即期汇率
90天后汇率 不采取策略 远期合约
看涨期权
12.5
13.0
1300万元
1262.5万元 1275万元
12.5
12.0
1200万元
1262.5万元 1225万元
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投机示例
• 设亚马逊（Amazon）股票当前价格为20元，执行价格为22.5元， 期限为2个月的看涨期权当前价格为1元。该股票的2个月后到期的 期货合约（如果有的话）的价格为22.5，保证金为每份合约100元 ，每份期货合约的规模为100股。某一投机者有2000元资金，并且 他认为该股票在2个月后要涨价，他可以选择三种投机方式：
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中国衍生品市场：期货
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中国衍生品市场：权证
• 1992至1996： 92年6月：第一支权证大飞乐配股权证推出 92年10月：深宝安认股权证 95、96年：深、沪交易所推出A2配股权证 96年6月底：证监会终止了权证交易
• 2005年至2011年：作为股改工具的权证 05年8月22日：第一支股改权证宝钢认股权证在上交所挂牌交易。 05年11月：第一支认沽权证宝钢认沽权证在上交所挂牌交易。 05年11月：交易所允许券商无限创设权证。 11年11月：深沪两市最后一支权证长虹CWB1 迎来最后交易日 在此期间，上交所共实施权证临时停牌16次，异常交易调查217起，发出警示 函、监管问询函、监管关注函90份，先后有223个异常交易账户被限制交易。
• 例如： • 实物商品价格（大豆、原油、橡胶等）；金融产品价格（利率、
汇率、股票价格等）；价格指数（如股指）；以及其他任何可能 的变量如信用、电力、某滑雪胜地的降雪量等。
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衍生工具发展的历史背景
• 日益波动的全球经济环境 • 不断变化的制度环境和多样化的市场需求 • 金融理论和金融工程技术的发展 • 信息技术进步
第一章 导言
西南财经大学金融学院 任课教师：
金融工程要解决的两个问题
一、如何设计金融衍生品以及为衍生品定价 二、理解衍生品的风险实现风险管理目标或者投资目标
如果把风险管理或者投资策略问题比作一栋房子，那么理解了衍生品的定价问题 就等于掌握了建房子所需要的砖块。
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衍生品的定义
• 衍生产品是一种金融工具，其价值依附于其他基本 的标的变量（ underlying variables）
• 到了2012年9月13日，美元兑人民币的汇率为6.3213。 • 此时，公司和银行各自的盈亏是多少呢？
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远期合约的收益
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期货合约
• 与远期合约类似，期货合约也是在未来的某个确定时期以某个确 定价格购买或售出某项资产的协议。
• 与远期不同的是，期货合约是在交易所交易的标准化合约。 • 交易所设定了一整套的机制来保证交易双方履行协议，因此期货
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交易所市场和场外市场交易规模比较
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衍生产品的类型
• 基本的衍生工具包括： • 远期合约(Forward Contracts) • 期货合约(Futures Contracts ) • 互换(Swaps) • 期权(Options)
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远期合约
• 远期合约是在确定的将来时刻按确定的价格（交割价）购买或出 售某项资产的协议。
• 100（1.75×100－172）=300
• 思考：AH股溢价之谜
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三种交易者之间的界限
• 在上述的讨论中，三种交易者类型是严格区分开的。参见大商所 套期保值管理办法但是由于这种划分是以交易者参与市场的目的 作为划分标准的，在实际交易中，很多交易者会从一个对冲者或 套利者变为投机者。历史上有很多这方面的教训。例如巴林银行 事件，中航油、中远洋、中国航、东方航空事件。
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衍生工具的交易市场
• 交易所市场（Exchange-traded market）：是在交易所内进行集 中交易的市场。交易合约标准化，没有信用风险。具体的交易形 式有公开喊价系统和电子交易形式。世界上主要的期货及期权的 交易所参见教材附录B。
• 场外市场（over-the-counter market，简称OTC）：是由电话和 计算机将金融机构（往往是做市商）的交易员以及企业的资金主 管、基金经理等联系起来所形成的网络系统。交易合约非标准化 ，并有一定的信用风险。
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中国衍生品市场：场外交易的衍生产品（1）
• 1.人民币利率衍生产品市场 包括债券远期交易、人民币利率互换以及远期利率协议 。
• 2005年6月15日，人民银行在银行间债券市场正式推出债券远期交 易，标志着我国首个场外人民币衍生产品正式诞生。当日，中国 工商银行与兴业银行达成了首笔债券远期交易，开启了我国场外 利率衍生产品市场的先河。2006年1月24日，人民币利率互换交易 试点启动，国家开发银行与中国光大银行完成首笔50亿元人民币 利率互换交易，拉开了我国人民币利率互换市场的历史序幕。 2007年11月1日，远期利率协议业务正式推出，进一步丰富了我国 金融衍生产品。
方案B：西部置业和成都建工约定，到2013年12月31号时，如果“ 西本”价格不超过4300元/吨，则西部置业支付4300元/吨，但是 若超过4300元/吨，则西部置业需要补足超过的那部分差额
试分析那个方案对西部置业更优（可以假设你需要的任何参数）？
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• The End
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（500）
（15000）
（2000）
20
27
700
9000
7000第18页来自套利示例• 套利（arbitrage）：交易者利用同一资产在不同时间或不同地点 的差价来获得无风险利润的交易。
• 例：假如同一股票在纽约交易所报价172美元，在伦敦交易所报价 为100英镑，当英镑兑美元汇率为1.75时，套利者就可以在纽约交 易所买入同时在伦敦交易所卖出该股票。一手股票套利所带来的 利润为：
交易不存在信用风险。因此，从原理上来看，远期和期货是本质 相同的两种衍生工具，其最大的区别就在于交易机制的设计不同 。期货交易通过标准化的合约设计和清算所、保证金等交易制度 的设计，提高了交易的流动性，降低了信用风险，从而大大促进 了交易的发展 • 期货合约的标的资产包括商品资产（如原油、大豆、猪肉等）和 金融资产（如股指、货币、国债等）。
• A.花费现金2000元购入100股股票。 • B.购买针对2000股股票的（即20份期权合约）2个月期看涨期权。 • C.缴纳2000元保证金，买入20份期货合约。
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投机示例（续）
• 投资盈亏比较如下：
当前股价 2个月后股价 购买100股股票 购买20份期货合约 购买20份期权合约
20
15
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中国衍生品市场：场外交易的衍生产品（2）
• 2.人民币汇率衍生产品市场 • 包括人民币外汇远期、人民币外汇掉期、人民币外汇货币掉期、
人民币外汇期权、外币对交易。 • 中国货币网
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附：一个风险管理案例：成都西部置业的钢材风险管理方案
成都西部置业钢材作为房地产开发商需要向建筑承包商成都建工 支付开发某项目所需的螺纹钢报价方案A：以目前成都建筑建材指 导价4300元/吨作为基准价，到2013年12月31号时，若“西本”钢 材市场价格对比此基准价上下波动8%及以内时即按照此价格交货 付款。在超出此范围之外的部分，成都西部置业和成都建工之间 多退少补,即钢价超过4300*1.08=4644时，西部置业支付价格超过 4644的部分给成都建工，钢价低于4300*0.92=3956时，成都建工 则支付价格低于3956的部分给西部置业。
衍生产品交易者类型
• 三种交易主体： • 对冲者（或称套期保值者）（hedgers） • 投机者（speculators） • 套利者（arbitrageurs)
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套期保值（hedging）示例
• 某中国公司90天后需要支付一英国供应商100万英镑，该公司将面 临汇率波动的风险。设当天的汇率是12.5元/英镑，若汇率上升， 则公司将增加成本，从而影响预期利润。该公司决定考虑使用套 期保值策略：
• 方案1：签订一份远期合约，保证在90天后，以12,625,000元购买 1,000,000英镑，从而锁定支付英镑的人民币成本；
• 方案2：购买一份看涨期权，保证在90天后，以12,500,000元购入 1,000,000英镑，为此付出期权费（以2%计算）250,000元。
• 不同的避险策略产生的效果列表如下：
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期权
• 期权还可以根据执行时间的不同分为： • 1.美式期权（American option）：期权持有人可以在到期日之前
任何时刻行使期权。 • 2.欧式期权（European option）：期权持有人只能在到期日行使
期权。
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期权收益
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期权报价
• CBOE期权报价实例
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• 而即期合约是立即买或卖的协议。 • 远期合约是在OTC市场进行交易的。 • 远期合约中同意将来某一时刻按某一约定价格买入资产的一方被
称为多头（long position），同意将来某一时刻按某一约定价格 卖出资产的一方被称为空头（short position）。
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远期案例
• 在2012年3月13日，某个中国公司的财务经理同某银行签署了一份 远期合约，其内容为该公司在6个月后以一美元兑6.1253人民币的 汇率从银行处购买100万美元。显然，在此远期合约中，该公司为 多头，而银行为空头。
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期权
• 期权在交易所市场和场外市场均有买卖。可分为： • 1.看涨期权（call option）：期权持有者有权在将来某一特定的
时间以约定的价格买入标的资产。 • 2.看跌期权（put option）：期权持有者有权在将来某一特定的
时间以约定的价格卖出标的资产。