菲律宾（比索） 马来西亚（林吉特）
韩国（元）
26.3 2.5
850
42 4.1
1290
75 90
430
47 55
283
三、问题与思考
• 请将次贷危机与亚洲金融危机作一 比较，中国的金融发展应该如何从 中吸取教训？
二、“三元悖论”与亚洲金融危机 9月1日，菲律宾股票市场继续下跌，菲股综合 指数击穿2000点防线，最后以1975.20点收盘， 是四年来最低记录。 9月4日，韩元对美元汇率跌到了韩国至1990年 3月实行市场平均汇率以来的最低点，收盘价是 906韩元兑换l美元。 10月7日，菲律宾比索跌至历史新低点，全天 平均交易价首次跌破1美元兑换35比索大关， 达到1美元兑换35.573比索。
6月29日，韩国金融监督委员会宣布，关闭五家经营不善的银行。
8月14日，泰国宣布全面的金融部门重组计划，包括公共部门对 银行资本充足率的干预。 9月，马来西亚开始实行外汇管制。
• 2月9日，韩国银行业1998年因金融危机而遭受的损失达到创纪录的 14.48万亿韩元。
3月13日，印尼政府宣布，关闭38家经营不善的私营银行，并对 另外七家银行实行接管。
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97年4月：1美元=25泰铢 (1泰铢=0.04美元) 98年7月： 1美元=40泰铢 (1泰铢=0.025美元)
二、“三元悖论”与亚洲金融危机
• 金融危机在他国的蔓延
• 在泰铢波动的影响下，菲律宾比索、印度尼西亚 盾、马来西亚林吉特相继成为国际炒家的攻击对 象
• 1997年7月9日，马来西亚股市指数下跌至 18个月来最低点。菲律宾、马来西亚等国 中央银行直接干预外汇市场，支持本国货 币。 8月13日，印尼财政部和印尼银行联合宣 布，放弃钉住美元的汇率政策，实行自由 浮动汇率制度，印尼盾大幅下跌55%。
• 10月28日，美国、香港股市均跌破历史记录。香港恒生指数下跌 1438点，以9059点收市，这是自1996年以来恒生指数首次跌破 10000点。 10月31日，印度尼西亚宣布银行处置一揽子计划；关闭16家商 业银行，对其他银行的存款实行有限担保。 11月1日，国际货币基金组织总裁康德苏宣布，国际社会将向印 尼提供280亿美元的紧急援助贷款，以帮助其稳定国内金融市场。 11月中旬，泰国政府更迭。 11月18日，韩国中央银行宣布，央行通过回购协议向商业银行和 证券公司提供2万亿韩元，以缓和资金短缺情况。
“三元悖论”与亚洲金融危 机
“三元悖论”与亚洲金融危 机
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“三元悖论”理论介绍
“三元悖论”与亚洲金融危机 问题与思考
一、“三元悖论”理论介 绍
• 本国货币政策的独立性，资本的完 全流动性，汇率的稳定性不能同时 实现，最多只能同时满足两个目标， 而放弃另外一个目标。
一、“三元悖论”理论介 绍
3月23日，韩国1998年经济增长率为-5.8%，为近45年来最大幅 度经济衰退。 2000年～2002年，危机国家在经济稳定的背景下继续推进经济结构 调整。但是除韩国和马来西亚，其他国家结构调整进展缓慢。银行系 统的不良资产率出现不同程度的下降，但是这不包括已经剥离出去的 不良资产。印尼不良资产处置缓慢，而泰国在2001年才开始从商业银 行中剥离不良资产。
二、“三元悖论”与亚洲金融危机 随着危机的发展，以国际货币基金组织为首的 国际社会开始向危机国家提供了大量援助。但 这些国家的金融市场仍在恶化，并波及香港和 美国市场。危机国家在采取措施稳定金融市场 和金融体系时，也开始进行经济和金融改革。 8月11日，由国际货币基金组织主持的援 助泰国国际会议在东京举行。经过协商，确定 对泰国提供约为160亿美元的资金援助，以稳 定泰国的经济和金融市场秩序。香港特区政府 首次动用外汇基金，提供10亿美元，参与泰国
二、“三元悖论”与亚洲金融危机 • 泰国汇率变动
• 危机首先从泰国爆发。1997年3月至6月期 间，泰国66家财务公司秘密从泰国银行获 得大量流动性支持。此外，还出现了大量 资本逃离泰国。泰国中央银行将所有的外 汇储备用于维护钉住汇率制度，但仍然以 失败告终。 7月2日，泰国财政部和中央银行宣布， 泰币实行浮动汇率制，泰铢价值由市场来 决定，放弃了自1984年以来实行了14年的 泰币与美元挂钩的一揽子汇率制。这标志 着亚洲金融危机正式爆发。很快，危机开 始从泰国向其它东南亚国家蔓延，从外汇 市场向股票市场蔓延。
• 12月23日，世界银行批准向韩国提供30亿美元的贷款，作为IMF财政 援助的一部分，帮助韩国摆脱危机。
1998年，在经过最初的动荡后，一些国家的金融市场开始趋于稳 定。多数危机国家的政府加大了改革经济和金融系统的努力。但在印 尼，经济危机已经演化为社会和政治危机，最终导致苏哈托的下台和 政府更迭。马来西亚实行了外汇管制，受到西方国家的批评和指责。 1月，韩国政府与国外债权人达成重新调整短期债务的协议。
二、“三元悖论”与亚洲金融危机
在1997年亚洲金融危机以前，东南亚国家的经济 已经连续10年高速增长。伴随着经济的高速增 长，这些国家的银行信贷额以更快的速度增加， 短期外债也达到前所未有的水平。其中相当部 分投向房地产。投资的增加导致资产价格膨胀 (主要是泰国和马来西亚)。此外，汇率制度缺 乏弹性也使得大量外债没有考虑汇率风险。这 些都为危机的发生埋下了伏笔。
二、“三元悖论”与亚洲金融危机
二、“三元悖论”与亚洲金融危机
• 金融危机对各国经济的影响和冲击
对美元汇率 国别（货币） 1997年6月 泰国（铢） 印尼（盾） 24.5 2380 1998年7月 1997年6月 41 14150 170 205 1998年7月 102 34 GNP（10亿美元）
资本自由流动
浮动汇率制
货币政策非独立

独立货币政策 资本管制
固定汇率制
二、“三元悖论”与亚洲金融危机
• 亚洲金融危机的爆发:
• 在保证包括货币政策在内的支出增减政策有效的 情况下，固定汇率制和资本自由流动不能同时并 存，如果不实行资本管制政策，资本的自由流动 会因为内外均衡无法实现而最终冲垮固定汇率制
1月26日，印度尼西亚银行重组机构成立并宣布实行全面的担保。 2月，印尼总统苏哈托解除了印尼中央银行行长吉万多诺的职务， 任命中央银行董事萨比林为新行长。
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5月4日，泰国中央银行行长猜瓦特宣布辞职。 5月17日，印尼雅加达14日发生暴动后，所有银行都停止营业。 5月21日，苏哈托总统下台。 6月5日，国际贷款人和印度尼西亚公司就债务重组达成协议。