TF1309可交割卷和转换因子
代码 019825.SH 080025.IB 100825.SZ 019810.SH 080010.IB 100810.SZ 019927.SH 090027.IB 100927.SZ 019907.SH 090007.IB 100907.SZ 019912.SH 090012.IB 100912.SZ 019916.SH 090016.IB 100916.SZ 简称 08国债25 08国债25 国债0825 08国债10 08国债10 国债0810 09国债27 09附息国债27 国债0927 09国债07 09附息国债07 国债0907 09国债12 09附息国债12 国债0912 09国债16 09附息国债16 国债0916 托管机构 中证登上海 中债登 中证登深圳 中证登上海 中债登 中证登深圳 中证登上海 中债登 中证登深圳 中证登上海 中债登 中证登深圳 中证登上海 中债登 中证登深圳 中证登上海 中债登 中证登深圳 票面利率 2.9 2.9 2.9 4.41 4.41 4.41 3.68 3.68 3.68 3.02 3.02 3.02 3.09 3.09 3.09 3.48 3.48 3.48 到期日期 2018-12-15 2018-12-15 2018-12-15 2018-06-23 2018-06-23 2018-06-23 2019-11-05 2019-11-05 2019-11-05 2019-05-07 2019-05-07 2019-05-07 2019-06-18 2019-06-18 2019-06-18 2019-07-23 2019-07-23 2019-07-23 转换因子 0.9951 0.9951 0.9951 1.0619 1.0619 1.0619 1.0380 1.0380 1.0380 1.0010 1.0010 1.0010 1.0047 1.0047 1.0047 1.0255 1.0255 1.0255
国债期货合约标的选择
5年期国债期货年限适中，和信用债期限匹配，参与机构 类型多元化，能更好的满足市场避险需求，将被广泛地用 作资产配置和风险管理。 – 商业银行的交易账户持有国债的久期基本在5年以内。 – 多数机构投资者更倾向于持有短、中期债券。 – 当前我国公司债、企业债的期限主要集中于5-7年。 可交割国债包含5年期、7年期两个财政部关键期限国债， 债券供应量稳定，交易比较活跃，流动性相对较好。2013 年计划发行5年和7年国债共18期，约5400亿元，相比2012 年分别增加了2期和3期，约1500亿元。可交割国债存量约 35只，约1.9万亿元。
持仓限额制度
持仓限额制度的意义 • 会员限仓制度：防止持仓过度集中的风险 • 客户限仓制度：有效防止过度投机 • 交割月限仓：可以有效减小逼仓风险
金融期货投资者适当性制度优化 措施
简化单位客户开户手续： • 特殊单位客户：适当性制度中对特殊单位客户的开户条件不做要 求。 • 一般单位客户：取消对资金挑拨人和结算单确认人的知识测试要 求；取消对净资产的要求；将“具备投资决策机制和操作流程” 修订为“具备内部控制、风险管理等相关制度”。 取消临柜开户要求 优化国债期货二次开户流程：已取得中金所交易编码的投资者在其他 期货公司开户的，该会员可以不再对其进行投资者适当性测试评估。 简化自然人综合评估表签字设置 将商品期货交易经历扩展为期货交易经历 将基础知识测试试题的更新周期延长至一个月
转换因子与票面利率、剩余期限 的关系
最便宜可交割卷
考虑付息和到期日，可交割债券之间的区别是很 大的。尽管使用了转换系数，在交割时，各可交 割债券之间还是有差异的，有些会相对贵一些， 有些则相对便宜些，最便宜可交割卷（CTD)是指 国债期货空头进行实物交割时，会选择成本最低 的债卷，因而期货价格理论上会反映最便宜卷的 价格。 由于存在一揽子交割的选择权，类似于国债期货 的空头附加了一种期权，因此国债期货的价格一 般要低于国债远期的价格。
最便宜可交割卷的选择
最便宜可交割卷是基差最小，也是隐含回购利率 （IRR）最高的可交割债券。 隐含回购利率是指“卖空国债期货+买入现券并到 期交割”的所得到的理论收益率。隐含回购利率 越高的债券用于期货的交割对合约空头越有利， 越便宜。
最便宜可交割卷经验法则
相对久期法则： • 对收益率在3%以下的国债，久期最小的国债是最便宜可交割国债 • 当收益率介于3%附近的国债，中久期的国债是最便宜可交割国债 • 对收益率在3%以上的国债，久期最大的国债是最便宜可交割国债 相对收益率法则：对具有相同久期的国债，收益率最高的国债是最 便宜可交割国债。
上市国债期货条件已成熟
利率市场化取得阶段性进展，为国债期货的恢 复提供了现实依据。 国债现货市场规模大幅增长，能够支持国债期 货的平稳运作。 财政部国债定期滚动发行制度日益成熟，可交 割国债总量将持续稳定，有效降低国债期货被 操纵的可能性。 法规日益健全，监管能力逐步提高，加上股指 期货的成功经验，系统性风险大幅降低。
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保证金制度
国债期货价格波动性很小，国际市场上5年期国债期货保 证金水平低于1.5%。我国5年期国债期货最低交易保证金 为2%，刚好覆盖1个涨跌停板，可实现的杠杆达到50倍。 借鉴国内商品期货成熟经验，防止买方违约并且抑制交割 月逼仓等风险事件的发生，国债期货采取交割期逐级提高 保证金的方式。
上市国债期货的意义
完善债券市场体系
提高债券定价效率，构建基准利率体系
满足避险需求，提高债券市场流动性
促进金融市场产品创新
推进债券市场统一互联
国债期货的功能
价格发现-国债期货对于现货未来价格变化 具有指导性，是现货价格的重要指标。 规避风险-国债期货能使金融机构规避利率 风险来达到保值的目的。 优化资产配置-投资者可运用低成本的期货 进行套保、套利、调整久期或资产配置。 国债期货有利于投资者利用杠杆效应获得 更为庞大的收益。
国债的分类
国债交易市场
中国债卷存量情况
70,000
20% 18%
60,000
短期融资 券 5% 公司债 3% 中期票据 12% 企业债 8%
政府支持 机构债 3%
其它1%
16%
50,000
14%
12% 10%
40,000
国债 29%
30,000
8% 6% 4%
20,000
10,000
2%
0 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009
最小价格变动价位
国际市场上国债期货的最小价格变动价位一般设置为0.01 或0.005元。 银行间市场：采用收益率报价，一般为0.01%或者0.005% ，转换到对应的5年期国债价格最小变动为0.02元。 交易所：交易所平台的最小变动通常为0.01元，只有上交 所固定收益平台债卷价格的最小变动价位为0.001元。 由于国债期货价格波动较小，再结合我国现货市场特点， 我国5年期国债期货最小变动价位定位0.002元。
国债期货交割方式
国债期货一般采用实物交割的方式交割。 多券种替代交收：在最后交割日剩余年限在47年的记账式附息国债都可以参与交割, 卖方 有权选择“最便宜债券”进行交割。 好处：进一步活跃可交割债券的交易，增强5 年期国债期货合约的防逼仓和抗操纵能力，提 高国债期货合约价格与现货市场价格的联动性 。
转换因子
转换因子（Conversion Factor）是用来调整不同 票面利率和不同到期日的可交割国债，保证交割 的公平公正。 计算转换因子的隐含假设：所有可交割债券的到 期收益率均为3%。 对于中金所5年期国债期货合约来说，转换因子实 质上是面值1元的可交割国债在其剩余期限内的现 金流，用3％的国债期货名义标准券票面利率贴现 至最后交割日的净价（全价-应计利息）。
交易时间的设定
现卷市场交易时间： • 交易所：9:30-11:30,13:00-15:00 • 银行间：9:00-12:00,13:30-16:30，银行间市 场在9:30-15:00成交金额占全天的91.28%。 国债期货交易时间： 9:15-11:30,13:00-15:15
四 国债期货业务规则制度
国债期货开户要求
投资者 自然人 风险承受能力 申请开户时， 前一交易日日 终保证金账户 可用资金余额 不低于人民币 50万 申请开户时， 前一交易日日 终保证金账户 可用资金余额 不低于人民币 50万 知识准备 具备金融期 货基础知识， 通过相关测 试 投资经历 累计10个交易日、20 避以上的金融期货仿 真交易成交记录；或 者最近三年内具有10 逼以上的期货交易成 交记录 累计10个交易日、20 避以上的金融期货仿 真交易成交记录；或 者最近三年内具有10 逼以上的期货交易成 交记录 其他要求 综合评估 ≥70分（基 本情况、投 资经理、财 务状况、诚 信状况） 具有参与金 融期货交易 的内部控制、 风险管理等 相关制度
合约面额
国际上，各国国债期货合约面值约为60至130万元 人民币。 国内，银行间债券市场的现券单笔成交金额在1-2 亿元，交易所债券市场的国债单笔成交金额一般 低于100万元。 综合考虑机构投资者的套保、套利需求，确定5年 期国债期货的合约面额为100万元。
票面利率
5年期国债期货标的的票面利率的设定原则：参考合约标的的收益率 水平，确定出一个相对合理的整数利率，即3%的票面利率。 目前我国5年期国债的收益率为3.84%，5年期国债过去5年的平均收益 率为3.23%。
国债期货合约和规则
中投期货研究所 王潇
主要内容
国债现货基础知识 中国国债期货的发展历程
中金所国债期货合约设计
国债期货业务规则制度 国债期货交割方案设计
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一 国债现货基础知识
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