• 当然，当标的资产市价低于协议价格时，期权 多方是不会行使期权的，因此期权的内在价值 应大于等于0。
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（二）期权的时间价值
• 期权的时间价值（Time Value）是指在期 权有效期内标的资产价格波动为期权持有
者带来收益的可能性所隐含的价值。显然
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边际时间价值
• 但在一般情况下（即剔除标的资产支付 大量收益这一特殊情况），由于有效期 越长，标的资产的风险就越大，空头亏 损的风险也越大，因此即使是欧式期权 ，有效期越长，其期权价格也越高，即 期权的边际时间价值（Marginal Time Value）为正值。
（五）标的资产的收益
• 由于标的资产分红付息等将减少标的资 产的价格，而协议价格并未进行相应调 整，因此在期权有效期内标的资产产生 收益将使看涨期权价格下降，而使看跌 期权价格上升。
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三、期权价格的上、下限
• （一）期权价格的上限
• 1、看涨期权价格的上限
，标的资产价格的波动率越高，期权的时 间价值就越大。
•
时间价值
Xe-r(T-
•
t)
S
• 图5.3 无收益资产看涨期权时间价值与(S-X e-r(T-t))的关系
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（二）期权的时间价值(2) • 此外，期权的时间价值还受期权内在价值的影
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• （二）期权的有效期 • 对于美式期权而言，由于它可以在有效
期内任何时间执行，有效期越长，多头 获利机会就越大，而且有效期长的期权 包含了有效期短的期权的所有执行机会 ，因此有效期越长，期权价格越高。 • 对于欧式期权而言，由于它只能在期末 执行，有效期长的期权就不一定包含有 效期短的期权的所有执行机会。这就使 欧式期权的有效期与期权价格之间的关 系显得较为复杂。
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期权的分类
• 按期权买者的权利划分，期权可分为看涨期权（ Call Option）和看跌期权（Put Option）。
• 按期权买者执行期权的时限划分，期权可分为欧 式期权和美式期权。
• 按照期权合约的标的资产划分，金融期权合约可 分为利率期权、货币期权（或称外汇期权）、股 价指数期权、股票期权以及金融期货期权，而金 融期货又可分为利率期货、外汇期货和股价指数 期货三种。
• 我们应注意到，随着时间的延长，期权 时间价值的增幅是递减的。这就是期权 的边际时间价值递减规律。
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（三）标的资产价格的波动率
• 标的资产价格的波动率是用来衡量标的 资产未来价格变动不确定性的指标。由 于期权多头的最大亏损额仅限于期权价 格，而最大盈利额则取决于执行期权时 标的资产市场价格与协议价格的差额， 因此波动率越大，对期权多头越有利， 期权价格也应越高。
实值、平价与虚值期权
• 从图中可以看出，如果不考虑时间因素，期权 的价值（即盈亏）取决于标的资产市价与协议 价格的差距。
• 对于看涨期权来说，为了表达标的资产市价（ S）与协议价格（X）的关系，我们把S>X时的 看涨期权称为实值期权（In the Money），把 S=X的看涨期权称为平价期权（At the Money ），把S<X的看涨期权称为虚值期权（Out of the Money）。
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期权双方的权利和义务
• 对于期权的买者来说，期权合约赋予他 的只有权利，而没有任何义务。
• 作为给期权卖者承担义务的报酬，期权 买者要支付给期权卖者一定的费用，称 为期权费（Premium）或期权价格（ Option Price）。期权费视期权种类、期 限、标的资产价格的易变程度不同而不 同。
•
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（四）期权交易与期货交易的区别（2）
• 4.保证金。期货交易的买卖双方都须交纳保证 金。期权的买者则无须交纳保证金。
• 5.买卖匹配。期货合约的买方到期必须买入标 的资产，而期权合约的买方在到期日或到期前 则有买入（看涨期权）或卖出（看跌期权）标 的资产的权利。
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（三）股票看涨期权与认股权证比较（2） • 但两者仍有一定的区别： • 1）认股权证是由发行债务工具和股票的
公司开出的；而期权是由独立的期权卖 者开出的。 • 2）认股权证通常是发行公司为改善其债 务工具的条件而发行的，获得者无须交 纳额外的费用；而期权则需购买才可获 得。 • 3）有的认股权证是无期限的而期权都 是有期限的。
• 6.套期保值。运用期货进行的套期保值，在把 不利风险转移出去的同时，也把有利风险转移 出去。而运用期权进行的套期保值时，只把不 利风险转移出去而把有利风险留给自己。
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二、期权合约的盈亏分布
• （一）看涨期权的盈亏分布
• 看涨期权的回报和盈亏分布图如图5.1所示：
•
的现金
• 组合B：一单位标的资产
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1、欧式看涨期权价格的下限（2）
• 在T时刻，组合A 的价值为：
• 组合B的价值为ST。
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（四）期权交易与期货交易的区别（1）
• 1.权利和义务。期货合约的双方都被赋予相应的 权利和义务，而期权合约只赋予买方权利，卖方 则无任何权利。
• 2.标准化。期货合约都是标准化的，而期权合约 则不一定。
• 3.盈亏风险。期货交易双方所承担的盈亏风险都 是无限的。而期权交易卖方的亏损风险可能是无 限的（看涨期权），也可能是有限的（看跌期权 ），盈利风险是有限的（以期权费为限）；期权 交易买方的亏损风险是有限的（以期权费为限） ，盈利风险可能是无限的（看涨期权），也可能 是有限的（看跌期权）。
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期权的交易场所
• 期权交易场所既有正规的交易所，也有场外交 易市场。交易所交易的是标准化的期权合约， 场外交易的则是非标准化的期权合约。
• 对于场内交易的期权来说，其合约有效期一般 不超过9个月，以3个月和6个月最为常见。由 于有效期不同，同一种标的资产可以有好几个 期权品种。此外，同一标的资产还可以规定不 同的协议价格而使期权有更多的品种，同时还 有看涨期权和看跌期权之分，因此期权品种远 比期货品种多得多。
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（一）期权的内在价值（2）
• 同样道理，无收益资产欧式看跌期权的内在价 值都为X e-r(T-t)-S，有收益资产欧式看跌期权的 内在价值都为X e-r(T-t)+D-S。
• 美式看跌期权由于提前执行有可能是合理的， 因此其内在价值与欧式看跌期权不同。其中， 无收益资产美式期权的内在价值等于X-S，有 收益资产美式期权的内在价值等于X+D-S。
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二、期权价格的影响因素
• （一）标的资产的市场价格与期权的协 议价格
• 对于看涨期权而言，标的资产的价格越 高、协议价格越低，看涨期权的价格就 越高。
• 对于看跌期权而言，标的资产的价格越 低、协议价格越高，看跌期权的价格就 越高。
•
payoff
•
•
•
0
X
•
c
•
•
(a) 看涨期权多头
stock price
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看涨期权空头的盈亏分布
•
payoff
• ••Biblioteka c•0•
X
stock price
•
(b) 看涨期权空头
•
图5.1 看涨期权盈亏分布图
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（5.2）
• 欧式看跌期权的上限为：
•
（5.3）
• 其中，r代表T时刻到期的无风险利率，t 代表现在时刻。
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（二）期权价格的下限
• 1、欧式看涨期权价格的下限
• （1）无收益资产欧式看涨期权价格的下 限
• 我们考虑如下两个组合：
• 组合A：一份欧式看涨期权加上金额为
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(二）看跌期权的盈亏分布
•
payoff
•
•
X
•
x-c
•
•
0
X
stock price
•
(a) 看跌期权多头
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实值、平价和虚值期权
• 看跌期权卖者的盈利是有限的期权费， 亏损也是有限的，其最大限度为协议价 格减期权价格后再乘以每份期权合约所 包括的标的资产的数量。同样，我们把 X>S时的看跌期权称为实值期权，把 X=S的看跌期权称为平价期权，把X<S的 看跌期权称为虚值期权。
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（四）无风险利率