❖ 二、利率互换的比较收益原理
❖ 有A、B两家公司，都想借人1000万美元，期 限都是5年。其中B想借固定利率，而A想借 浮动利率。出于A、B的信用等级不同，在固 定、浮动利率市场面临的风险溢价也不同。 假设他们面临的借款利率如下表所示：
利率 固定利率 浮动利率
公司
A
10%
6个月
LIBOR+0.3
A公司按半年期固定利率4.9%向C支付日元利 息，C银行向A公司支付“6个月LIBOR-0.3%” 的利率、期初、期末各交换一次本金。
❖
日元年息4.9%
美元6个月LIBOR-0.3%
B
A
C
❖
日元年息4.9%
❖ 结果：A的实际借款成本为“6个月LIBOR0.3%”，比直接在市场上借入美元的浮动利 率成本“ 5.75%
5%
美元 8.875%
9.25%
日本公司需借入5年期的6000万GBP，香 港公司需借入一笔USD，GBP/USD=1.3， 中间人收取按年度本金金额的0.25%.
1.期处交换债券
日本公司
USD7800 GBP6000
中间人
USD7800 GBP6000
香港公司
GBP6000 USD7800
❖ 3.报价
❖ 四 利率互换的作用 ❖ 1.利用比较优势降低融资成本 ❖ 2.锁定资金以避免风险 ❖ 3.锁定资产风险抵押 ❖ 4.投机
第二节 货币互换的一般原理
❖ 一、含义 ❖ 货币互换是互换双方交换币种不同、计息方
式相同或不同的一系列现金流的金融交易。 多数情况下，双方文换的不同币种的名义本 金按即期汇率折算应当是相等或大体持平的。 ❖ 二、货币互换的交易步骤 ❖ 1.本金的初期交换 ❖ 2.利息的互换 ❖ 3.到期日本金的再次交换
❖ 五、FRA的交割
❖ 交割额=[（iR-iF）×A ×Df/B]/(1+ iR× Df/B) 其中：iR为参考利率；iF为协议利率；A为协 议数额；Df为协议期限的天数；B为转换期 的天数。
❖ 六、FRA的应用
❖ A公司在4个月后需筹集一笔1000万美元的 3个月短期资金，公司预期市场利率有可能 上升，为避免4个月筹资成本增加，决定买 入一项FRA来回避风险。
第三章 金融互换
❖ 学习目标 ❖ ·掌握利率互换的原理和报价方式 ❖ ·熟练掌握利率互换的现金流和操作 ❖ ·掌握货币互换的原理和风险 ❖ ·熟练掌握货币互换的现金流和操作 ❖ ·了解互换交易的发展与创新
第一节 利率互换
❖ 一、含义
❖ 指交易双方在两笔货币与金额相同，期限一 样，但付息方式不同的资金进行相互交换利 率的业务活动。
GBP600 USD7800
美元债券
英镑债券
❖ 例二：
❖ 日本A公司根据市场推断制定了美元借款计划，作 为该公司扩大海外出口业务的资金。考虑到短期利 率的走势、预测及业务规划，公司拟定筹集5年期 的浮动利率资金。按照市场行情，如果A公司直接 以美元借入中长期浮动利率资金，其成本为 “LIBOR+0.375%”左右。由于A公司在日本国内 金融界信誉颇传，一金融机构(B银行)已承诺以优惠 固定利率向A公司提供贷款，经商定，利率为4.9%。 公司拟以其日元贷款能力优势换取美元利率债务。 经过寻找，找到了对手方C银行，与A达成货币互换 交易协议：
第六章 远期利率协议和 远期交易综合协议
❖ 第一节 远期利率协议
❖ 一、远期利率协议（FRA）的概念
❖ 指买卖双方约定在将来某一时点借贷一定期限、 一定金额的协议利率，并选定一种市场利率作为 参考利率，在清算日，由交易的一方向另一方支 付协定利率和参考利率差额的现值。
❖ 注意：
参考利率——在基准日可以确定交割数 额的以市 场为基础的利率。
❖
tS，tL和tF分别表示各自的时间。
❖ 化简得：（将时间折合成天数）
❖
iF =（iLDL-iSDS）/ DF（1+iSDS/B）
❖ B为年转换的天数。
❖ 四、FRA的报价
❖ 例：3个月拆入利率5.5%，拆出利率为5.63%；
❖ 9个月拆入利率5.7%，拆出利率为5.83%；
❖ 3个月实际天数92天，9个月实际天数275天， 则3×9的FRA协议报价应是多少？（提示：采用 双向报价）
美元债券
英镑债券
❖ 2.期间交换利率
日本公司
USD利率 8.875%
GBP利率 5.25
中间人
USD利率 9.125%
香港公司
GBP利率 5.0%
GBP利率5.0% USD利率8.875%
美元债券
英镑债券
❖ 3.期末交换债券
日本公司
GBP600 USD7800
GBP600
中间人
香港公司 USD7800
%
B
11.2%
6个月
LIBOR+1%
❖ 三、实际操作中的问题
❖ 1.确定日，生效日，支付日，到期日。
❖ 2.利息天数的确定:实际天数/365，实际天 数/360，30/360，实际天数/实际天数。
❖ 例:利率互换中的固定利率是10%，计算基 础是实际天数/实际天数，请问从2003年10 月15日至2004年10月15日这段期限内的固 定利率支付额是多少?
❖ 三、互换交易的风险
❖ 1.信用风险 信用风险即一方违约时金融机构必须兑现另 一方的合约而可能遭受的损失。
❖ 2.利率风险 利率风险主要来自计息方式或计息期限的不 匹配。
❖ 3.汇率风险 在货币互换中，如是互换币种的汇率发生变 化，可能会给交易方带来损失。
❖ 四、货币互换的范例 ❖ 例一：
日本 香港
基准日——参考利率确定的日期。
❖ 二、FRA的基本原理
交易日：买方 签定协议
卖方
基准日
参考利率大 于协议利率
参考利率等 于协议利率
参考利率小 于协议利率
交割日 买方←卖方 双方无交易发生 买方→卖方
❖ 三、FRA的定价
❖ 现若某人手中有一笔资金，希望进行期限为tL的投 资iL，相应利率为， tS是从现在起比短的一个时间， 其利率为iS ，则该投资者可以：
❖ 1.直接进行期限为tL的投资； ❖ 2.进行期限为tS的投资，与此同时，卖出一份tS—
tL 的FRA，以便在下半段时间里获得稳定的收入， 则应有：
❖
（1+iStS）（1+iFtF）=1+iLtL
❖ 其中：iS—即期日到交割日的货币市场利率；
❖
iL— 即期日到到期日的货币市场利率；
❖
iF —FRA利率；