府预算平衡，国际油价要保持的最低水平为96美元/桶。
2014年以来的卢布贬值
2014年以来的卢布贬值
在2014年12月15日卢布对美元汇率下跌13%，12月16日再次下跌20%后,俄罗斯央 行 采 取 了 一 定 的 应 对 措 施 ： 于 16 日 大 幅 度 加 息 ， 基 准 利 率 调 高 650 个 点 ， 从 10.5%提高到17%。12月17日开盘，汇率得到小副回升，从16号的72.197回升 到65美元；
2014年以来的卢布贬值
1英镑金币重量 成色 ＝英镑含金量 ＝铸币平价 1美元金币重量 成色 美元含金量
5.1 金本位制下汇率决定
金币本位制：铸币平价
在一战前，英国和美国运送黄金的各项费用如包装费、运费、保险费等约 为千分之五~千分之七，即运送1英镑黄金约0.02美元。因此： 当市场上GBP的汇率上扬时，若为4.9000是不可能。 因为，对于美国的进口商而言，与其… …不如… … + 0.02 即为4.8865﹤4.9000
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
理论背景
随着生产和资本国际化的发展，一国与外国的金融市场 间联系更紧密，资本在国际间的移动日益成为影响汇率决定 的一个重要因素。
英国经济学家凯恩斯（J.M.Keynes）1923年在《货币改 革论》中第一次系统地阐述了利率和汇率的关系，创立了现 代利率平价说。
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
一、套补的利率平价 二、非套补的利率平价 三、从利率平价说角度对远期外汇市场的分析 四、对利率平价说的简单评价
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
套补的利率平价(CIP, covered interest-rate parity)
假定资本完全自由流动，而且资本流动不存在任何交易成本 远期汇率的贴水或升水应与两国间的利差相等
4.8465
英国黄金输出点
5.1 金本位制下汇率决定
金块本位和金汇兑制
法定平价：货币汇率由纸币所代表的金量之比决定； 实际汇率因供求关系围绕法定平价上下波动，但波动幅度不
再受制于黄金输送点，政府通过设立外汇平准基金来维护汇 率稳定
可调整的固定汇率制（1%波动幅度）， 根本性失衡才能调整
35美元=1盎司黄金
- 0.02 即为4.8465﹥4.8000 当市场上GBP的汇率下挫时，若为4.8000也是不可能。
因为，对于美国的出口商而言，与其… …不如… …
5.1 金本位制下汇率决定
金币本位制：铸币平价
实际经济中的汇率
$/£
美国黄金输出点
4.8865
英国黄金输入点
4.8665
铸币平价 t
美国黄金输入点
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
纸币与黄金逐渐脱钩后，通货膨胀使货币实际价值与其代表 的名义价值相偏离
货币对外价值由其对内价值决定；货币对内价值用购买力来 衡量，取决于流通中货币数量与货币需要量的比较结果
两国货币之间的汇率取决于各自在国内所代表的实际价值， 货币购买力的对比成为纸币制度下汇率决定的基础
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
本国市场投资
1（1i）1 i
外国市场投资
1 1 i * 1 (1 i * )
ee
e
f (1 i * ) e
均衡状态时
1 i f (1 i * ) e
f
1 i

e 1 i *


f
e
e

i 1
i* i*
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
套补的利率平价
套补：投资者利用两国利率之差在即期外汇市场和远期外汇 市场进行反向操作来套取利差。其公式为：
f e i i*
e
经济含义：汇率的远期升贴水率等于两国货币利率之差。
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
非套补的利率平价
投资者不进行相应的远期交易通过对未来汇率的预 测来计算投资活动的收益。公式为：
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
巴拉萨-萨缪尔森效应（BSH）
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
对购买力平价不能实现的解释
与一价定律的假定相反，贸易壁垒和非贸易品； 商品市场上的垄断货寡头行为进一步削弱一价定律； 商品篮子不同； 忽略了国际资本流动。
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
相对购买力平价
放松绝对购买力平价的两个前提假定，汇率会对绝对购买力
平价存在一定程度的偏离，即：

P
写成对数形式再取变动e 率P：
，θ
为常数
经济学含义：
△e= △P- △P*
汇率的升值与贬值是由两国的通货膨胀率的差异决定的。
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
相对购买力平价
例5-2：如果美国的物价今年上涨10%，而欧洲只上涨5% 时，据相对购买力平价理论，今年美元相对于欧元升值还 是贬值，幅度是多少？
前提 可贸易商品，一价定律成立； 两国物价指数中可贸易商品的权重相同。
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
绝对购买力平价
绝对购买力平价公式
n
n
i
pi

e
i pi*
i0
i0
含义：两国货币之间的汇率取决于两国可贸易商品的价格汇率决定：购买力平价说
直至套购无利可图，套购就会停止，一价定律成立。 满足一价定律的两国价格，可能为：美国，0.98美元；日本，102.9日元。
102.9日元=105日元/美元× 0.98美元
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
购买力平价说
购买力平价说（PPP，theory of purchasing power of parity）
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
一、开放经济下的一价定律 二、购买力平价说的基本形式 三、对购买力平价理论的检验与评价
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
一价定律（one price rule）
可贸易商品与不可贸易商品
可贸易商品间，如不考虑交易成本，则有“一价定律” 即以同一种货币衡量的不同国家的某种可贸易商品的价 格应是一致的：
对购买力平价的评价
揭示了汇率长期变动的根本原因。在分析汇率的长期变动上， 仍然有很强的生命力。
以货币数量说为基础，认为汇率是货币现象 缺陷：
忽略了国际资本流动的存在及其对汇率的影响。
忽略了贸易成本和贸易壁垒对国际商品套购所产生的制约。
在计算购买力平价时，编制各国物价指数在方法、范围、基期选择等方面 存在着诸多技术性困难。
华为P10/P10 PLus发布售价
型号 4GB+64GB Plus4GB+64GB Plus6GB+128GB
欧洲售价
649欧元 (约合人民币4707元)
699欧元 (约合人民币5066元)
799欧元 (约合人民币5791元)
中国大陆售价 人民币3788元 人民币4388元 人民币4888元
E Ee f e i i*
e
经济含义：预期的汇率远期变动等于两国货币利率 之差。
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
两种利率平价的统一
投机者的活动将使远期汇率完全由预期的未来汇率 所确定，此时套补的利率平价与非套补的利率平价 同时成立：
f Eef , E i i*
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
对利率平价说的评价
理论的贡献： 把汇率决定的因素扩展到资产市场领域； 从资金流动的角度揭示了汇率与利率之间的密切关系以及
汇率的市场形成机制； 与购买力平价理论互补。
5.3 汇率与利率水平关系：利率平价说
对利率平价说的评价
理论的缺陷 假设资金不受限制地在国际间自由移动； 套利活动是有交易成本的，均衡汇率水平很难通过套利行为达

p i
epi
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
一价定律
假如在日本花100日元可以买到的商品在美国需要花1美元，如果此时市场 汇率为： USD1 = JPY105
该商品日元售价：美国，105日元；日本100日元价格。 套购发生，贸易商日本买进，美国卖出；美国价格下降，日本价格上升，
2014年以来的卢布贬值
2014年以来的卢布贬值
俄罗斯经济现状对石油依赖性强： 出口总量中油气资源占75%； 能源资源对俄财政收入贡献达到50%；； 摩根史坦利分析原油价格每下降10美元，俄罗斯出口将损失
324亿美元；石油价格下降1美元，俄财政减少15亿美元收入； 2014年底俄联邦政府提交的预算草案表明，要维持俄罗斯政
主要因素有：本国和外国的国民收入，本国和外国价格水平， 本国和外国的利率水平，以及对未来汇率水平变化的预期。
5.4 汇率与国际收支的关系：国际收支说
对国际收支说的评价
指出了汇率与国际收支之间存在的密切关系； 关于汇率决定的流量理论； 国际收支说也不能被视为完整的汇率决定理论。
2014年以来的卢布贬值
5.2 信用货币本位制下汇率决定：购买力平价说
绝对购买力平价的检验
是否满足一价定律 可以利用单个商品的价格数据进行度量；综合各种商品与服务 的数据进行尽可能准确的衡量。
考察实际汇率是否独立于名义汇率而始终不变。
巨无霸指数 (Big Mac Index) January,2016 《The economist 》
由瑞典经济学家卡塞尔提出，货币的价值在于其具有的购买力，因此不同 货币之间的兑换比率取决于它们各自具有的购买力的对比，也就是汇率与 各国价格水平之间具有直接的联系。