波动会导致股市的大幅下挫，此时A可以选择买入看跌期权进行套
期保值。
假设A决定购入执行价格为40美元的GE看跌期权，以规避市 场风险。如果在9月22日或9月22日之前，GE股票确实收到次贷危
机的影响大幅下挫,A随时有权以40美元的价格将手中股票抛出，
现在其最低回报为40美元。如果股票价格一路走高，A不执行，只 是其成本比原来上升了1.76美元。无论如何，虽然因为购买看跌期 权少赚了1.76美元，但是显然A面临的风险大大的减少了。
第二节 期权交易策略及其运用
通过组建标的资产与各种期权头寸的组合， 我们可以得到与各种期权头寸本身的盈亏图形状相 似但位置不同的盈亏图。如，标的资产多头与看涨
期权空头的组合，可以得到看跌期权空头的盈亏图。 如下图所示：
下图反映了标的资产多头与看跌期权多头组 合的盈亏图，标的资产空头与看跌期权空头组合 的盈亏图刚好相反。
盈 亏
股票与期权组合 50
0
股票盈亏 期权盈亏 组合的总盈亏 协议价格
盈亏
-50 0 50 X 期权到期时的股价 100
差价（Spreads）组合是指持有相同期限、不同协 议价格的两个或多个同种期权头寸组合（即同是 看涨期权，或者同是看跌期权），其主要类型有 牛市差价组合、熊市差价组合、蝶式差价组合等。
(1) 直接以40.35美元买入10美元买入602份上述GE看涨股票（每份期权合约 拥有购买100股GE股票的权利），总成本为40334美元。
假设2007年9月22日GE股票价格涨至45美元，这两种投资途 径结果如下： （1）股票投资收益率为
手中股票，同时尽享350美元期权费。当然，如果9月22日到期前
GE股票价格高过40美元，C就必须以40美元卖出手中的股票，但 是实际卖出价位40.35美元.
（2）2007年8月31日卖出10份执行价格为37.5美元、9月22日
到期的GE看跌期权，其价格为1.75美元，则C的期权费收入为1750
美元。假设到期前GE股票未跌穿37.5美元，则该投资者仅收取期权 费，不会买入GE股票；如果到期前GE股票跌穿37.5美元，则对C 来说，其实际上以37.5=1.75=35.75美元的价格买入了GE股票。
45 1000 40.35 1000 11.5% 40.35 1000
（2）期权投资收益率为
45 60200 40 60200 11.5% 0.67 60200
但是,如果2007年9月22日GE股票价格跌至35美元，这两种 投资途径结果如下： （1）股票投资亏损率为
说，都是通过支付期权费、进入期权多头实现的。
美国东部时间2007年8月31日10:18，在美国CBOE交易的GE 看跌期权价格为1.76美元，期到期日为2007年9月22日，执行价格
为40美元，此时GE股票价格为38.50美元。
假设投资者A手中持有GE股票，且非常看好GE股票，但是发 生在2007年的美国次贷危机使得市场具有较大的不确定性，A认为 这次危机可能波及股票市场，从而使得GE股票也受到影响。既不 想放弃未来GE股票可能带来的收益，同时又担心市场可能的剧烈
第十三章 期权的交易策略及其 运用
期权是现代金融市场中运用最广泛、变化最丰 富、结构最精妙的金融产品，交易者通过期权与期
权之间的组合、期权与其他金融产品之间的组合可
以构造出具有不同盈亏分布特征的交易策略，实现
不同的回报，满足不同的风险收益偏好。
第一节 期权交易头寸及其运用
一、运用期权进行静态套期保值
35 1000 40.35 1000 13.3% 40.35 1000
（2）由于期权投资者不执行期权,期权过期作废,则投资者亏 损为100%.
一个不进行相应风险管理而纯粹进行投机的期 权空头，收取期权费之后，如果未来标的资产价格 发生不利的变化，多头执行期权，空头就面临着巨 大乃至无限亏损的可能。当然如果未来标的资产价 格的变化方向与空头预期一致，就可投机获利。
熊市差价组合 熊市差价（Bear Spreads）组合刚 好跟牛市差价组合 相反，它可以由一 份看涨期权多头和 一份相同期限、协 议价格较 低的看涨期权空头 组成。其盈亏图如 右图所示：
二、运用期权进行杠杆投资
三、卖空期权进行投机
四、运用期权的其他方法
所谓静态套期保值是指一次交易之后直至到期 都不再调整的套期保值交易。运用期权对其他资产 进行静态的套期保值（或者说，进行静态的风险管 理），就是指通过买入看涨期权多头保护标的资产 价格上升的风险，或是通过买入看跌期权多头保护 标的资产价格下跌可能给自己带来的风险，也就是
仍然以GE期权为例。假设2007年8月31日,有投资者C长期看好 GE公司，但是认为受市场整体波动冲击，GE股票短期有很大可能
乡下调整。C可以有多重操作方法。如：
（1）2007年8月31日以38.5美元的价格买入1000股GE股票， 同时卖出10份9月22日到期、执行价格为40美元的GE看涨期权，期 权费收入350美元。假如9月22日到期前GE股票价格未能高于40美 元，多头不执行期权，则C无需履行自己卖出GE股票的义务，保留
与其他衍生产品一样，期权可以提供杠杆的作 用。对于期权多头来说，如果市场价格走势与其预 期方向相同，一个小比例的价格变化即会带来放大 的收益；但是，一旦市场价格走势与其预期相反， 一个小比例的价格变化也会带来放大的亏损。
美国中部时间2007年9月14日,GE股票价格为40.35美元，GE 看涨期权收盘价格为0.67美元，其到期日为2007年9月22日，执 行价格为40美元。 假设投资者B看好GE公司。他选择如下两种投资途径:
牛市差价组 合 牛市差价组 合是由一份看 涨期权多头与 一份同一期 限较高协议价 格的看涨期权 空头组成。其 盈亏图如 右图所示：
此外，一份看 跌期权多头与 一份同一期限、 较 高协议价格的 看跌期权空头 组合也是牛市 差价组合。 其盈亏图如下 图所示：
比较看涨期权的牛市差价与看跌期权的 牛市差价组合可以看出，前者期初现金流 为负，后者为正，但前者的最终收益可能 大于后者。