规避期货价格上升（利率下跌）风险 实物交割
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结算方式 现金结算
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第二节 利率期货
欧洲美元期货
芝加哥商业交易所在1981年12月开发并推出欧洲美元期 货，经过二十余年的发展，欧洲美元期货已经成为全球 金融期货市场中最具有流动性，最受欢迎的合约之一。
欧洲美元期货合约使投资者锁定在今后某3个月内对应 于借入100万美元面值的利率。 2015年，随着市场参与者不断揣测美联储提高联邦基金 目标利率的时间，利率市场大幅波动。CME短期利率产 品——欧洲美元（Eurodollar）期货和期权成为对冲美 联储短期利率波动的极佳工具。
A在该FRA中损失而银行盈利：
1000万 6%-6.2% 1 0.9709万元 2 1 6% / 2
FRA到期时贷款利率是升是跌，企业A的真实贷 款利率均锁定为6.2%。
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第一节 利率远期
零和游戏 利率上升，借款人获利、贷款人损失； FRA真实贷款利率锁定在协议利率； 现金结算与名义本金
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第二节 利率期货
期货定价的基本原理：持有成本理论 期货价格=标的资产价格+持有成本
同一时刻 期货合约剩余期限内
持有成本＝保存成本＋无风险利息成本-标的 资产在合约期限内提供的收益 零息债券没有保存成本和收益；付息债券可 能有收益。
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第二节 利率期货
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第一节 利率远期
假设2010年9月15日FRA到期，市场实际半年 期贷款利率6.48%（一年计两次复利）；
企业A有两个选择： 直接执行该FRA，以6.2%向银行贷入半年期1000万 元贷款，比市场利率节省利息支出。
1000万 6.48%-6.2% 1 1.356万元 2 1＋6.48％/2
IMM指数与市场利率反向变动，规避利率上升风险 者应该卖空欧洲美元期货 期货利率下降0.01%，IMM指数上升0.01%，多头方 盈利（空方亏损）25美元 每份欧洲美元期货合约的合约价值公式
10000 100 0.25 100 IMM =10000 100 0.25 100 FutureRate =1000000 (1-0.25 FutureRate)
如果用普通复利的方式如何表示远期利率？
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第一节 利率远期
确定FRA本身的价值 FRA带来的盈亏就是协议对其持有者的价值； 多方与空方的FRA价值之和为0； 协议利率等于远期利率时，多空双方的协议 价值都等于0。 FRA签订时，通常协议利率等于基期利率隐含 的远期利率，双方价值为0； FRA签订以后，协议利率不再改变，多空双方 的协议价值随着远期利率的变化而变化。
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第二节 利率期货
国债期货
长期美国国债期货的交易规则
长期美国国债期货合约主要条款 交易单位 可交割等级 面值为100000美元的美国政府长期（30年）国债 从交割月的第一天起剩余期限长于（包括等于）15年且在15年内 不可赎回的美国国债
交割时的发票 期货结算价格×交割债券的转换因子＋交割债券的应计利息 价格（现金价格） 转换因子 最小变动价位 报价 合约交割月份 交易时间 最后交易时间 最后交割日
第二节 利率期货
贴现率：期货利率
交易双方主要约定的价格条款 期货利率每变动0.01%，一份合约价值变动25美元
合约到期结算
采用到期日那天BBA提供的3个月期欧洲美元定期存 款LIBOR利率与期货价格计算利差并进行现金结算
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第二节 利率期货
欧洲美元期货的报价：IMM指数（100－期货 利率×100）
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结算方式
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第二节 利率期货
欧洲美元期货的报价与结算
开盘价、最高价、最低价、结算价、贴现率、与前一日结算价 相比点数变动、当日场内交易量、当日全球电子交易量、未平 仓合约数、合约上市以来最高价和最低价（2016.04.05日报价）
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交割月第一天，面值每1美元的实际被交割债券按6％年到期收益 率（半年计一次复利）计算的价值。 1/32%＝31.25美元 100美元面值债券的价格，最小单位为1/32，例如80-16表示86.5 3月、6月、9月、12月 芝加哥时间周一至周五7:20-14:00 交割月最后一个工作日之前的第7个工作日芝加哥时间中午12:01 交割月的最后一个工作日
R t ,T * T * t

K *
eRt ,T T t eR T T
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第一节 利率远期
Rk不等于相应的远期利率，如何进行套利操作？
大于远期利率 一次性借入； 短期贷出同时签订远期协议（空头）； 小于远期利率 借入短期资金同时签订远期协议（多头）； 一次性贷出。
规避利率风险而无需发生真实借贷； 结算金额等于利差的现值。
为什么是现值？
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第一节 利率远期
FRA的多方：利息支付者，名义借款者。
规避利率上升风险。
FRA的空方：利息获得者，名义贷款者。
规避利率下跌风险。
协议利率
FRA多头
远期利率 （到期时,即期利率）
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第一节 利率远期
考虑时刻t的两个远期利率协议，它们的名义 本金均为M，约定的未来期限均为T*−T:
第一个FRA的协议利率采用市场远期利率R（t,T,T*） 第二个FRA的协议利率为RK 。
两个协议不同之处在于T*的利息支付，多头 方利息支付的现值
第一个FRA，协议利率等于远期利率，远期价值为0； 第二个FRA，价值
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第一节 利率远期
两个投资策略：
按T期的即期利率投资T年，同时签订一份TxT*远期 利率协议在T年后以协议利率RK投资T*-T年； 一次性投资T*年。
e
t
R t ,T T t RK T * T
e


T
T*
e
两种投资方式若等价，有
e
R t ,T * T * t

Me
R t ,T ,T * (T *T )


Me
RK (T T * t



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第二节 利率期货
利率期货与利率远期
本质上相同，关键价格要素——远期利率与期 货利率。 交易制度的安排产生差异
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第二节 利率期货
到期现货价
100 1 实际3个月期LIBOR
到期多头盈亏
100 1 LIBOR IMM 100 25 = 100 1 LIBOR 100 1 FutureRate 100 25 FutureRate LIBOR 10000 25
假设当前黄金现货价格为每克250元，一年期 无风险利率为2%（连续复利），如果不考虑存 储成本以及保证金的影响，一年期黄金期货的 价格应为多少？
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第二节 利率期货
2011年9月19日EDU11到期时，3个月期美元LIBOR年利 率为0.25%，相应地EDU11最后结算价为99.75。 如果忽略持有期间的盯市结算与保证金要求，一个于 2011年9月6日以99.62买入EDU11的交易者在该笔交易 上盈利： (99.75−99.62)×100×25=325美元 或者 (0.38%-0.25%)×10000×25=325美元
公平合约收支相等
购买一单位标的资产，同时进入以单位资产的期货 空头，T到期，交割价格X。 今天花费的成本为标的资产价格，期间有持有成 本，T时刻一定收到X。 合理的交割价格=标的资产价格+持有成本
如果违背上述价格，投资者可通过套利获得 无风险收益。
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第二节 利率期货
第三章 利率远期、利率期货与利率互换
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第一节 利率远期
远期利率协议(Forward Rate Agreement)
买卖双方同意从未来某一商定的时刻开始的一定 时期内按协议利率借贷一笔数额确定、以具体货 币表示的名义本金的协议。
2010年3月15日，企业A预计将在6个月后向银行贷款人 民币1000万元，贷款期为半年，但担心6个月后利率上 升提高融资成本，即与银行商议，双方同意6个月后企 业A按年利率6.2%（一年计两次复利）向银行贷入半年 1000万元贷款。 6×12的远期利率协议；
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第二节 利率期货
欧洲美元期货的市场机制 1000000*0.01%/4
交易单位 点数 最小变动价位 交易月份 交易时间 美元LIBOR利率； 三个月是期货到期日起算。 CME场内交易的欧洲美元期货合约主要条款 本金为1 000 000美元的3个月期欧洲美元定期存款 此后10年的3、6、9、12 1点＝0.01％＝25美元 月，以及距离当前最近的 4个月份（季月除外）。 即将到期合约：0.0025％＝6.25美元 其他合约：0.005％＝12.5美元 40个3月季度循环月份以及不在3月循环中距离当前最近的四个序列月份 芝加哥时间周一至周五7:20-14:00