学院第一课——产品机制 合并募集、比例拆分 配对转换机制 定期折算机制 不定期折算机制 可转债分级基金
学院第二课——定价机制 A份额定价机制 B份额定价机制 配对转换对A、B价格的影响 学院第三课——分级基金设计要点

产品机制-配对转换机制
每个滚动期末折 算 对A份额或母份 额
每3月或6月折算 仅对份额A折算
无
万家添利无定 期折算机制
无
无
无

产品机制-定期折算机制 定期折算是A份额分红的一种方 式 为什么A份额不进行现金分红？ “他们”说A份额不是独立法 律主体 减少规模的流失
杠杆收益 （净值越高杠杆越低）
指数收益
+
潜在分拆套利期权
A类收益
B类收益
母基金 收益

产品机制-份额折算
• 份额折算的功能：
（1）对基金收益进行分配； （2）防止基金净值过低或过高；
• 份额折算的种类：
（1）定期折算：基金发行和管理方依据合同中确定的时间点，按照约定

分级基金的发展与创新

目录
扫盲训练营——什么是分级基金? 分级基金定义 分级基金发展 分级基金有啥好——产品优势 分级基金市场现况及业绩表现 玩转分级——套利策略 分拆合并套利 A份额的投资时机选择 套利效率（ T+3还是T+2) 流动差产品的价差套利 折算套利 对应ETF套利 分级基金未来之路
10000份A份额 净值1.06元
10000份 A份额净 值1.00元
(0.06/母 基金净 值)*1000 0份母基金

产品机制-不定期折算机制 • 不定期折算机制分为“上折”与“下折”
“上拆”保证B份额的杠杆属性与产品吸引力，“上拆”阀值从 母基金净值2.00元，降低到母基金净值1.50元。 B份额最小杠杆4/3=1.33倍、上升到3/2=1.50倍 “下拆”保证A份额净值与利息 “下拆”阀值为B份额0.25元，即B份额最大杠杆1.25/0.25=6倍
分级基金是指通过事先约定基金的风险收益分配，将母基金份额分为预期风险收 益不同的子份额，并可将其中部分或全部类别份额上市交易的结构化证券投资基 金，其中，分级基金的基础份额称为母基金份额，预期风险收益较低的子份额称 为A类份额，预期风险收益较高的子份额称为B类份额。 类似于其它结构化产品，B类份额一般“借用”A类份额的资金来放大收益，而具 备一定杠杆特性，也正是因为“借用”了资金，B类份额一般又会支付A类份额一 定基准的“利息”。 引自：《分级基金产品审核指引》征求意见稿
分级基金由封闭式变为开放 式基金 消除B份额折价 规模可增可降低 增加客户群体(套利者) 场内基础份额与子份额之间 要能分拆与合并； 场内基础份额与场外基础份 额要能互相转换；

产品机制-收益分配机制
固定收益
（通常年化4%-7.5%）
+ 不定期分拆潜在收益
07/16/11 time
10/24/11
02/01/12
05/11/12
08/19/12
11/27/12

定价机制—配对转换对A、B价格的影响
1．A份额投资者主导定价权


第一阶段2010年6月-2010年9月: 在2010年分级基金的IPO投资者主 要为保险机构等稳健投资者。稳健 投资者对Ａ份额定价参考无期限浮 息债进行定价。相对信用债券，分 级基金的“下拆”机制使得Ａ份额 具有某种“担保”属性。Ａ份额约 定收益率为年化６.5％，在根据当 时１０年期ＡA级企业债为到期收益 率为５％左右，根据固定收益定价 理论Ａ份额价格应该高于净值。 稳健投资者为追求稳健收益急于卖 出Ｂ份额，同时，风险偏好较高的 投资者对于被动化投资的Ｂ份额处 于认识过程中* ，Ｂ份额的需求较弱 致使初始阶段Ｂ份额处于折价状态。

产品机制-不定期折算机制
上 拆
下 拆

产品机制-转债分级 可转债：
可转债分级基金：

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A份额定价 B份额定价


定价机制—配对转换对A、B价格的影响 A/B类份额定价历程
0.6 0.4 银 银 银 银 华 华 华 华 稳 锐 金 鑫 进 进 利 利
折溢价率
0.2 0 -0.2 -0.4 03/03/10
06/11/10
09/19/10
12/28/10
国投瑞银瑞福深100
国泰国证房地产 银华中证转债 汇添富恒生指数
2012/7
2013/2 2013/8 2014/3
股票
股票 债券 股票
唯一半开放式分级股票基金
第一支行业主题分级基金 第一支投资可转债的分级基金 第一支跨境分级基金

分级基金的发展与创新
From 摩尔金融
04/07/11
07/16/11 time
10/24/11
02/01/12
05/11/12
08/19/12
11/27/12
9 AA 企 业 债 银华稳进 银华金利
8
到期收益率
7
6
5 03/03/10
06/11/10
09/19/10
12/28/10
04/阶段
阶段 第一阶段 第二阶段 第三阶段 时间 2010年6月-2010年9月 2010年10月-2012年8月 2012年8月-今 特征 A份额投资者主导定价权 Ｂ份额投资者主导定价权 寻找新的平衡
学院第一课——产品机制 合并募集、比例拆分 配对转换机制 定期折算机制 不定期折算机制 可转债分级基金
学院第二课——定价机制 A份额定价机制 B份额定价机制 配对转换对A、B价格的影响 学院第三课——分级基金设计要点

什么是分级基金
收益分配 资金运作
分级基金
分级基金
“B类份额”
不分开运作
“A类份额”
稳健收益类 舍高收益、取 优先获得稳定 收益的权利
积极收益类 舍稳定收益、 取获得高杠杆 收益的权利
分级基金

什么是分级基金
募集方式
按运作方式分类
两类风险收益不同的基金份额
封闭式分级基金 分级基金 场外基础份额 开放式分级基金 场内基础份额 B类份额 A类份额
申万菱信深证成指分级
天弘天利分级 嘉实多利分级 中欧鼎利分级 国联安双力中小板
2010/10
2010/12 2011/3 2011/6 2012/3
股票
债券 债券 债券 股票
第一支无下折分级基金
第一支半开放式架构分级债券基金 （A份额定期开放） 第一支开放式架构分级债券基金 第一支有运作期，全额折算的分级债券基金 第一支有运作期的股票开放式基金
分级基 金种类 特点 定期折算 定点折算 进取份额下限一般 设为0.15～0.5； 母份额上限一般设 为2； 说明 申万深成和瑞 银瑞和300无 定点折算机制
无封闭期 1年或3年 第一类 滚动 场外母份 额 A+B上市 有封闭期 第二类 转LOF 仅B上市 有封闭期 第三类 转LOF A+B上市

分级基金与投资策略
郑志勇Ariszheng

郑志勇(Ariszheng) 运筹学与控制论硕士 中国量化投资学会 专 家 ，先后就职于中国银河证券、银华基金、 方正富邦基金，历任产品经理 产品总监 市 场副总监 业务总监。专注于产品设计、量化 投资、Matlab相关领域的研究。尤其对于各 种结构化产品、分级基金产品有着深入的研 究，同时也编著了多本教材，包括： 《多资 产投资实践》， 《金融数量分析:基于 MATLAB编程》等图书。

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扫盲训练营——什么是分级基金? 分级基金定义 分级基金发展 分级基金有啥好——产品优势 分级基金市场现况及业绩表现 玩转分级——套利策略 分拆合并套利 A份额的投资时机选择 套利效率（ T+3还是T+2) 流动差产品的价差套利 折算套利 对应ETF套利 分级基金未来之路
股票型分级基金
指数投资基金
被动管理，钉住某一指 数，杠杆机制使得B份 额涨跌幅大于跟踪的指 数
6

分级基金的发展与创新
简称 国投瑞银瑞福 长盛同庆 国投瑞银瑞和300 银华深证100 富国汇利 成立日期 2007/7 2009/5 2009/10 2010/5 2010/9 类型 股票 股票 股票 股票 债券 创新点 第一支分级基金(A份额定期开放） 第一支封闭式架构基金 第一支开放式股票型基金 最成功分级基金 第一支债券分级基金
债券性价值
A份额信用等级 高流动性资产质押，信用等级高于信用债 A份额期限 永续型？ “下拆”将归还A分75%的本金与利息
折算权价值
期权变短，第一个“下拆 ”分级基金等权90 成立不到两年发生下拆
A份额配对价值
B份额高度溢价，连续跌停无法卖出 买入Ａ份额配对转换母

梦想有多大，舞台就有多大？ 博傻博傻，一切都是泡沫？

定价机制—配对转换对A、B价格的影响
稳健投资者
积极投资者
套利者

定价机制—配对转换对A、B价格的影响 A/B类份额定价历程

A份额投资者偏好低风险，B份额投资者偏好高风险。A、B份额的投资者为不同的风险 偏好的投资群体，而且由于配对转化机制，A、B份额投资者对于A、B份额定价相互影 响。 A、B份额投资者对于A、B份额定价的主要特征：A份额投资者偏好稳健收益，依据固 定收益产品的理论对A份额进行定价。B份额投资者偏好风险收益，依据融资理论或期 权理论对B份额进行定价。同时他们相互影响，如下图所示。