60.15
成長機會與每股股價
公司的每股價值可被分解成：
現有資產所產生的盈餘總現值＋來自未來成長
總機會
E(P0)
E1
PVGO
Rs
上式可改寫成
E1(1d)ROEE1(1d)
E(P0)E1
Rs
Rs
Rsg
戈登模式與本益比
本益比：
每股股價除以每股盈餘 價格盈餘比 P/E ratio
以戈登模式來說：
P0 E0
ROE代表普通股股東投資報酬率：
稅後盈餘 ROE 普通股淨值
超常成長模式
超常成長公司：
處於生命週期早期階段的公司，其成長率顯著 高出一般水準甚多。
評估股價步驟：
1.算出超常成長期間各期的股利。 2.推算超常成長結束後，下一年度預計公司發放
的股利。 3.將各期股利與超常成長結束時的股價，以股東
必要報酬率折現加總。
d (1 g)
Rs g
g愈大，或Rˆ s 愈小， P/E會愈大。
戈登模式優缺點
優點
簡單易懂 易於辨別價值被高估或低估的公司
缺點
只適用穩定發放現股利的公司。 風險調整的折現率不容易決定。 股價對成長率與折現率的變動非常敏感，導致
估計之股價差異頗大。
折現率計算方法
風險要素構建法 CAPM法 股利報酬率法
財務風險：使用固定收益證券後，普通股 所須負擔的額外風險。
衡量指標：以EPS（或ROE ）的變動程度在定 義財務槓桿來衡量一家公司的財務風險時
EPS
DFL
每E股BI盈 T變餘動% 變%動
EPS EBIT
EBIT
而EPS＝（PQ－VQ－F－I）/N
D F EL P ES B ( I E T ) B ( 1 T I)/T N EB E IT B EP E SB ( E I B T I) ( I 1 T )/N EB EI B T I
E( Rˆs )：普通股的預期報酬率，當供需均衡時， E(Rˆs) Rˆs
E(D 1 ) ：下年度預期股利收益率。
P0
E(P 1 ) - P0 ：下年度預期資本利得收益率。
P0
所以，預期總報酬率為：
E(Rs)E(P D 01)E(P1P )0P0
一般化股利折現評價模式
以折算現金流量的概念來推算股價
大公司的股票必要報酬率為20%，則大大公司預
期股價為多少﹖
解答：4÷20%=20 元/股
永遠支付固定股利的型式為永續年金，可將上式
改為
E(P 0 )
D Rˆ s
固定成長股評價模式
假設公司的股利每年以固定成長率g成長：
戈登模式：
E(P0)D0(1g)
D1
RSg RSg
股利成長率g等於： g(RO )(1E d)
2. 邊際利潤貢獻 （P－V） 的大小。
3. 銷售量（Q）的大小。銷售愈大，DOL愈低。
銷售量兩平分析
銷售損益兩平點：
當EBIT＝0時的銷售量或銷售金額
銷 售 額
S* F 固定成本
Q*
TR
利潤 TC
∴損益兩平點之銷售量
損益兩平金額為 S*＝F＋VC
其中，S＝P×Q，VC表 總變動成本
銷售量
財務風險與財務槓桿
特別股評價模式
假定每年均會支付股利，且沒有到期日
E（Pp）：特別股目前的期望價格 D：特別股股利 Rˆ p：特別股股東必要報酬率
特別股評價模式
假定東冠公司普通股必要報酬率等於20%，超常成長期為 四年；超常成長期間，預定股利成長為25%，超常成長期 結束後，股利預期每年固定成長8%，而該公司最近剛支 付$4的股利，則該公司普通股的合理價格為多少？
（例如：訴訟損失） 6. 分析報告的閱讀者。若不是專業人士，可能
選擇較能簡單易懂的方法。
股利折現模式
名詞界定：
D0：最近剛支付過的股利。
E（Dt）：在t年年底時，股東預期能收到的股利。
P0：普通股目前的市價。
E（Pt）：普通股在t年年底時的預期價格。
g：預期股利成長率。
Rˆ
：普通股的必要報酬率。
s
股票评价与股票投资组合管理分析说明
路漫漫其悠远
少壮不努力，老大徒悲伤
章節大綱
一、股票評價概念 二、股票評價模式介紹 三、股票基金管理方法
股票評價流程
選擇合適的評價模型
1. 公司是否有配發現金股利？ 2. 公司的現金股利是否穩定？ 3. 資產負債表是否需要調整？公司是否有無形
資產或是須作資產重估？ 4. 會計處理方法是否有過變化？ 5. 是否有非經常性的損益項目發生需要剔除？
E(P0)E(D1)
E(P1)
1Rs 1Rs
又
E(P1)
E(D2)
E(P2)
1Rs 1Rs
所以
E(D2) E(P2)
E(P0)
E(D1)
1Rs
1Rs
1Rs
1Rs
E(D1)
E(D 2)
E(P3)
(1Rs)1 (1Rs)2 (1Rs)3
如果將上述結果無限推展下去，可得到下列結果
E (P0)E (D 1)
以圖形來表示：
E ( P 00 ) 5 1 P 2( 2 % V 31 ) 0 6 . 42 I , P 5F 5 …( 2 ……% V …2 ) …0 ..7 ∞. 8 期I , 數P F 1 ( 2 % V 3 ) 0 5 9 .7 6 .2P 577.( 8V 2 1 % 90 .4 7) I 7 9 F ,.7 ( 1 7 8 % P )( V 2 % 0 4 ) IF , E（P4） 2 % 0 8 %
E (D 2)
E (D )
E(Dt )
(1Rs)1 (1Rs)2 (1Rs) t1 (1 R s ) t
零成長股利評價模式
零成長股（Zero growth stock）：
發放固定股利給股東。 E(1)D E (1Rˆs)t
EX：假設大大公司每年固定發放$4的股利，而大
Q
EBIT＝PQ－QV－F △EBIT＝△QP－△QV
∴上式可改寫成
D O EL B Q I T Q ( P V ) Q Q ( P V ) Q ( P V ) EB Q IQ T ( P V ) F Q Q ( P V ) F EB
影響事業風險的因素
觀察DOL的公式得知：
1. 固定成本大小。
風險要素構建法
股票必要報酬率（折現率）：
RS = （1+Rf）（1+Rreq風險貼水） –1
RS：股票必要報酬率。 Rf：無風險利率。 Rreq：風險貼水，通常介於3%~ 8 %之間。
事業風險與營運槓桿
營運槓桿來測試一家公司的事業風險。
定義： EBIT
DOL
EBIT Q
EBIT變動% 銷售量變動%