2.对供给绝对量变动的分析 中央银行融通财政赤字而导致的货币供给增加 经常账户盈余导致的外国债券供给增加
图6-8 在本国债券市场进行公开市场业务的经济效应
e MM
FF
BB
o
i
图6-9 在外国债券市场进行公开市场业务的经济效应
e MM
FF
BB
o
i
图6-10 融通赤字带来的货币供给增加的经济效应
e MM
FF
BB
o
i
图6-11 经常账户盈余导致的外国债券供给增加的经济 效应
e MM
FF
BB
o
i
三、资产市场长期平衡及其调整机制
汇率和利率的均衡点，经常账户状况可能为顺差， 也可能为逆差
资本账户 汇率 资产存量变动
四、对资产组合分析法的评价
1.流量因素和存量因素的综合 2.政策分析价值
过于复杂
• 第一，本国居民持有三种资产：本国货币（记为M)、本 国政府发行的以本币为面值的债券（记为B)、外国政府 发行的以外币为面值的债券（记为F)。外币债券的供给 在短期内被看作是固定的，它的本币价值等于F·e。 （e为直接标价法时的汇率）。
• 第二，为简单起见，在短期内不考虑持有本国债券及外 国债券的利息收人对资产总量的影响。
et Zt (Etet 1 et) et [1/(1 )](Zt Etet 1)
即期汇率水平是即期的经济基本面情 况，以及对下一期预期的汇率水平的函数
三、对货币模型的检验与评价
货币主义模型将汇率视为一种资产价格，在一定 程度上符合资金高度流动这一客观事实。
明显的不足：以购买力平价为理论前提的，以货 币需求方程式为基础，假定货币需求稳定，这在学术 界存在着很大争议。
第一节 汇率的弹性价格货币分析法
一、弹性价格货币分析法的基本模型 二、引进预期后的货币模型 三、对货币模型的检验与评价
前提假定：
垂直的总供给曲线
稳定的货币需求
购买力平价成立
M s P Y i P M s Y i
P

M
s
Y

i
e P P
一、弹性价格货币分析法的基本模型 e (M S M S *) (Y * Y ) (i i *)
该式表明，本国与外国之间实际国民收入水平、利 率水平以及货币供给水平通过对各自物价水平的影 响决定了汇率水平。
图6-1 货币模型中本国货币供给一次性增加的影响
本国货币供给
本国价格水平
t0 本国利率
时间
t0 本国汇率
时间
t0
时间
t0
时间
二、引进预期后的货币模型
i i* Etet 1 et
第二节 汇率的黏性价格货币分析法
一、超调模型的基本假定 二、超调模型中的平衡调整过程 三、对超调模型的评价与检验
一、超调模型的基本假定 overshooting 由美国经济学家多恩布什于1976年提出 前提假定：总供给曲线短期不垂直；货币需求稳定；
购买力平价短期不成立；非抛补的利率平价成立
二、超调模型中的平衡调整过程
• 第三，假定预期未来汇率不发生变动，这样影响持有外 国债券的收益率的因素仅是外国利率的变动。
一、 资产组合分析法的基本模型
• 2.资产组合模型的基本形式 • W=M+B+e*F
一、 资产组合分析法的基本模型
• 3.资产组合模型的图形分析
图6-4 本国货币市场平衡时本国利率与汇率组合
e
MM
货币供给增加
图6-3 超调模型中本国货币供给一次性增加的影响
本国货币供给
本国价格水平
t0 本国利率
时间
t0 本国汇率
时间
t0
时间
t0
时间
三、对超调模型的评价与检验
◆ 超调模型首次涉及了汇率的动态调整问题， 创造了汇率理论的一个重要分支——汇率动态学。
◆ 在研究方法上，超调模型是对货币主义和 凯恩斯主义的一种综合，对开放条件下的宏观经 济作了较为全面系统的论述，从而成为国际金融 学中对开放经济进行宏观分析的基本模型之一。
第六章 汇率决定理论（中）
第五章 汇率决定理论（中）
第一节 汇率的弹性价格货币分析法 第二节 汇率的黏性价格货币分析法 第三节 汇率的资产组合分析法
汇率决定的资产市场说
1970年代以后，外汇市场上绝大部分的交易量都 与国际资金流动相关。资产市场说就是在这一背景下 产生的，该学说特别重视金融资产市场均衡对汇率的 影响，认为应将汇率看成一种资产价格。
1.经济的长期平衡 2.经济的短期平衡 3.经济由短期平衡向长期平衡过渡
在短期内，商品市场上的价格具有粘性，但证券市场 反应极其灵敏，利息率将立即调整，使货币市场恢复均衡。
由于价格在短期内的粘性，经济均衡的恢复完全依赖于 利率的变化，导致利率必然超调。与利率的超调相适应，汇 率也的变动幅度也超过长期的均衡值，表现出超调的特征。
货币供给降低
o
i
图6-5 本国债券市场平衡时本国利率与汇率组合
e
本国债券 供给增加
本国债券 供给减少
o
BB i
图6-6 外国债券市场平衡时本国利率与汇率组合
e
外国债券 供给减少
外国债券 供给增加
o
FF i
图6-7 资产市场的短期平衡
e
MM
FF
BB
o
i
二、资产供给变动与资产市场的短期调整
1.对供给相对量的变动的分析 在本国债券市场进行公开市场业务 在外国债券市场进行公开市场业务
第三节 汇率的资产组合分析法
一、资产组合分析法的基本模型 二、资产供给变动与资产市场的短期调整 三、资产市场长期平衡及其调整机制 四、对资产组合分析法的评价
一、 资产组合分析法的基本模型
1.分析前提 2.资产组合模型的基本形式 3.资产组合模型的图形分析
一、 资产组合分析法的基本模型
• 1.分析前提
依据本币资产与外币资产可替代性的不同假定， 资产市场说可分为货币分析法与资产组合分析法。
汇率决定的资产市场说
货币分析法（弹性价格，黏性价格） 资产组合模型
资产市场说的分类
汇率决定的资产市场分析
国内外资产之间是否具有完全替代性
是
货币分析法
否
资产组合分析法
国内各市场调整速度是否相同
是
弹性价格模型
否
粘性价格模型Байду номын сангаас