l Theta衡量的是期权时间 价值的损 耗，是指随时间流逝期权价值的下 降速度。
l 如果把期权价值比作沙漏中上方容 器内剩余的沙子，随着时间的流逝 不断减少，那么漏眼的大小，就代 表着Theta的大小。
l 随着到期日的临近，对于平值期权 ，漏眼（Theta值）会逐渐变大。
Part One
第13页
认识希腊字母
l 如果我买了一张还有3个月到期、行权价为10元、合约单位为1000的股票 认沽、欧式期权，可一个月后，该公司因为经营不善频临破产，股价一 路下挫接近0，那么我一个月后最想做的事情便是现在就行权，把这 10000元的钱赚进“兜”里。可是由于欧式期权的限制，现在不能行权，时 间的每一分流逝对我而言是一件好事！
Part One
母符号总结
Part One
第19页
Ø 希腊字母的符号和数值将告诉我们，市场条件各种变化对交易者头寸所产 生的影响是有利的还是不利的。
风险指标 Delta
Gamma
看涨期权 （多头）
+
+
看涨期权 （空头）
-
-
看跌期权 （多头）
-
+
看跌期权 （空头）
+
-
50ETF价格 2.36 2.37 2.38
Delta 0.3806 0.4371 0.4935
50ETF价格 2.34 2.33 2.32
Delta 0.2676 0.2111 0.1547
认识希腊字母
—— Gamma（ Γ）
Ø Gamma与剩余到期时间 关系：
l 随着到期日的临近，标的合约价 格的微小变动就能穿越行权价， 从而使实值期权成为虚值的（或 相反）
第17页
Ø 50ETF购4月2350 期权价格=0.0310 Vega=0.3086 隐波=6.57%
Ø 隐波每变动0.01个百分点，期权价格变动0.0031（0.01*0.3086）
隐波 6.58% 6.59% 6.60%
期权价格 0.0341 0.0372 0.0403
隐波 6.56% 6.55% 6.54%
Δ
0.1（-0.1） 0.9（-0.9） 0.5（-0.5）
期权到期成为 实值期权的可能性
10% 90% 50%
期权到期成为 虚值期权的可能性
90% 10% 50%
认识希腊字母
——Delta（ Δ ）
Part One
第7页
Ø Delta还可以用来计算期权合约的实际杠杆倍数。
Ø 期权实际杠杆倍数=期权价格变化百分比/股票价格变化百分比 =股票价格/期权价格× Δ
l 有1/3可能性股票价格会小于80或大于120
l 有1/20可能性股票价格会小于60或大于140
波动率
—— 概念
Part Two
第26页
Ø 如果知道了一年内的波动率如何计算一个月内、一周内、一天内的波动率？ 波动率O = 波动率年 ÷ t
例：如果一只股票的交易价格是50，波动率是25％。
l 一个月内的波动率就是25% ÷ 12 ≈ 25% ÷ 3.5 ≈ 7.14%
期权风险指标 及简单交易策略
目录
第2页
认识希腊字母 了解波动率 单只期权策略
认识希腊字母
——希腊字母的由来
Part One
第3页
Ø 股票期权作为股票的“孩子”，其脾气秉性自然受三方面的影响： ●自身“基因”的制约 ●“父母亲”的言传身教 ●社会大环境的熏陶
权利属性（认购还是认沽） 行权价（K） 到期时间（T）
l 持有两张50ETF期权合约就相当于持有了一张（10000份）50ETF。两张看 涨期权的方向性风险与一张标的资产合约的方向性风险是一样的。
50ETF价格
0.6
0.7
50ETF期权价格
0.3
0.35
认识希腊字母
——Delta（ Δ ）
Part One
第6页
Ø Delta的另一种解释：| Δ |可近似看做到期时期权成为实值期权的概率（即 被行权的概率）（这不是一个准确的数字，但很多交易员会用来做一个大 概的估计）
认识希腊字母
—— Vega ／Kappa（ Κ ）
Ø Vega的数学表达：Vega = ������������ = ������������+������������
������������ ������������ +������������
l 期权Vega 值通常 是指波 动率 每变动1个百分点时期权理论 价值的变化。
—— Theta（ Θ ）
Ø 假设当前期权价格=5，Theta=-0.5 Ø 随着时间流逝，期权价格变化情况如下：
Part One
第14页
时间 +1 day +2 days +3 days
期权价格 4.95 4.90 4.85
认识希腊字母
—— Theta（ Θ ）
Part One
第15页
Ø Theta有可能大于0吗？如果会，发生在何时？ Ø 对于深度实值的欧式认沽期权，Theta也是会大于零的。
l 假设目前50ETF价格为3.000元，1个月后到期行权价为3.200的认购期 权价格为0.1000元，Δ =0.333。
l 该期权合约目前的杠杆倍数为（3.000/0.1000） × 0.333=10
认识希腊字母
——Delta（ Δ ）
Part One
第8页
Ø Delta与隐含波动率的关系：随着隐含波动率变大，实值期权（ITM）和虚值期权 （OTM）的Delta向平值期权靠近（ATM），而随着隐含波动率变小，正好相反。
± 2SD 95%（19/20）
Part Two
第24页
l 在平均值的一个标准差内，在每3 次现象中，预计的结果大约会出现 2次 。
l 在平均值的两个标准差内，在每20 次现象中，预计的结果大约会出现 19次 。
l 大于平均值的一个标准差，在每3 次现象中，预计的结果大约会出现 1次 。
l 大于平均值的两个标准差，在每20 次现象中，预计的结果大约会出现 1次 。
l 看涨期权的Rho值为正，这是因为无风险利 率上升会使持有股票的成本增加，推迟买入 股票的决策是正确的，看涨期权比买入股票 更有利，所以期权价格上升。
l 看跌期权的Rho值为负数，这是因为如果无 风险利率上升，现在卖出股票将收入投资于 无风险资产才是正确的，卖出股票比看跌期 权更有利，所以期权价格下降。
theta
-
+
-
+
vega
+
-
+
-
rho
+
-
-
+
认识希腊字母
—— 希腊字母符号总结
如果Delta头寸为： 正 负
如果Gamma头寸为： 正 负
如果Theta头寸为： 正 负
如果Vega头寸为： 正 负
如果Rho头寸为： 正 负
Part One
第20页
希望标的合约： 价格上涨 价格下跌
希望标的合约： 变动剧烈，不管方向如何 变动缓慢，不管方向如何
期权价格 0.0279 0.0248 0.0217
认识希腊字母
—— Rho（ ������ ）
Ø Rho的数学表达：Rho = ������������ = ������������+������������
������G G������ +G������
l Rho衡量的是理论价值对无风险利率变动的 敏感性。
l 一周内的波动率就是25% ÷ 52 ≈ 25% ÷ 7.2 ≈ 3.47%
l 一天内的波动率就是25% ÷ 256 ≈ 25% ÷ 16 ≈ 1.56%
波动率
—— 概念
Part Two
第27页
Ø 历史波动率，是标的物价格在过去一段时间内变化快慢的统计结果；历史 波动率就是从标的资产价格的历史数据中计算出价格收益率的标准差，代 表过去的波动规律。
Part One
第4页
看涨期权Delta范围：0～1 看跌期权Delta范围：-1～0
认识希腊字母
——Delta（ Δ ）
Part One
第5页
Ø 如果50ETF期权合约的 Δ =0.5 意味着：
l 50ETF期权合约对50ETF价格变化的敏感度为0.5。
l 如果持有两张50ETF看涨期权合约，要进行风险中性对冲的话，那么就需要 卖出一张（2X0.5）50ETF，即对应10000份50ETF。
l 这会给期权价格带来大幅的加速 变动
l 因此ATM处的Gamma越来越大
l 而深度实值或深度虚值期权发生 变化的概率较小，因此Gamma 越来越小，趋向于零
Part One
第12页
认识希腊字母
—— Theta（ Θ ）
Ø Theta的数学表达：Theta = 35 = 54+58
3 ? ?4 +?8
波动率
—— 概念
±0.25每天 期权价值=0.05
标的资产价格100
Part Two
第23页
±1.5每天
80看跌期权
期权价值=0.75 实值期权
±10每天 期权价值=8
120看涨期权 实值期权
波动率
—— 概念
均值
-1SD 34%
+1SD 34%
± 1SD 68%（2/3）
-2SD 47.5%
+2SD 47.5%
l 看涨期权与看跌期权的Gamma均为正值
l 平值期权的Gamma值最大
l 到期时间越长，Gamma值越小
Part One
第10页
认识希腊字母