2014年汽车行业投资
分析报告
2013年12月
目录
一、销量增速回落，关注节能环保和行业并购机会 (4)
1、2013年回顾：增速符合预期 (4)
2、国际经验，销量增长已开始面临瓶颈 (4)
3、国内经济情况，短期销量增长前景也并不乐观 (5)
4、“节能环保”大潮将至，结构性机会显现 (7)
5、行业并购机会增多 (11)
二、乘用车：短期增速难超预期，中长期仍看好 (14)
1、短期增速难有超预期表现 (14)
2、中长期增长前景乐观 (16)
3、自主品牌将面临更大挑战，美韩对德日的“双系替代”仍可持续 (17)
4、SUV增速继续领跑，但竞争加剧 (19)
三、卡车：固定资产投资计划增速走低，明年或再度下行 (22)
1、重卡销量反弹难持续，相对估值已处高位 (22)
2、固定资产新开工项目投资计划增速持续低位徘徊 (23)
3、产业集中度将升，并购重组案例或增 (24)
四、客车：受益黄标车加速淘汰，攻守兼备 (25)
1、经济持续低迷，客车行业具有防御价值 (25)
2、黄标车治理开启未来两年爆发增长 (26)
五、零部件行业：把握“结构性”机会 (29)
1、估值相对乘用车行业仍有一定优势 (29)
2、把握“傍大款”和“节能环保”等结构性机会 (30)
六、重点公司简况 (31)
1、悦达投资：产能释放奠定持续快速增长 (32)
2、长安汽车：战略升级加新产品爆发驱动高速增长 (34)
3、江铃汽车：福特中国战略的又一支点 (35)
4、宇通客车：营销功底深厚，淘汰黄标车提升空间 (36)
5、金龙汽车：降低成本、产品升级催化毛利率回归 (38)
6、西泵股份：增压发动机的持续高增长，打开公司的长期成长空间 (39)
7、银轮股份：尾气后处理业务（EGR和SCR）将开始高成长 (41)
8、星宇股份：市场地位稳步提升，日系客户即将放量 (43)
9、威孚高科：背靠博世“大树”，长期受益汽车尾气治理 (45)
一、销量增速回落，关注节能环保和行业并购机会
1、2013年回顾：增速符合预期
回顾汽车行业2013 年情况，整个汽车行业增长出现了我们预期中的小高潮，全年销量增速落在我们去年年度策略10-15%的区间，但是明年我国宏观经济增长将面临更大风险尤其是与汽车行业有较大关联度的房地产行业存在着较大调整风险这也将对汽车行业产生重大影响，因而我们预期明年增长大幅放缓的风险较大。

2、国际经验，销量增长已开始面临瓶颈
在经历了30 多年的高速发展之后，中国经济已经开始面临潜在增速下降的局面，我国的人均GDP 已经达到美国上世纪70 年代初的水平,而当美国和日本经历同样阶段时汽车销量增长都进入了瓶颈期，增速的波动范围加大甚至经常出现负增长。