国内人民币期权的报价与定价
做市商针对期权不同的Delta值报出相应波动 率水平，给出相应的波动率报价；或者采用平价期 权、风险逆差、蝶式套利三种策略方式给出波动率 报价。 我国中资银行采用了Delta方式报出波动率， 三家外资行则采用了策略方式报出波动率。 事实上，这两种报价方式具有等价性。
策略方式
其中，ATM表示平价期权波动率;BF表示蝶式套 利策略波动率; RR表示风险逆差策略波动率; &+表示25Delta的看涨期权波动率； &-表示25Delta的看跌期权波动率。
外汇期权的价格表示
六种：金额(Cash)、百分比(%)以及Pips。 现在以本币为计价单位进行说明。假定目前的美元 对人民币的即期汇率为6.5，本币利率为3.25%，外 币利率为4.50%，波动率为3%，期限为1年.期权本 金为1 000 000 USD。则用金额形式表达的期权费 为66 942RMB:用百分比表达的费率为6.6942% RMB per 1 USD;用Pips表达的费率为669.42 RMB pips per 10000 USD 。
二、卖出买方期权(Selling Call Option)
买方期权的卖方有责任在到期日前按协定价格出售某 种货币，作为回报，期权的出售者可收取一定的期权 费。
损益 X：执行价格 C：期权费
C A D X O B 汇率
从图中看出，当市场汇率下跌时， 期权卖方获得的收益就越大；不 过其最大收益就是收取的期权费 OC；但当市场汇率上涨时，出 售期权者的收益将递减，在汇率 超过A时，期权卖方收益转亏， 随着汇率的继续上升，亏损将越 来越大，而且不封顶。
三、买入卖方期权(Buying Put Option)
买入卖方期权使得买入者获得了在到期日以前按协定 汇价出售某种货币的权利(而不是责任)。为了获得这 种权力，买方必须支付给卖方一定的期权费。
损益
X：执行价格 C：期权费
D O C X B A 汇率
从图中看出，当市场汇率下跌 时，他的收益越来越大且不封 顶；当市场汇率上升时，他的 损失是有限的，最大的损失就 是先前曾支付的期权费OC。
人民币外汇期权推出的意义
一、期权产品能够起到发现波动率价格信息的作 用。在人民币国际化的过程中，在人民币汇率双 向波幅扩大的大势下，期权产品的推出对于完善 外汇市场的价格发现机制以及人民币的汇率形成 机制具有重要意义。 二、扩大了企业和银行等机构对于汇率避险保值 工具的选择范围,有利于企业更加有效地规避风险, 在人民币国际化过程中回避货币兑换的不确定性。
风险逆差策略(Risk Reversals)是指买入一份 25Delta价外看涨期权，卖出一份相同期限的 25Delta价外看跌期权的期权策略组合；
蝶式套利策略(ButterFly是指分别买入和卖出相同 期限的一份25Delta价外看涨期权和一份25Delta 价外看跌期权，同时卖出两份平价看涨期权的期 权策略组合。 根据上述描述，可以得到风险逆差和蝶式套利同 25Delt。看涨期权和25Delt。看跌期权之间的关系:
靠单纯的远期结售汇是无法做到的但该客户 可以通过购买期权实现按照特定价格进行结 售汇的目标。实际上购买期权就如同购买保 险一样。如果没有发生意外，那么最大的损 失就是保险费，而一旦发生意外，那么将获 得远大于保险费的补偿。购买期权对于客户 而言最大损失就是期权费本身，而一旦对市 场方向判断正确则理论上客户可以获得无限 的收益。
其次，外汇期权还能帮助企业比较灵活地礁定未 来的结售汇成本。 例二：某国企集出口设备到俄罗斯，结算货币为美 元，预计3个月后收到货款100万美元。 出口收汇 USD 1,000,0000 3个月远期结汇 USD -1,000,0000 6.5000 CNY 6,500,000 套期结果 CNY 6,500,000 与即期结汇相比，远期结汇的优缺点： 如果到期即期美元结汇价格为6.4，则远期结汇为客 户赢得了10万人民币的收益 如果到期即期美元结汇价格为6.6，则远期结汇令客 户遭受了10万人民币的亏损
国内人民币期权产品概述及应用 RMB option product and its marketability
目 录
一、人民币外汇期权推出的意义 二、离岸人民币期权发展现状 三、国内人民币期权的报价与定价 四、人民币汇率历史波动率 以及当前波动率报价 五、人民币期权风险管理 六、对企业客户的应用 七、分析总结
一、买入买方期权(Buying Call Option)
买入买方期权使买入者获得了到期日前按协定价格购买某 种货币的权力 (不是责任)。为了获得这种权力，购买者 必须付给出售者一定的期权费。
损益
X：执行价格 C：期权费
X D O C A B 汇率
从图中看出，如果到期日市场汇 率小于或等于X，期权买方选择不 行权，则损失等于期权费OC的水 平；如果汇率升至A，期权买方行 权的收益正好等于支出的期权费， 此时称为盈亏平衡点；如果汇率 升至B，期权买方就可获得OD的 收益。因此，当市场汇率上升时， 买入买方期权的收益不封顶；当 市场汇率趋跌时，最大的损失不 高于支付的期权费。
谢谢观赏Biblioteka 从上述四种期权交易的损益曲线可看出：期权 购买者和出售者的收益和亏损是不对称的，即不管 是买方期权还是卖方期权，购买者的收益可能很大， 而亏损却是有限的；出售者正好相反，亏损可能很 大，而收益却是有限的。基于这一特点，当一个金 融机构或进出口商在外汇现货中处于多头地位时， 为了避免汇率风险，他一般采用买入一份卖方期权， 而不会选择卖出一份买方期权。
四、卖出卖方期权(Selling Put Option)
卖方期权的卖方可以获得一笔期权费，同时承担了一 种责任，即当卖方期权的买方选择执行期权，他就有 责任在到期日之前按协定汇价买入合同规定的某种货 币。
损益 X：执行价格 C：期权费 D B O C A X 汇率
从图中可看出：当市场汇率下 跌时，期权卖方有无限的风险； 当市场汇价上升时，期权卖方 则可获得收益，但其所得的收 益是有上限的，最大收益就是 先前收取的期权费OC。
从图1中可以观察到如下结论: 首先，25Delta、10Delta、ATM各个期限波动大体 都遵循期限递增原则即期限越长的期权波动率越高； 其次，在同一个期限上ATM期权即平价期权的波动 率要小于其他如25Delta、lODelta期权的波动率. 此外，3个月内的看涨和看跌价外期权波动率大致 对称而6个月和1年期权则呈现出非对称性，一定程 度上说明了人民币长期看涨的趋势。
通过上述分析，按照美国确定市场 集中度的标准，我国电信市场长期属 于高集中度市场，是典型的三寡头垄 断市场。电信重组过后，中国电信市 场在结构上是有一点优化，但成效甚 微。而且，不难看出，目前中国电信 市场还存在明显的结构缺陷，比如， 市场结构不均衡，中国移动的优势过 于明显，到2011年营业收入份额占 比达53%.中国联通还未走出低迷的 状态。这部分原因也归结于电信行业 长期地被人为限制电信企业的经营范 围。
离岸人民币期权发展现状
一、芝加哥商业交易所( CME )交易的人民币期 货及期货期权.人民币对美元、人民币对欧元以及 人民币对日元三个品种的期货以及期货期权，属 于美式期权。流动性差，成交量逐渐萎缩。
二、在香港和新加坡等场外市场交易的人民币期 权场外市场的无本金交割期权和可交割的香港人 民币(CNH)期权，属于欧式期权。报价期限相对场 内市场更加灵活，市场活跃程度、成交量上都要 远胜于CME的场内交易市场。
分析总结
人民币期权是继人民币即期、远期和掉期 之后境内外汇市场一个重要的基础产品。它的推 出健全了人民币外汇市场的产品体系，对进一步 完善人民币汇率形成机制、提高人民币外汇市场 的价格发现功能具有重要意义。目前境内人民币 期权的交易尚处在市场初期期权的定价和交易规 则还需要随着市场发展不断地完善和成熟。金融 机构应在注重风险控制的基础上做好人民币期权 产品的宣传和推广，帮助企业利用期权产品有效 规避外汇风险从而促进期权市场的发展。
人民币期权的交易定价
遵循Black-Scholes的期权定价公式。实际上目前交 易中使用的定价公式是Garman-Kohlhagen在1983年对 BS公式应用到外汇期权中的一个推广。
人民币汇率历史波动率 以及当前波动率报价
图2整理了汇改后自2006年以来人民币对主要 货币的10日年化波动率。 整体上看，大部分的时间内人民币对主要币 种都有一定的波动性。波动性是人民币期权具有交 易价值的前提条件，目前来看未来人民币汇率波动 性的扩大将是大势所趋，因此人民币期权将有广阔 的应用和交易前景。
对企业的应用
普通远期或择期交易
外汇期权
支付期权费
实际交易确属必要 协定价格比市场价格更优惠
到期执行
是
要求执行交易
否
不执行交易
首先，相比远期结售汇，客户购买期权的最 大优势在于能够规避未确定外汇现金流的市场风险。 例1:一家中国企业在海外进行某一项目的并购.如 成功就需要支付大量外汇；而此时人民币汇率波动 较大，在这种情况下如果企业认为自身可以承受的 结汇价格为X，就可以购买一个敲定价格为X的美元 看涨期权。一旦并购成功，则企业最多只需按照X 的价格购买外汇，若外汇价格低于X还能按照市价 进行购汇;反之若不成功，则企业可以选择不行权 不必按照远期结售汇一样强制结汇.购买一笔已经 没有使用价值的外汇。