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第4章 证券市场及其运行

(2)无偿发行
不需要支付购股金
4、根据是否首次发行划分

(1)首次公开发行价格

按主承销商定价依据和股份发行方式的不同,
新股发行定价方式可以分为累计投标方式、
竞价方式、固定价格公开认购方式和固定价
格配售方式。
(2)增发价格
专题:我国新股发行定价的几个阶段

第一阶段固定价格 沪深股市建立以前,公司股票大部分按照面值发行, 定价无章可循。证券市场建立初期,公司在股票发行的数量、 发行价格和市盈率方面完全没有决定权,基本上由监管部门 确定,大部分采用固定价格方式定价。从1994年开始,我 国进行发行价格改革,曾在一段时间内实行竞价发行,当时 由于股票市场规模太小,股票供给与需求极不平衡,股票发
法律法规规定股票发行人的发行资格及股票发行 的实质条件。通过确定股票发行人资格及发行条 件,尽力排斥劣质股票的发行。 证券主管机关对股票发行享有独立审查权。 证券主管机关在核准股票发行中请后,如发现存 在其他违法情形时,有权撤销已作出的核准与批 准,且证券主管机关撤销已作出核准的,无须承 担责任。

2、形成董事会决议
3、编制股票发行申请书和招股说明书 4、上报审批或核准、备案 5、签订委托募集合同 6、冻结股东名簿,发布招股说明书,认购者认购 7、股票的交割 8、向证券管理部门办理登记
债券发行程序

1、制定发行章程
6、制作认购申请书

2、董事会决议
3、签订承销协议 4、订立承销团协议 5、签订信托合同
制度。此制度源于美、英等国的IPO累计订单询价
(Bookbuilding)机制,制度源动力在于:利用询价 增进信息沟通,减少发行人与投资者的信息不对称,提 高IPO定价的准确性;利用累计投标(实质上是一种封 闭价格的拍卖形式)实现信息揭示、减少代理成本,提
高发行效率。
发行人及其保荐机构应向不少于20家询价对象进行 初步询价,并根据询价对象的报价结果确定发行价格 区间及相应的市盈率区间。公开发行股数在4亿股 (含4亿股)以上的,参与初步询价的询价对象应不
5、资金的供给者和需求者彼此在证券市场上平
等竞争 。
6、资金的供给者和需求者承担融资的经济风
险。
(四)证券市场的分类
证券市场 按组织程度分 按交易对象分 按职能分
发 行 市 场
流 通 市 场
交 易 所 市 场
柜 台 市 场
第 三 市 场
第 四 市 场
股 票 市 场
债 券 市 场
基 金 市 场
行定价往往较高。只是进行了几个试点,以后便不再使用。
第二阶段相对固定市盈率定价
证券法实施以前(1996年至1999年),新股发行定价使用的 是相对固定市盈率的定价方法,新股的发行价格根据企业的 每股税后利润和一个相对固定的市盈率水平来确定,在此期 间,由于股票发行方式和发行价格均带有明显的行政色彩, 发行市盈率与二级市场的平均市盈率脱节,造成股票发行价
长期金融市场 (资本市场)
股票市场 债券市场 证券市场
保险市场
(三)证券市场的功能
证券市场的基本功能是调节资源配置
1、证券市场可以帮助投资者实现个人现期收入与现 期消费的分离,合理地选择消费时机,实现资金在时
间上的配置 。
2、证券市场可以帮助投资者进行风险管理。 3、证券市场为所有权与经营权的分离提供条件。 4、证券市场可为资源配置提供信息并为解决激励问 题提供渠道和工具 。
2、交易制度的类型
依据价格形成机制的不同,交易制度可以分为三类: (1)做市商制度(报价驱动交易制度) 做市商制度是指以做市商报价形成证券交易价格 并通过做市商实现证券交易的制度。
做市商制度的两个基本特点

所有投资者都不直接买入证券,所有证券持有者
也不直接卖出证券,他们都只与做市商进行交易,
第四章 证券市场及其运行
本章主要内容
一、证券市场的功能与结构
二、证券的发行 三、证券的交易 四、证券市场行情指标
一、证券市场的功能与结构 (一)证券市场的概念 (二)证券市场在金融市场中的地位 (三)证券市场的功能 (四)证券市场的分类 (五)证券市场的结构
(一)证券市场的概念
做市商用自己的账户买入或卖出。

做市商必须在看到订单前报出买卖价格,而投资 人或证券持有人在看到报价后才下订单 。
(2)竞价交易制度(指令或委托驱动交易
提供证券交易的场所和设施


制定证券交易所的业务规则
审核、批准证券的上市申请


组织、监督证券交易活动
根据国家有关法规及业务规则对上市公司进行
监管,以及对会员的证券交易活动进行监管

提供和管理证券交易所的证券市场信息
证券交易所的主要作用

为证券交易提供一个连续的和集中的市场

有利于证券交易者及时了解证券市场信息
证券发行市场。由发行人、投资人和证券承 销商构成。
发行人是资金需求者
投资人是资金供给者
承销人通常是投资银行或综合性证券商

投资银行的基本职能

证券发行咨询

证券承销
(2)二级市场
亦称证券流通市场,它是各种证券转让、买 卖和流通的枢纽。
二级市场的主要功能:

为在一级市场发行的证券提供流动性 为一级市场反馈信息 形成对发行公司的约束机制
2、场内交易市场与场外交易市场
(1)场内交易市场场源自交易市场是指在一定的场所、一定的时
间,按一定的规则买卖特定种类的上市证券的
证券交易场所。

证券交易所是依据国家有关法律,经由政府 证券主管机关批准设立的证券集中竞价的交易 场所。 它是证券流通市场的核心组织。

证券交易所的主要职能是:

上,向市场化迈进了一大步。此后的《关于进一步完善股票 发行方式的通知》,对新股发行定价的市场化作了进一步的 明确规定,要求发行人和承销商在协商定价时,机构投资者 也要参与定价。当然这种定价也要通过中国证监会的审核。 从通知中可以看出,新股发行定价可以超出发行价格区间, 但是超出量的界限并没有明确。在市场运行中,创新出累积 投标的新股发行定价方式。2001年中国证监会发布《新股 发行上网竞价方式指导意见》,明确了累积投标定价方式。
我国上海和深圳证券交易所均为会员制,欧洲
有些交易所采用公司制,美国多采用会员制。
(2)场外交易市场
场外交易市场是指在证券交易所之外进行证
券交易的市场。

场外交易是场内交易的重要补充,是场内交 易的蓄水池和调节器。
场外交易市场包括: 店头市场(柜台市场) 店外市场 (第三市场) 第四市场

(1)直接发行
直接发行是发行者自己办理有关发行手续,
并直接向投资者出售证券的方式

优点: 没有中介人介入,可以节省委托发行的
手续费

缺点: 事务处理上费时费力,发行证券的规模 较小,发行范围较窄,风险较大
(2)间接发行
发行者把证券发行手续和销售事务委托给
中介人办理的发行方式

优点: 发行证券规模较大,发行范围较宽,
3、二板市场或创业板市场
二板市场或创业板市场是以交易处于成长 阶段的高新科技企业或具有良好成长前景的 其它中小企业的股票为主的市场。
二、证券的发行 (一)证券发行的方式 (二)证券发行价格
(三)证券发行制度
(四)证券发行程序
(一)证券发行的方式
1、按发行范围的不同划分
(1)私募发行
7、债券和债权者名薄
8、发出募集公告 9、认购者认购 10、呈报发行情况



三、证券的交易
(一)交易制度 (二)交易程序
(三)特殊类型的证券交易
(四)信息披露制度
(五)限制交易与退市
(一)交易制度
1、交易制度设计的基本目标
提高证券市场的流动性、透明度、稳定性、
有效性和安全性,并降低交易成本 。
证券市场发挥资源配置功能的条件
1、证券供给者和需求者具有独立或者相对独立
物质利益的自然人或法人,拥有明确的产权。
2、证券供求者对每种交易的证券都拥有充分的
信息 。 3、证券的交易渠道畅通,没有人为的条块分割 障碍,而且证券的供给和需求有弹性。
4、资金的价格决定于证券市场上资金的供求状 况,并能灵敏地反映资金供求状况的变化。
证券市场是指证券发行和流通转让市场的
总和。它是金融市场的重要组成部分,在 金融市场中居于基础地位。
(二)证券市场在金融市场中的地位
银行短期存贷款市场 企业间短期借贷市场 短期金融市场 (货币市场) 金 融 市 场 承兑贴现市场 短期政府债券市场 拆借市场 外汇黄金市场
CD存单市场
中长期存贷款市场
格和二级市场交易价格之间的巨大差异,新股上市当天一般
均有50%至250%的涨幅,由此导致一系列问题。由于一 级市场与二级市场的利差,使新股风险加大,新股一进入二
级市场市盈率就较高,持股风险加大。
第三阶段累积投标定价
1999年7月1日生效的《证券法》规定,股票发行价格由发
行人和承销商协商后确定,表明我国在证券市场的价格机制
在短期内可筹集到大量资金,风险较小

缺点: 发行费用高
3、按发行工具的不同划分
(1)债券发行
(2)股票发行
新股发行通常采取公募方式。采用公募方式发
行新股票,称为首次公开发行(initial public
offer,IPO)。
此外,新股发行还采取股东分摊和第三者分摊
这两种私募方式。
(二)证券发行价格
1、根据发行价格相对于票面金额的差异划分
(1)面额发行
(2)溢价发行
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