例：某股票上期股息为2.00元/股，未来股息增长 率为6%，贴现率为10%。计算该股票的价值。
2019/2/18 13
非固定增长股票价值：分段模型
Dt Dn1 1 V t n (1 k ) k g (1 k ) t 1
该模型假设从第n+1年开始，股票股利以固定增长率g 增长
n
教材P140【例6-9】
【练习题】某投资人持有A公司的股票，他期望 的最低报酬率为l5%。预计A公司未来3年股利将 按每年20%递增。在此之后转为正常增长，增长 率为l2%。公司上一年支付的股利是2元/股。要 求计算该公司股票的内在价值。
2019/2/18 14
【练习题】解答：前三年的股利现值见下表
股票目前的内在价值：V＝6.539+84.9＝91.439元
2019/2/18 15
三、普通股股票收益率的确定
（一）短期收益率：不考虑货币时间价值(P141) 本期收益率：
D 股利收益率= 100% P0
持有期收益率：
[D (P 1P 0 )] n 持有期年收益率= 100% P0
年份 1 2 3 股利（Dt） 2×1.2=2.4 2.4×1.2=2.88 2.88×1.2=3.456 现值系数（15%） 0.870 0.756 0.658 现值（P） 2.088 2.177 2.274
3年股利的现值合计
6.539
正常增长阶段的股利现值：
D3 (1 g ) 3.456 (1 12%) P ( P / F ,15%,3) 0.658 84.9元 15% 12% kg
2019/2/18 12
股息贴现模型之二：不变增长模型
Dt Dt 1 1 g D0 1 g
t
D0 (1 g ) D0 (1 g )2 则：V 2 1 r (1 r )
D0 (1 g ) (1 r )
D0 (1 g ) D1 V rg rg
第六章 投资管理（下）
该章的基本要求与基本知识点
了解金融投资的特点、分类；
掌握收入资本化法在债券、股票价值分析中运 用；
掌握债券、股票的收益率的估算； 熟悉基金、期货和期权投资
2019/2/18
Байду номын сангаас
1
第一节 金融投资的内涵
金融投资：以金融工具为投资对象的投资行为， 是对外投资、间接投资。
年利息 卖出价 买入价 持有年限 买入价 100%
4、到期收益率：长期债券的未来收入的现值总 和与当前的价格相等时的折现率。
C C C C F Pb ... 2 3 n 1 y (1 y ) (1 y ) (1 y ) (1 y ) n
2019/2/18
11
股息贴现模型之一：零增长模型
D0 D1 D

或 gt 0
D 1 t 则： V D0 t t t 1 (1 r ) t 1 (1 r )
D0 V r
例：某股票股息永久为2.00元/股，贴现率10%， 计算该股票的价值。
2019/2/18
9
第三节 股票投资财务评价
一、股票投资的特点
投资收益高 投资风险高
有管理权
购买力风险小
2019/2/18
10
二、股票估价
股息贴现模型
Dt D1 D2 基本模型： V 2 t 1 r (1 r ) ( 1 r ) t 1
Dt Dt 1 股息增长率： g Dt 1
2019/2/18 6
三、债券的投资收益
（一）收益来源：利息收入、资本损益（利得） （二）收益率的计算 1、票面收益率——票面利率，年利息收入 与债券面值之比，应用范围较窄 2、直接收益率——当期收益率。是债券的 年利息收入与债券的购买价格之比，没有 考虑资本利得。
2019/2/18
7
3、持有期收益率
金融投资与实物投资相比，具有如下特点： 流动性强 风险高
交易成本低
期限性
2019/2/18
2
金融投资的种类 基础性金融工具：债券、股票、基金等 衍生金融工具：远期、期货、期权、互换 金融投资风险：
系统风险：不可分散风险，包括利率风险、再 投资风险、购买力风险等
非系统风险：可分散风险，包括违约风险、流 动性风险、破产风险等 金融投资程序：选择投资对象、开户与委托、交 割与清算、过户
2019/2/18 3
第二节 债券投资财务评价
一、债券投资的特点
本金安全性高 购买力风险大
收益率较低但稳定
有到期日
2019/2/18
4
二、债券的估价
债券价值的计算--内在价值（现值） n It F V t n (1 i ) (1 i ) t 1
其中，i是合理的收益率 债券价值的计算：见教材P133【例6-1】、教材 P134【例6-2】、【例6-3】 决策原则：内在价值高于当前价格，则价格被 低估，值得购买；反之，价格高估，不应购买
2019/2/18 5
思考题：
1、一张1年期贴现发行债券，面值1000元，市场利 率8%。该债券的价值为多少？
2、一张10年期的债券，票面利率10%，面值1000元， 同期市场利率分别为8%、10%、12%时，要求分别 计算下列债券的价值： a.一年付息一次的附息债券 b.到期一次还本付息的债券
☺债券价值随折现率的增大而减小。一年付息一次的附 息债券，若票面利率等于市场利率，则价值等于面值。
其中，y为到期收益率
见教材P136【例6-4】、教材P137【例6-6】
2019/2/18 8
思考题：
1、某投资者购买一张5年期的分期付息息票债券， 票面利率10%，面值1000元，买价900元，三年后 以960元每张卖出，计算其持有期收益率。 2、一张20年期的息票债券，息票利率10%，面值 1000元，售价2000元。请写出到期收益率计算公 式。 3、一张2年期贴现发行债券，面值1000元，售价 800元。到期收益率为多少？