于风险居中、收益也居中的QDII。认购门槛较高。
3．基金系QDII，投资不受限制，可以拿100%的资
金投资于境外股票，因此其风险和收益都比银行系
QDII高得多。由于采用基金的形式发行，因此其认
购门槛比银行系低得多，往往1000元即可起步。
“三位一体”的隐患 昂贵的保本
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•
——华安基金QDII启示录
尽管命运多舛，华安基金内部依然希望其能够继续
存续下去。
•
对于华安来说，现在要做的是把损失确定
下来，以免影响未来的发展计划。即使是到期赔偿，
以华安基金现在的经济实力并不存在太大的问题，
2007年华安基金管理费收入8.6亿，2008年管理费
收入10.4亿，公司一度也有卖掉位于陆家嘴办公楼
的思想准备。
•
华安国际配置基金的处理，也给业内留下
终止结构性保本票据。在此情况下，结构性保本票
据的保本人将不承担保本义务。
•
基金契约约定的是雷曼兄弟保本，根据基
金相关条款，在雷曼破产的情况下，华安基金公司
并非必须向投资者保本。
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•
“现在公募基金的规模越来越大，如果资产规模达到
几十亿，甚至几百亿，显然超出了基金公司的赔付能力范
围，”对华安的做法，业内存在一定的争议，“华安基金的
了一系列值得探讨的课题，类似事件到底该如何处
理，怎样的解决机制才是最合理的。
11
•
根据契约，结构性保本票据到保本周期到期，
保本人雷曼兄弟金融公司将向结构性保本票据的发
行人保证结构性保本票据本金的安全。
•
产品说明书对结构性保本票据的到期保本
风险也曾有提示，特定事件可能会导致结构性保本
票据加速到期，则结构性保本票据的发行人将提前
当时，召开了一场迄今为止规模最大的产品评审会，
出席会议的有一百多人，包括监管部门，境内外托管银行，
律师，基金公司，合作券商，会计师等。
•
华安国际配置基金带来的教训，长远来看，并不在
诉讼和赔偿本身，而是产品设计本身存在的漏洞。
•
“百密一疏，华安QDII最大的问题是除了境外托管
行，其他境外合作机构都是雷曼体系之下，”熟悉该产品设
计人士表示。
7
•
2006年，华安国际配置产品前期筹备时，华安基金
可能不会想到，会有与雷曼兄弟走上诉讼程序的这一天。
•
华安国际配置基金的境外投资顾问、票据发行人、
保本人三者都在雷曼兄弟体系下，这大概也是华安国际配置
基金遭遇滑铁卢的原因之一。
•
“这种百年一遇的危机让华安碰到了，也没有办法，
产品设计时，在担保方出现无法赔付的情况下如何应对，当
足。
•
保本人为雷曼兄弟金融公司，而雷曼兄弟
控股集团愿意提供最终保证，看似万无一失。
•
“作为一家有着150多年历史的全球著名
金融机构，雷曼破产这种小概率事件在当时谁也没
法预测的，否则金融机构业务没法开展，华安基金
有所放松也是可以理解的，”业内人士认为。
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根据华安国际配置的契约，结构性保本票据的发行人是
•
《机构投资》淡水报道 根据华安、雷曼11
月《和解协议》，华安基金有望获得4489万美元的
赔偿，纠缠一年半之久的雷曼事件即将顺利解决，
但需要业界探讨、反思的话题依然存在。
•
华安国际配置基金的境外投资顾问、票据
发行人、保本人三者都在雷曼兄弟体系下，这大概
是其遭遇危机滑铁卢的原因之一。
•
而华安国际配置基金，特殊时期的无条件
一劫。
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根据基金契约，华安国际配置的境外投资顾问分别
是雷曼兄弟国际(欧洲)公司和雷曼兄弟资产管理(欧洲)公司。
•
如此，从担保人、发行人到投资顾问，所有的鸡蛋
都放在雷曼这一个篮子里，风险在金融危机中被无限放大。
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昂贵的保本——非标准答案
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华安正在做国际配置基金的产品转型，不排
除到期后调整产品类型，作为境内第一只QDII基金，
3
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QDII产品目前主要可分为保险系QDII、银行
系QDII及基金系QDII，三个系列各有不同。其主要
区别如下： 1．保险系QDII运作的是保险公司
自己在海外的资产，一般不对个人投资者开放。
2．银行系QDII以前只能投资境外的固定收益类产
品，但据银监会去年5月发布的新规，可以投资境
外股票，于是收益率有了显著上升。总体而言，属
年会议上其实也讨论过，”公司人士透露，“现在回过头看
当时的确有些大意”。
•
根据契约，保本人对投资的结构性保本票据提供
100%本金保本，雷曼兄弟金融公司向结构性保本票据发行人
的支付义务由雷曼兄弟控股集团公司保证。
8
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据悉，产品设计过程中华安基金内部意识
到其中一些漏洞，但由于当时雷曼控股公司愿意提
供最终的保本，讨论没有继续深入，这使得在破产 事件发生后，华安基金有利的合同条款并不十分充
保本，在业内人士看来，代价昂贵，却也并非是处
理类似危机的标准答案。
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三位一体的隐患
•
“市场大跌后资产已经大幅缩水，而在清
理基金资产时，甚至不知道雷曼给华安QDII买的资
产到底在哪里，”基金公司人士透露。
•
外界知道的是，华安国际配置基金的投资
决策主要由雷曼兄弟方面主导，日常的沟通机制是
每天召开晨会，还有月度会议和年度会议，但在具
QDII与 QFII
1
yM
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QDII
• QDII是Qualified Domestic Institutional Investors（合格境内机构投资者）的英文首个字 母缩写。是指在人民币资本项下不可兑换、资本市 场未开放条件下，在一国境内设立，经该国有关部 门批准，有控制地，允许境内机构投资境外资本市 场的股票、债券等有价证券投资业务的一项制度安 排。
解决方案并不具有适用性，只能说是特殊时期的个案。”
•
也许，华安基金付出的只是品牌营销费用。
一家为发行票据之目的而设立的，注册于开曼群岛的特殊目
的公司。
•
这家公司的具体名称，并没有对外披露，知情人士
透露，结构性票据发行人也是雷曼兄弟(欧洲)，注册特殊目的
公司是海外票据发行的常规，主要是为了保持发行人三张财
务报表的干净，以免与公司总部的牵连，在税收上也享受优
惠。
•
事实证明，华安国际配置还是没有逃过雷曼破产这
体投资上中方的话语权有所缺失，下单决策主要都
是外方。
•
这种模式在国内的QDII中非常普遍，通常
境外投资顾问全权负责，中方在投资上参与有限，
处于相对被只QDII基金将由中方
来主导投资决策。
•
为了推出华安国际配置基金——境内首只QDII基金，
监管层下了大力气。
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