是 “ 通 道 ” ，也 即 是 下 文提 到 的信 托 计 划 、过 桥 行 、资管 计划 等 。 由于 票据收 益相 对较 低 、非保理 财涉 及 票据规 模较 小 ，在票据 实务 中 ，票据 主要 出 表方 式 可根据 内生 、外 生与 否 ，分 为正 式 出表 及 非
正式 出表 两类 。其 中非 正式 出表 ，即商 业银 行根 据
述 ，其 需 要 借 助某 种 既 能规 避 监 管 又可 以实 现 买
入 、卖 出两端 出表 的技 术工具 来实现 ，该 种 工具 就
率 、资本充足率等指标多针对表内科 目设置。一般
而 言 ，主体 不 同 ，其相 应风 险权 重也 不 同 ，企业 信
用 风险较 高 ，对应权重为 ｌ ０ ０ ％至 １ ２ ５ ０ ％；而 同业信 用 表 内外 转换 系数 、风 险权 重均较 低 ，如权 重一般 为
表 内反映 。此种 模式流 行后 ，鉴于 农信社 机构 的交
易风 险 ，不少金 融机构 开始 实行 准入管理 ，禁 止直 接和 农信 类机构 开展逆 回购 。不过 市场很 快 引入 了 过桥行 ，开 始在 信 贷规 模 、资金 、过桥之 间套利 ， 期 间甚 至衍 生 出 了代理 回购 的模式 （ 农信 机构 与代 理 回购行 签订 代理 回购 协议 ，但该 模式也 不被监 管 认可 ，现 已逐步 萎缩 ）。较长 一 段时 间内 ，买 入返 售一直 是 票据市场 的主 要交 易 品种 。２ ０ １ ５ 年后 ，受 实体 经济 、股市 等 因素 影响 ，票据 市场风 险案件 频 发 ，监 管 层不断 下发各 类指导 文件 ，对各 类票据 业 务进行 存量风 险排 查 。受此影 响 ，回购业 务模式 因
委托人 ，券商等作为资管计划的管理人并设立票据 资产管理计划；该计划受让他行或本行转出的票据 资产 ，由银行对票据进行真伪鉴定、托收和保管。
２ ０ １ ７ 。 ５ 中国 币 场
汐
这 类 资产均 可 以实现 贷款 与利 息的分 离 ，其 中并 未 明确 票据是 否 属于这 类资 产 ，也 因此 市场 争议 认为
构人民币信贷收支表 。
响 ）等要 求 ，在逐 利动 机驱 使下 ，商业 银行 通过 相
出表是 如 何产 生的 ？其根 本 动机在 于信 贷政 策 收 紧与商业银行逐利行为之间的矛盾 。尤其是２ ０ ０ ８ 年 后 ，强力财 政政 策刺 激造 成生 产与消 费 脱节 、产能 严重过 剩 ，导致 信贷 政策被 动收 紧 。其 后 ，金融 机
监管层顾虑禁绝非标对实体经济的影响，该模式有望
得以延续。但是 ，上述 票据出表模式在 强监管 、强约 束条件下仍是不合规的、非正式 的 ，至少没有 明确得
到监管机构的认可 。
（ 二）正式出表
农信 社 ，实现 出表并腾 挪信 贷规模 ，然后 再从 农信 社逆 回购买入票 据 ，将 其计 入买 入返售科 目，不在
产品 “ 中信证券一 民生银 行票据收益权 １ 号资产支 持
银行承兑汇票 、债券 、央票等在银行间市场、证券
交 易所交 易的具 有合 理 公允价 值和较 高 流动性 的金 融资 产 ；卖 出 回购方 不得 将业 务项 下的金 融资 产从 资产 负债表 转 出 。受此 冲击 ，买入返 售科 目资 产 出
自身需求及利用监管滞后 ， 开发出诸如票据信托收
益 权转让 、票据买 入返 售 、票据 资产管 理计 划等 产 品来实现 票据 信 贷资产 出表 。这 类 出表 ，往 往利 用 政 策缝 隙 ，打 一枪 换一 个地 方 。正式 出表 ，即 经监 管 机 构 认 可 的 出表 方 式 ，除 只能 一 端 出表 的 卖 断 （ 无通 道 ）外 ，更为 正式 的 出表 方式 为票据 资 产证
基于银 票收 益率 较低 、商 票风 险较 大等 原 因 ， 票 据 资 产 证 券 化 目前 处 于 探 索 阶 段 ，涉 足 银 行 较
少。中央结算公司公布的资产证券化报告显示，２ ０ １ ６
年 全 国共 发 行 资产 证券 化 产 品８ ４ ２ ０ ． ５ ｌ 亿 元 ，企 业
ＡＢ Ｓ 占ｋ Ｌ ５ ２ ． ０ ８ ％，总发 行４ ３ ８ ５ ． ２ １ ｛ Ｌ 元。其 中 ，全 国 应收款项 类ＡＢ Ｓ 仅发行 ８ ５ ０ ． ４ ５ 亿元 ，虽增速较 高 ，但 整 体市场 规 模较 小 。票据方 面 ，机 构 间私募 产 品报 价 系统 发行 了 国内 “ 首 单 ”银行 保贴类 票据 资产 化
险 ，而在于美化财务报表、规避监管。表外非保本
理 财 、同业 投资规 模 的扩张 均是这 种转 移 的体现 。
在 ＭＰ Ａ对 广 义信 贷规 模 管控 之 前 ，存 贷 比 、不 良
二、票据资产出表路径
作 为 重 要 的 信 贷资 产 ，票 据 资 产 同业 也 存 在
着规避信贷规模、美化报表的出表动机。如前文所
缺 乏交易对手 而逐步走 向终结 。 ３ ．资管模式 。在该模式 下 ，银行一般直接 作为
正式出表 （ 如资产证券化 ），与上文提到的非正
式出表方式存在本质区别 ，其是 一种市场 内生行为 ， 发端 于商业 银行的主动资产负债结构管理 ，主要动机
在于管理利率风险、流动性风险， 保持资产收益。目
转让业 务。至此 ，该模式退 出了市场 。
该模式为 目前仅存的 出表创新成果之一 （ 资产证券化 属正常 出表 ，不在此列 ）。实际上 ，票据 资管计划在 ２ ０ １ ２ 年底票据信托 受益权 被叫停 之后就 已经产生 ，不 过一 直处于灰 色地带在 暗 中进行 。在 １ ２ ７ 号文 明确商 业银行可 以购买 同业金融资产或特定 目的载体 （ 包括
的方式 转 出 ，则 仍需 留在相应 科 目，不得 出表 。不 少偏远 地 区农信 机构沿 用老 的会计 处理模 式 ，在会 计处 理上 对票据 卖断和 票据 回购 不做 区分 ，即无论 是 转 贴 现 卖 出还 是 回购 式 卖 出均从 票据 融 资科 目
剔 除 。此 漏 洞 下 ，商 业 银 行 将 票 据 转 贴现 卖 断 给
专项 计划 ” ，也是 首个 采用储 架式 发行 的资 产证 券 化 产 品。考 虑到 票据 ＡＢ Ｓ 并未 单 列 ，且 应收款 项 类 ＡＢ Ｓ 、企业债权类ＡＢ Ｓ 规模较 低 ，票据 资产 证券化 仍
未形成气候 。
现严重萎缩，在票据领域机构转而通过票据资产管
理计 划模 式实现 信 贷资产 向同业投 资科 目的搬 运 ， 即将 票据 融资搬 至资 产 负债表 内的 应收款 项类 投 资
票据本身没有利 息 ，不具有收益权转让 的基础 。
贴现、再贴现管理暂行办法） ） （ 银发【 ｌ ９ ９ ７ 】 ２ ｌ ６ 号文）
有 关将 贴现 、转贴 现纳 入信 贷总 量并在 存 贷比例 内 考核 的 思想一 脉相 承 。票据买 入返 售则 需要 纳入 买 入返 售金 融资 产科 目，该科 目下基 础资 产根据 抵 押 物资 产 的不 同分为 “ 债券 ” 、 “ 票据 ”、 “ 贷款 ” 和其他 ，其 中票据不含境外融资 陛票据 。２ ０ １ ４ ￣ － ，银 监会 下发 的 关于规 范 金融机 构 同业业 务的通 知 （ １ ２ ７ 号文 ）规 定 ，买入 返售 （ 卖 出 回购 ）相关款项 在买 入返 售 （ 卖 出回购 ）金融 资产会 计 科 目核 算 ； 买入 返售 （ 卖 出 回购 ）业 务项 下的 金融 资产应 当为
前 ，我国发行的票据Ａ Ｂ Ｓ 产 品不 多 ，主要涉足的金融
机构有江苏银行、平安银行、华泰资管、中信证券、
博时资本、德邦证券等 。 但是 ，票 据资 产证 券化 仍面 临着 合规性 争议 。
有意见认为 ，与国外商业汇票存在无息和附息两类不
同 ，我 国票 据法 意义 上 尚无附息 票据 。严格 意义 上 讲 ，除有效期 内的票面本金外 ，票据持有人无任何财 产权 。因此 ，国内银行业进行票据交易时 ，均采取贴 现方式而非 附息收 益方式 。实际上 ，监管层所列举的 适合 资产证券化 的基础资产主要包括个人住房贷款、 汽车 贷款 、信 用卡 贷款 、租金收入 、门票收入等等 ，
构 借道 理财 资金 直接 或 间接 通过 非银金 融机 构 、资
关 “ 合规 ”途 径将 相关 业务数 据转 移 出信 贷表 、资 产负债表等 。 目前 看 ，这 种 途 径 大 致 可 以分 为 三大 类 ：其
一
，
将信 贷资 产包 装成非 信 贷资产 ，如 买入返 售 、
资管 计划 等 ，从而将 资 产转移 出信 贷表 ，但仍 在 资 产 负债表 内 ，此类 业务 以买人 返售 金融 资产 及应收 款 项 类 投 资 为 代表 ；其 二 ，资 产 证 券 化 （ 官 方 途 径 ） ，但效 率 低 、操 作麻 烦 ；其三 ，将 资产转 移 出 资 产 负 债 表 ，如非 保 本理 财 ，也 即是 市 场 所 称 的
“ 表表 外” 。
产 交 易平 台等投 资于非 标准 化债 权资 产 ，规 避 贷款
规模管理，将表内信贷资产向表外转移。
与 内生 于 市 场 经 济 的 出表 行 为不 同 ，我 国 商 业 银行 将表 内资 产转移 至表 外 ，其 主要 动机 并不 是 通 过资 产负 债结构 调 整来管理 利率 风 险 、流 动性 风
但不 限于商业银行理财产 品、信托投资计划、证券投
２ ． 回购 模式 。 回购模 式 衍生 于地 方性 金融 机 构会计 处理 的不规 范行 为 。标 准会计 处理 中 ，金 融 机构买 进票据 后需 计人 票据融 资科 目；转 贴现卖 断
可以从 票据 融资 科 目中剔除 ，但如 果将票 据以 回购
２ ０ ％或２ ５ ％。较低 的表 外业务 风险权 重为出表提供 了
契机 。 （ 二）出表的主要方式