可转让存单及国库券利率
5．商业票据(Commercial Paper)
• 是公司大公司为了筹措资金，在公开市场发行的短期无担 保期票。商业票据的额度较大，大多数发行面额都在10万 美元以上，一般最低交易额为10万美元。
• 面额 • 发行面额最低为25000美元，最高可达1000万美元， 大多在100000美元以上 • 二级市场最低交易规模为100000美元
在为前提。是连接财政政策和货币政策的契合点
• 优点
• 由政府发行，信誉度较高 • 期限较短，流动性强 • 享受税收优惠 • 面额小
• 国库券是一种贴现证券(Discount Security)，就是 说，国库券本身没有利息，投资者持有到期，将 得到国库券面值(Face Value)。
国库券的价格与收益
• 财政部在每个月第二周星期五宣布将要拍卖的9个月和一年期的国 库券的数额，向投资者招标，然后在下一周正式拍卖
• 每周一发行，周四交割
• 财政部拍卖国库券是通过联邦储备系统进行的
• 投资者把投标书按时交到本储备区的联邦储备银行，再汇总交给 财政部
美国国库券拍卖周期
种类 类 型
频率 宣布日 拍卖日 发行日 到期日
• 例：财政部在某周拍卖的国库券的总票面金额是90亿美元，联 邦储备系统准备购买的数量是28亿美元，非竞争性投标提出购 买的数量是6.4亿美元，竞争性投标的情况如下表所示
投标（贴现率 数额（亿美元
）
）
➢贴现率越低，表示投资者提 出的买价越高
7.55％ 7.56％ 7.57％ 7.58％ 7.59％ 7.60％ 7.61％ 7.62％
• 期限
• 期限较短，一般不超过270天，多在20～40天之间
销售
• 发行人直接销售给投资者
• 信用等级很高且实力雄厚的大公司，一般都设立专门机构负责发行工作
• 发行人通过证券经纪商间接售给投资者
• 认购法（underwriting）
• 由证券交易公司包销发行者的商业票据 • 证券交易公司从商业票据票面金额扣除贴现金额和手续费
• 投标方式 1. 竞争性报价（competitive bids）
• 投资者同时提出以贴现方式表示的买入国库券的年收益率和按照这个年 收益率准备购买国库券的数量的投标方式
2. 非竞争性报价（non-competitive bids）
• 投资者只提出准备购买国库券的数量，其价格由竞争性投标的价格的平 均数决定的投标方式
• 国库券(Treasury Bills) • 政府发行国库券有多方面的考虑
• 保证财政先支后收的短期资金需要 • 利率水平不稳定时的选择。在需要长期资金时，为了等待更有利的筹集资金的时
机，可以先发行国库券，待时机成熟后再发行长期债券。 • 出于中央银行公开市场操作的考虑，公开市场操作必须以发达的国库券市场的存
2.0 2.6 3.3 5.7 7.9 9.6 12.5 15.2
➢停止收益率（stop yield）7. 62％
➢向竞争性投标的投资者发行 的国库券数额为55.6亿美元 （＝90-28-6.4）
➢首先向7.55％到7.61％的投 资者发行43.6亿美元，剩下的1 2亿美元的国库券将在在7.62％ 的投资者中按比例分配（79％）
• 主要参与者
• 大银行和政府证券交易商：主要资金需求者，主要出售者 • 非银行金融机构、地方政府、存款机构、外国银行及外国政府：
资金供给方 • 中央银行：既是需求方也是供给方，是执行货币政策的重要手段
• 交易方式
• 回购协议中证券的交付一般不采用实物交付的方式 • 期限在一周以内的回购协议，其交易额一般在2500万美元以上；
联邦基金利率与国库券利率
3．回购协议
• 回购协议(Repurchase Agreements)是一种证券购买协议，协议中同时规定卖方将在未来 特定时间以特定价格将证券买回。 • 获取即时可用资金的一种交易行为 • 本质上是一种抵押贷款
• 期限只有1天的回购称为隔夜回购(Overnight Repo)。超过1天的称为期限回购(Term Repo )。
4．大额可转让存单
• 1961年，美国花旗银行最先引入了可转让存单。 • 1961年，美国花旗银行为了逃避美国银行法对活
期存款禁止支付利息和对定期存款规定利率上限 的规定，在市场利率上涨的情况下，扭转银行存 款来源减少的趋势，发行了第一张大额可转让定 期存单。 • 面额一般在10万美元以上，以100万美元最普遍。
4．大额可转让存单
• 存单可以分为四类。一是本国银行发行的存单，即国内存单，是最重要也是 最古老的一种。二是由美国境外银行（外国银行和美国银行在外的分支结构 ）发行的以美元标值的存单，称为欧洲美元存单(Eurodollar CDs)，主要在伦敦 发行，到期期限从1个月到12个原，并且大多数是固定利率，利率一般高于同 期限的国内可转让存单(因免交法定准备金和联邦存款保险公司的保费)。三是 外国银行的美国分支机构发行的以美元标值的存单，称为扬基存单。其利率 也高于国内可转让存单，买卖免纳交易税，但须提交法定存款准备金。四是 储蓄银行和储蓄贷款协会发行的储蓄存单，国内CD面额一般为10万美元至100 万美元，在二级市场交易最少为100万美元面额，发行方式采取记名和不记名 两种，期限一般为30天至12个月，但现在也有14天的，利率固定或浮动，其 新发行利率称为第一市场率。
7.1 美国的货币市场
• 7.1.1 美国货币市场的参与者
参与者
角色
美国财政部
出售国库券以筹集资金
美联储
出售或购入国库券以调控货币供应量
企业
出售或购入各种短期证券以进行现金管理
商业银行
购入国库券；发放短期贷款、出售大额存单，为个人 投资者提供专门投资于货币市场工具的帐户
投资公司（经纪公司） 代理货币市场证券交易
2．联邦基金
• 联邦基金指美国的商业银行存放在联邦储备银行(即中央银行体系)的准备金， 包括法定准备金及超过准备金要求的资金。这些资金可以借给其他成员银行 ，以满足他们对短期准备金的需求，拆借的利率称为联邦基金利率。联邦基 金最早开始于20世纪20年代，当时它是银行之间调剂准备金头寸的工具。
• 存款货币银行必须缴纳存款准备金，它由法定存款准备率和前14天的平均日 存款额来决定。
期限相对较长的回购协议的交易额大多为1000万美元 • 回购协议的利率一般低于同业拆借利率
• 回购利率的决定 • 用于回购的证券的质地。高质量的利率低 • 回购期限的期限。不同期限的债券回购利率一般不同。 • 交割的条件。交割的交易成本越高利率越低。 • 抵押品的易得性。难以获得抵押品对买方有一定的吸引力，所以买方可以要求一 个较低的利率。
Henan University of Technology
金融市场学
本章结构
• 7.1 美国的货币市场
• 7.1.1 美国货币市场的参与者 • 7.1.2 美国货币市场的主要工具 • 7.1.3 货币市场基金
• 7.2 中国的货币市场
• 7.2.1 中国货币市场概况 • 7.2.2中国银行间本外币市场 • 7.2.3同业拆借市场 • 7.2.4债券回购市场 • 7.2.5票据市场 • 7.2.6央行票据
3月(91天) 期和6月 (182天)期
每星期 每个星 期二
下个星 期一
拍卖后 每个星 的星期 期四 四
国库
券 52星期(364 每四个
天)期
星期
每第四 个星期 五
每第四 个星期 四
拍卖后 的星期 四
每第四 个星期 四
国库券的拍卖市场
• 国库券的拍卖既可以采用竞争性报价方式，由投资者报出 收益率和认购数量，也可以采取非竞争性报价方式，投资 者不报出收益率，只报出认购数量。前者一般适用于机构 投资者，后者一般适合小额投资人。
金融公司
为公众个人融资
保险公司
保持流动性以备用
养老基金
保持流动性以备用
公众个人
购入货币市场基金
货币市场基金
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集中投资者小额资金以投资于大额货币市场工具
7.1.2 美国货币市场的主要工具
货币市场工具
发行人
国库券
美国财政部况
13周、26周 年
很好
联邦基金
银行
银行
1-7天
没有
回购协议
企业及银行
大额可转让存 单
银行
商业票据 金融公司和企业
企业及银行 企业 企业
1-15天 14-20天 1-270天
良好 良好 较差
银行承兑汇票
银行
企业
30-180天
良好
欧洲美元
非美国银行 企业、政府和银行 1-365天
较差
国库券（treasury bills，T-bills）市场
• 与国库券相比，由于信用风险和流动性稍差，所以利率要高一些。
大额可转让存单的计算（一）
• 某投资者购买了票面金额为100万美元、年利率为 15%，期限为90天以平价方式发行的存款单据。
• 期满得到的本息为1000000×（1+15%×90/360）= 1037500（美元）
• 若距到期日为45天时出售，市场利率为10%，出 售价格为1037500/（1+10%×45/360）=1024691.3 6 （美元）
➢ 在二级市场上，国库券的报价除了报出买入贴现 率和卖出贴现率外，还报出收益率，即投资国库 券的收益率
国库券的拍卖市场
• 国库券是定期拍卖发行的证券。
• 3个月和6个月的国库券每周都要拍卖一次。1年期 的国库券每月发行一次。
• 财政部在每周星期二下午公布将要拍卖的3个月（91天）和6个月 （182天）国库券的数额，向投资者招标，然后在第二个星期一正 式拍卖
7.63％