国有企业并购中的财务风险分析
发表时间：2013-08-26T09:02:13.060Z 来源：《中国商界》2013年第7期供稿作者：耿燕[导读] 近年来，我国国有企业改革逐步深入，目前已经进入了攻坚阶段。

耿燕/山东龙视天下传媒集团有限公司【摘要】国有企业并购是整合资源、提高国有企业核心竞争力的一种重要方式，近年来我国资本市场兼并收购的例子数不胜数，足以体现并购在国有企业改革中深化经济体制改革的重要意义。

但同时并购会存在一定的风险，本文对国有企业并购中存在的财务风险的来源与内容进行了分析，针对相关的财务风险管理提出了控制与防范的措施建议。

【关键词】并购；财务风险；企业近年来，我国国有企业改革逐步深入，目前已经进入了攻坚阶段。

在国企改革的过程中，改制重组成为国企扩大经营规模、提高运营效率的重要途径，也是国家主导的国企改革道路。

过去几年中，企业并购案例不绝于耳，仅2012年我国并购市场共完成991起交易，并且企业并购逐渐趋于跨境并购、海外并购，体现出越来越活跃的需求。

随着经济增速的放缓，我国企业产能过剩的矛盾有所凸显，产业结构调整的压力也逐渐增大，政府工作报告提出要加强政策引导，鼓励企业跨行业跨区域跨所有制兼并重组。

在这种大形势下，国有企业特别是大型国有企业作为国民经济的支柱，应当积极响应国家号召，进一步落实好相关政策。

国企并购作为企业市场竞争的一种方式，通过产权转让实现企业控制权的转移和资源重组，显然能够有效的整合现有资源，优化企业的治理结构，扩大企业的竞争优势。

但硬币是两面的，企业在并购过程中面临的风险同样是很大的，而这些风险集中体现为财务风险。

因此，对并购的财务风险进行分析和研究就显得非常重要。

一、分析和研究国有企业并购的财务风险的意义
国有企业并购的财务风险又称为资本风险，是由于企业在做出并购定价估值、融通并购资金、支付方式选择等各项财务决策时可能导致的国有企业财务状况恶化或财务损失，分析与研究国有企业并购的财务风险意义重大。

首先可以为并购的财务风险管理提供依据，并购的财务风险管理是一项综合性、复杂性的活动，需要根据企业并购的动机和预期目标要求灵活的运用各种风险管理方式，化解不利风险，很多企业并购的失败就在于没有充分认识并购风险的管理。

而分析是管理决策的基础和前提，只有对并购前后可能出现的财务风险进行充分的调研分析，才能对症下药，为并购的财务风险管理提供基础资料和应对依据；其次，可以降低企业在并购方式、目标企业选择上的不明智，并购的财务风险贯穿于国有企业并购的始终，从目标企业的价值评估，到并购方式和并购资金支付方式的选择，到并购资金的融资，财务风险随时存在。

通过全面的分析并购各个阶段潜在的财务风险，可以为并购过程的财务决策提供指引；第三，有助于企业在并购资源整合上效率的提高，很多企业并购虽然并购成本控制的较好，但是并购后并没有达到预期的并购效果，主要在于未能有效的整合并购企业的人力、物力等各方面的资源，资金实力是一个方面，文化冲突和管理能力则是另一面。

提前对这些并购后的财务风险进行分析，有助于国有企业提高并购资源整合效率，实现真正的重组融合。

二、国有企业并购的财务风险分析
（一）国有企业并购的财务风险内容分析 1、定价的财务风险
国有企业进行并购的首要环节就是选择并购目标公司，对其价值进行准确的评估则是关键。

而目标企业价值评估要受到很多客观因素的影响，难免在准确度上有所保留。

就目前我国情况来看，由于我国资本市场处于发展完善期，信息不对称依然是影响资本市场效率的重要因素，导致国有企业在并购前无法真正了解对方的财务及运营实际情况，加上对方刻意隐瞒、隐性问题等的影响，必然影响目标公司的价值评估。

而且现有的价值评估体系也不够发达和有效，评估方法的不同选择严重影响价值评估的结果，缺乏权威性的评估机构和公认可靠的评估方法体系，这些都容易导致价值评估的主观性偏差，而使并购存在定价的财务风险。

2、融资支付的财务风险
融资支付的财务风险主要来源于融资支付方式，国有企业可选的融资方式不外乎债务融资和股权融资两大类，一方面债务融资因其具有较低的成本和利息税务抵免而常被优先考虑，但是一味的倾向于债务性融资方式，往往使国有企业债台高筑，形成严重的资产结构不合理，而且信贷资金的获得难度增大，增加了债务的隐性成本，另一方面股权融资相对成本高些，且融资要求较高，不利于国有企业及时融资，甚至贻误并购良机，另外控制权的稀释也是股权融资的风险之一；企业并购的支付方式有现金支付、股权支付、混合支付等，各种支付方式具有各自的优点，但也不乏缺点，比如现金支付，由于现金是企业的血液，大量现金支付会导致流动性风险，增加现金负担压力，影响正常的业务经营，而换股支付虽然不涉及资金，但却会稀释股权，降低原公司的控制能力。

杠杆支付是当前一些企业常用的方式，收购方只需少量自有资金，就可以将债务资本放大，从而获得杠杆效益，但是相应的风险也是同样放大的。

3、整合的财务风险
并购完成后进行企业整合是控制并购风险的关键环节，由于并购方和被并购方之间在财务管理软件与硬件上的必然差异，国有企业往往只重视了技术、资金方面的整合，忽视财务整合，导致出现并购后的财务障碍，表现为财务制度的不协调、财务运行不通畅、债务关系混乱、财务人员关系不融洽等，影响财务管理和会计核算的正常开展，降低财务管理效率，形成财务整合的风险。

（二）国有企业并购的财务风险成因分析综合分析国企并购财务风险成因，可以归结为两个方面。

一是客观方面的因素，首先是信息不对称形成的客观性，导致信息风险无处不在，加大了并购交易的成本和不确定性，影响并购效率及效果；其次是体制原因，受计划经济体制的长期影响，政府过多的参与国有企业的购并，出现所谓的“拉郎配”现象，一定程度上阻碍了企业的合理并购；三是受我国市场环境的影响，并购法律服务滞后于企业并购发展的现状，相应的财政金融体系也无法支持并购市场的发展，产权交易市场不成熟，产权交易服务质量参差不齐，这些都是并购风险产生的原因。

二是主观因素，主要在于国有企业内部，表现为：并购目的不明确，某些国企并购出发点是并非是为了提高资源配置效率，而是为享受政府的优惠政策，或者为尽快消除债务或亏损等眼前目的，缺乏长远规划，存在并购的盲目性；某些企业利用并购之机侵占国有资产，为己谋利；国有企业管理能力不足，无法进行科学的评估；并购双方企业管理文化、价值理念等方面存在差异等等，这些障碍贯穿于并购过程之中，促使并购风险的形成。

三、加强国有企业并购财务风险的控制与防范
（一）树立科学合理的并购观念
并购不是简单的企业规模的扩大，更重要的是企业资源的重新分配，达到的是优化结构的目标。

因此国有企业要真正明确并购的目的，树立长远的并购理念，摒弃那些短视行为，从管理的改进、技术的发展、资源的高效利用角度来规划并购计划。

要坚持守法并购，强化并购过程中的法律监督，严防任何单位、任何个人利用并购谋求私利、损害国家资产安全的行为。

政府要放权于国有企业，让其自行决定并购事宜，真正实现政企分开、各司其职。

（二）做好并购前的准备工作，正确选择目标企业
为降低信息不对称的风险影响，国有企业必须要做好并购前的准备工作，对自身企业的财务状况进行实事求是的了解，对目标企业的财务信息、人员信息、政策信息、重大合约安排等进行详尽的调研，充分把握各种风险因素。

科学选择目标企业估价模型，采用多种方法进行评估，并相互对比，注重对目标企业未来收益价值的评估，考虑时间价值和潜在的因素影响。

根据并购调查及目标企业价值评估，确定弹性的并购计划，为后续工作打下基础。

（三）严控融资支付风险，合理规划资产结构
并购需要雄厚的资金实力，当前资本市场融资日益困难，竞争压力增大，国有企业债务负担普遍较高，资金周转极大的影响经营活动的正常运行，因而在新的并购融资支付需求上就要格外谨慎。

国有企业要因地制宜，首先确定目标资本结构，根据融资需求状况合理分配债权、股权融资比例，保证控制资产负债率在可承受范围。

在并购资金支付上要进行合理筹划，综合考虑流动性需求、税务利益等多个方面。

灵活的选择融资支付方式，进行合理搭配使用，既保障充分的流动性，又能避免控制权的稀释问题。

（四）强化整合管理能力，防范整合财务风险
做好并购后的整合是决定并购成败的关键一步，国有企业要不断增强整合管理能力，避免整合风险因素的侵蚀。

一是要重视财务制度的整合，制度是执行的基础，国有企业并购完成后要对目标企业的财务制度进行梳理，完善制定统一、可行的财务制度，以保障财务管理的有序进行；二是要做好财务组织管理的整合，根据新企业需要，综合平衡各方利益，精简财务机构，妥善处理冗员，以高效的队伍保障财务管理工作的运转；三是做好财务资源的整合，要全面盘活现有债权债务，对资产进行整理，尽快处置不良资产，明确债务负担，进而制定相应的财务战略，减少财务资源占用和浪费，提高财务资源利用效率。

【参考文献】
[1]杜枫.浅议企业并购的财务应用分析[J].财经界.2012年第12期
[2]董瑜.浅析国有企业并购的财务风险及其控制[J].财经界.2012年第3期
[3]冯程程、杜艳.国有企业并购财务风险的分析与防范[J].中国集体经济.2010年第9期
[4]廖军海.浅议国有企业并购中的财务风险[J].国有资产管理.2009年第2期。