济发展状况， 制订本企业的最优负债率指标， 切实 控制负债风险。其次， 引入偿债能力指标。负债比率越高， 偿 债权的保障程度就越小； 反之， 偿债权的保障程度就越大。因 此， 此项指标也必须保持一定适当的比率。学术界一般认为 权益比率和负债比率保持各 ５０％左右较为适宜。利息保障倍 数指标反映出企业的经营所得保障去付负债利息的能力， 它 的倍数至少应当大于 １， 如果利息保障倍数过小， 企业将面 临亏损以及偿债的安全性和稳定性下降风险。再次， 在考虑 以上因素时， 还应考虑一定时期内整个企业现金净流入量与 新投入现金净流量的关系。
和竞争力的目的。然而， 债务是要到期偿还的， 债务人不能及
成本， ｓ／（ｓ＋ｂ）、ｂ／（ｂ＋ｓ） 分别为权益资本 和 债 务 资 本 的 权 重 ， 其
时偿还到期债务， 便会使企业陷入不良的债务危机中， 不仅影
权 重 一 般 按 市 场 价 值 而 非 会 计 价 值 来 表 示 。如 果 公 司 的 负 债
３．要努力提 高 企 业 经 济 效 益 ， 建 立 风 险 储 备 基 金 。 投 资 者和债权人出于资金安全考虑， 总是“嫌贫爱富”。因此， 企业 搞好生产经营， 提高经济效益， 具备良好的偿还贷款本息和 支付投资利润的能力， 才能赢得投资者和债权人的信任， 顺 利 得 到 扩 张 所 需 要 的 资 金 。提 高 企 业 的 经 营 效 益 是 防 范 负 债 经营风险的根本所在， 也是负债经营的最终目的。在企业取 得良好效益的同时， 提取一定数量的风险储备基金， 作为今 后出现的风险损失的一种补偿基金， 从而保证企业经营活动 的正常进行。
务 ， 导 致 企 业 资 本 结 构 变 化 、企 业 盈 利 能 力 与 债 务 资 金 成 本
务杠杆效应。充分发挥财务杠杆的作用， 会增加每股利润， 使
的 不 确 定 性 、举 债 额 和 偿 还 期 限 等 因 素 影 响 而 形 成 的 。
股票价格上涨， 增加企业价值。
负债经营的企业， 为了生存和发展， 必须使盈利能完全
（ 作者单位： 河北省安装工程公司）
２００７年第 ９期 ２５
资 成 本 的 目 的 。而 企 业 价 值 等 于 该 企 业 未 来 现 金 流 在 贴 现 率
场竞争能力。市场经济是竞争经济， 竞争的成败除了与竞争
为 Ｒｗａｃｃ 的情况下的现值， Ｒｗａｃｃ 越低， 企业价值将越大。
方式等有关外，还取决于企业的竞争实力， 即企业的资金规模。 企 业 的 扩 大 再 生 产 、固 定 资 产 的 更 新 改 造 、新 产 品 的 研 发 等 等
资金扩大经营规模， 参与市场竞争。同时企业举债能力的强
６．负债经营是公司外在监督因素。 企 业 负 债 不 仅 是
弱也向社会传递企业积极发展的信息， 增强企业竞争力。
一种融资手段， 而且通过资本结构的优化， 可以引入
２．负 债 经 营 能 给 经 营 者 带 来 杠 杆 效 应 。 负债经营者对债权人支付的利息是一项固
４．培 养 高 素 质 的 财 会 人 员 。财 务 管 理 工 作 是 企 业 管 理 中 的重要组成部分， 财会人员素质的高低， 不仅影响财务工作 的质量， 而且对企业生产经营的全局有重要影响， 企业的一 系 列 投 资 、筹 资 等 重 大 经 营 决 策 者 离 不 开 财 会 人 员 所 提 供 的 准确会计资料， 正是由于财会管理工作在企业管理工作中所 处的重要地位， 所以， 企业经营决策者应建立和培养高素质 的财会人员。高素质财会人员必须具备以下几个方面： 首先 要有较强的法制观念； 其次要具备良好的会计职业道德； 然 后要有较高的业务素质和综合处理能力； 最后财务人员要有 较高的风险管理能力。财会人员要不断地加强学习专业知 识， 提高自己的专业水平， 才能更好地充当企业经营决策者 的参谋 。财会人员虽然不掌握企业经营决策权， 但财会人员 通过自己所学习的专业知识， 利用各种财务分析方法， 对企 业的筹资和投资等方案进行深入可行性的分析， 尽可能帮助 决策者选出最优方案， 降低风险发生的概率。
Ｒｗａｃｃ＝（１／４×１０％）×（１－ ３３％）＋（ ３／４×１４％） ＝０．１２２
弊进行分析， 并对负债经营的风险采取措施加以预防和解决。
Ｒｗａｃｃ＝１２．２％
一、负债经营的积极作用
比完全权益资本成本低了近两个百分点， 起到了降低筹
１．负债经营有利 于 提 高 企 业 的 经 营 规 模 ， 增 强 企 业 的 市
企业负债
债权人的监督来减少股东与经理人员 的 代 理 成 本 。债 权 人 为 了 保 证 自 己 资 本
定支出， 在既定的债务规模下， 当企业总 资产收益率发生变动时， 会引起净资
经营的利弊
的回收和增值， 必定会对企业的运行 进行关注， 这无形中就起到了对