大数据领域
• 用友：数据分析云BI产品 • 金蝶：考虑企业征信等方向
电子商务领域
• 用友：阿里 • 金蝶：京东（京东为公司第三大股东）
云计算领域
• 用友：阿里云 • 金蝶：亚马逊和华为云
1.2主营业务/产品结构对比
用友和金蝶根据企业客户规模，划分了针对大、中、小企业的ERP以及云服务产品线。 从收入结构来看，用友的大型企业ERP产品占比较高，金蝶针对中大型企业的云ERP产品收入已超过 线下软件。
财务软件行业 分析报告
概要
1. 公司主营业务及产品结构对比 2. 公司历史财务数据对比分析 3. 云业务发展状况及产品对比分析
4. 国外SaaS行业和公司分析及估值参考
1. 国内两大ERP厂商转型云服务
用友和金蝶作为国内ERP厂商两大龙头，分别于2010年和2007年正式开始由本地ERP向云服务ERP 战略转移。截至2017年上半年，用友和金蝶的云服务收入分别为6872万元、28282万元；分别占总营 收3%、27%。
4374
4451
1765
1602
1547
1586
1862
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
图：金蝶&用友总营收增速
50.0% 40.0%
2012-2014年期间，由于 整体宏观环境不景气，而 管理软件市场与宏观经济 关联度较高，特别中小企 业市场更易受宏观经济冲 击。国内ERP厂商整体营 收增速下降。 金蝶和用友的营收增速从 2011年的近40%下降至 不到5%。 2015年，受益于供给侧 改革以及企业在新业态形 式下对IT支出重视的加强 ，ERP行业整体营收开始 回暖。
30.0%
20.0% 10.0% 0.0% -10.0% -20.0% 用友网络营收增速 金蝶国际营收增速 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016
2.2 财务情况：净利润及净利增速
图：金蝶&用友净利润（百万元人民币）
用友网络净利润 700 600 500 400 300 200 100 0 (100) (200) (300) 594 金蝶国际净利润
1999
2007年推出“友商网”（精斗 云） 10.87/1.06亿元 28,282万元/27% 1.79亿元/16% 约168亿人民币 56x / 7.0x
市值（截至18年3月9日）
PE/PS（TTM）
1. 1公司生态合作布局
为发展企业生态，用友和金蝶在各个 战略领域选择了合作伙伴进行深度绑 定： 用友---阿里 金蝶---华为、京东
用友仍处于投入期 金蝶净利水平趋稳
550 324 119 2013 200 106 2015 197215
537 332 276 153 379
548
360
139395 185 21320072008
2009
2010
2011
2012 -164
2014
2016
图：金蝶&用友总净利润增速
150.0%
用友： 2014年开始，公司加大 对云服务和金融服务的转 型，且投入较大。20142016年研发费用为6.9亿 元、8.9亿元，10.7亿元 。净利水平受到较大影响
约9.6% 约17.2% 约16% 约5% 约7%
云服 务
畅捷通 （好会计，易代账， 约2% 客户管家，工作圈） 电商通、建筑云、红火台 等 金融服务 不详
其他
概要
1. 公司主营业务及产品结构对比 2. 公司历史财务数据对比分析 3. 云业务发展状况及产品对比分析
4. 国外SaaS行业和公司分析及估值参考
表：用友&金蝶公司概况对比
用友
成立时间/上市时间 成立时期业务 进入ERP领域 云服务 2017H1总收入/利润 2017H1云服务收入/占比 研发支出/占比 1988/2001 商品化财务软件
金蝶
1991/2001 会计电算类软件
1998
2010年12月发布（S+S） 云战略 21.92/-0.63亿元 6,872万元/3% 5.63亿元/ 26% 约594亿人民币 203x /10.3x
表：用友&金蝶业务与产品对比
用友
大型企业 ERP 管理 软件 NC系列、U9系列、PLM 系列
U系列（U8+产品线） 畅捷通T系列 IUAP（私有云PaaS） U8 Cloud（公有云）
收入占比
约59%
金蝶
EAS
收入占比
11.6%
中型企业 小微型企业 中大型企业 小微型企业
约28% 约7% 不详
K/3 KIS 金蝶云ERP 精斗云 云之家 管易云（电商） 车商悦等 大数据服务
金蝶： “云之家”前期亏损较高 ，2016年完成剥离。目 前云业务发展迅速，亏损 率缩窄，净利水平趋稳。
100.0%
50.0%
0.0% -50.0% -100.0%
-150.0%
2007
2008
2009
2010
2011
2012
2013
2014
2015
2016
-200.0% -250.0%
用友网络净利润增速 金蝶国际净利润增速
2.1 财务情况：营收及收入增速对比
图：金蝶&用友总营收（百万元人民币）
用友网络总营收 6,000 5113 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000
0
金蝶国际总营收
4122 2979 1357 767 1726 875 2347 997 2023 1437
4,235.21
4363
2.3 财务情况：营业利润率对比
2014-2015年，两家受战略转型影响，营业利润率均下降至不到1%的较低水平。 2015年后，金蝶营业利润率略有上升，而用友营业利润率转为负值，且仍处于下降趋势中。
图：用友&金蝶营业利润率对比
10.0%
7.18% 7.62% 6.82%
5.0%
0.0% -5.0% -10.0%
3.70%
0.91% 0.29%
1.02%
2.82%
2012
2013
-1.11%
2014
2015
2016
-1.00%
2017H1
-2.59%
-15.0%
-20.0% -25.0%
-21.91%
用友网络
金蝶国际
2.4 财务情况：各项费用率对比
两家公司研发费用率都在不断攀升，用友研发支出高于金蝶。 金蝶主要支出为销售费用，销售费用率长期处于约50%的高位，与公司大力推广云服务有关； 用友主要支出为管理费用，整体来看，用友总费用率高于金蝶。