期货监管机构：我国的期货业的政府监管机构是证监会。另外 期货交易者保资金的监管由中国期货保证金监控中心负责。中 期货业协会作为期货经纪公司的行业协会也承担着部分市场监 职能。美国的期货、期权等衍生品的监管机构是Commodity Futures Trading Commission（CFTC）独立于SEC。
2021/2/4
第2页
2
1.1 期货市场概述
世界上早期期货交易的产生、发展源自于对远期交易的标准化和防 范信用风险。
商品期货：
1730年代日本堂岛大米会（Dōjima Rice Exchange） 1842年纽约棉花交易所NYCE（New York Cotton Exchange） 1848年的芝加哥期货交易所CBOT（Chicago Board of Trade）
交易所或者通过经纪商还可能支持更复杂的定制指令
2021/2/4
9
9
1.3 期货市场的交易机制
期货交易的价格撮合机制,开盘集合竞价/盘中连续撮合竞价的原则 价格优先,时间优先 成交价可以使最多的交易申请单成交 超过成交价的申买单和低于成交价的申卖单都要成交 成交价至少能够让买或者卖的一方全部成交
2021/2/4
6
6
1.2 期货合约的内容与特征
保证金制度是指期货交易者在交易的时候必须通过期货经纪公 交纳一定数量或者比例的资金予以交易所作为发生违约风险准 的制度
按照约定的市场价格结算每个交易者的盈亏的安排称之为盯市 算一般而言的即时是指每天收盘时按照结算价计算盈亏
交易所通常还会规定每日的最高和最低交易价格的涨、跌停限 以使得期货交易的保证金风险处于可控状态
2021/2/4
20
20
2.1 套期保值策略的基本原理
什么是套期保值？ 套期保值最初是指参与现货交易者采用期货合约交易建立与现
风险方向相反的适当数量的头寸以对冲（hedge）现货风险的交 策略
无论交易现货或者其他衍生品,都要承担价格向自己不利方向运 的风险。如果两个交易标的的价格有着密切的相关性，在两者 面分别建立数量和方向适当的头寸可以使两者的风险得到对冲 而在整体上降低交易者风险
割的方式、地点和时间。这些规定是基本的合约标的制度安排
在这些基本安排之外的保证金（margin）制度、盯市结算（ma to market）制度、每日价格涨跌停板(limit up and limit down)，交易熔断制度（trading fuse）和头寸限仓制度 (position limit)如最大持仓限制和持仓时间限制等则属于控 市场风险的措施。
2021/2/4
13
13
1.3 期货市场的交易机制
期货交易的清算
期货交易的清算机制:交易所通过清算所(clearing house)对各 具备资格的经纪商清算，其他经纪商和交易者要在这些具备资 的清算会员处开立帐户
根据期货经纪商和交易所之间的清算层次关系，一般而言期货 纪商至少都有全面结算会员和非结算（交易）会员之分。
经纪商B需要来自交易者5的20元 ；
所有收取的变动保证金会被转给多头方
经纪商A转入交易者1帐户100元
经纪商A通过经纪商C向交易者3帐户转入150元
经纪商B向清算所转入20元，然后再由清算所将此数额转给经纪 A
最终，清算所的保证金并未发生变化，仍然为40元。
2021/2/4
18
18
1.3 期货市场的交易机制
2021/2/4
8
8
1.3 期货市场的交易机制
期货交易者可以下达的常见交易指令类型 市价指令(market order) 止损指令(stop loss order) 触价指令(market if touched order)
限价指令(limit order)，这一指令是目前我国期货交易支持的 要指令形式
交易熔断制度也是常用的可以及时控制市场风险的措施：任何 易时间触发特定波动幅度即会终止交易或者在限定幅度内交易
限仓制度：限制交易者的头寸数量和持有时间以防止市场操作 者交易风险的措施
2021/2/4
7
7
1.3 期货市场的交易机制
期货市场交易机制的相关各方有期货交易所(Futures Exchanges) 期货经纪商（Futures Commission Merchants, FCM）和期货交 者(Traders)
2021/2/4
19
19
1.3 期货市场的监管
期货市场监管的目的在于调节和控制期货市场中交易者、经纪 构和交易所参与市场的各项制度安排，避免出现系统性的交易 、专门的“期货法”，期货 关法规条例有2006年1月1日起施行的“证券法”和2007年国务 制定实施的“期货交易管理条例”。该期货交易管理条例是目 确定期货监管机构对期货市场监管权力、责任和义务的最高准
2021/2/4
4
4
1.1 期货市场概述
我国的期货市场的建立始于郑商所的谷物交易市场，目前共有19个 品种的期货合约在交易（截止到2012年12月）
郑商所
大商所
上期所
中金所
2021/2/4
5
5
1.2 期货合约的内容与特征
期货合约的两类制度安排： 交易标的的物理属性要求、交易标的的单位和交易时间、合约
投资者一旦开始期货交易，从开仓到离场有三种方式
平仓（close position），是最常见的方式 期转现（exchange for spot），期转现是指在交易所的安排下
有现货交易需求的多空双方以商定价格结清各自头寸的交易 交割（delivery）。交割如前文所述要等到最后交易日之后在
易所安排下进行
2021/2/4
14
14
1.3 期货市场的交易机制
期货交易的清算 期货交易清算的一个例子： 假设我们的交易所只有一个交易标的； 该交易所有三家期货经纪商A、B、C，A和B是全面结算会员，C
交易会员； 5个期货交易者分别在经纪商A（交易者1号和2号），B（交易者
号）和C（交易者3号和4号）那里开户。
2021/2/4
16
16
1.3 期货市场的交易机制
期货交易的清算 假设每一手合约价值为10元，交易所要收取1元/每手的保证金，并
且各个经纪商也按此标准向各交易者及交易会员经纪商收取保 金。那么可以算出各方所应缴纳的初始保证金如下： 经纪商A：共收到480元初始保证金，向清算所缴纳20元保证金
来自交易者1的100元 来自交易者2的90元 经纪商C从交易者3和4共收取290元并缴给经纪商A； 经纪商B：从交易者5那里收到20元保证金，并且向清算所缴纳 元保证金
期货交易所提供期货合约产品，负责交易价格的撮合，经纪商 间的盈亏结算和通过各种制度对经纪商以及交易者进行风险控
期货经纪商就是期货交易的中介，任何期货交易者要首先在期 经纪商处开立期货交易帐户然后才能进行交易。期货交易所通 期货经纪商对期货交易进行清算
期货交易者是对期货价格持有看多看空不同意见的交易双方， 们通过各种不同的交易指令来实现自己的交易目的。
300
200
100
￥10.03 ￥10.02
100
80
￥10.01 60
￥10 40
￥9.99 30
2021/2/4
11
11
1.3 期货市场的交易机制
撮合交易结果(以限价指令为例):例2
bid
￥10.04 ￥10.03 ￥10.02 ￥10.01 ￥10 ￥9.99 ￥9.98 ￥9.97 ￥
10
2021/2/4
17
17
1.3 期货市场的交易机制
期货交易的清算
现在假设该合约的价格从10元上升至11元，那么所有多头由于获得 收益因而不需要追加保证金，但是所有空头因为亏损掉了所有 经缴纳的保证金，因而会需要追加1元/每手的变动保证金。
经纪商A需要收取额外的230元变动保证金: 来自交易者2的90元 及来自经纪商C的140元；
2021/2/4
第3页
3
1.1 期货市场概述
金融期货：
CME组织了International Monetary Market（IMM）开始提供外 的期货合约交易，成为第一个金融期货品种。
CME在1976年发起的第一个利率期货产品。
1982年，CME发起成立第一个股票指数期货产品：标普500指数 货合约。
2021/2/4
10
10
1.3 期货市场的交易机制
撮合交易结果(以限价指令为例):例1
bid
￥10.04 ￥10.03 ￥10.02 ￥10.01 ￥10 ￥9.99 ￥9.98 ￥9.97 ￥
10
20
30
40
50
40
50
100
ask
￥10.08 100
￥10.07 200
￥10.06 ￥10.05 ￥10.04
20
30
80
50
40
50 100 2
ask
￥10.08 100
￥10.07 200
￥10.06 ￥10.05 ￥10.04
300
200
100
￥10.03 ￥10.02
100
80
￥10.01 60
￥10 40
￥9.99 30
2021/2/4
12
12
1.3 期货市场的交易机制
投资者损益的计算：头寸乘以起止期间的价格变化即得期间的损益
利用期货对冲的策略
本章纲要
1、期货市场 1.1期货市场概述 1.2期货合约的内容与特征 1.3 期货市场的交易机制 1.4 期货市场的监管
2、采用期货合约对冲的策略 2.1套期保值基本原理 2.2 基差风险 2.3 交叉套保和套期保值比 2.4 采用股指期货调整股票组