2、短期内不考虑持有本国债券及外国债券的利息 收入对资产总量的影响。
3、预期未来汇率不发生变动，这样影响持有外国 债券的收益率的因素仅是外国利率的变动。
二、资产组合模型的基本形式
在上述前提下，一国资产总量（总财富）由下式构成：
W＝M＋B＋e·F （一）影响W的因素：
1、各种资产（M、B、F）供给量的变动。
• i对e的影响
i Md A P e i P e
三、引进预期后的货币模型
1 i
Eef e
1 i
1i Eef
1i
e
i i Etet1 et
e Y Y i i Ms Ms
et Zt Etet1 et
et
1
1
Zt Etet1
结论:
p2 p1
t1 t2 e2 e e1
t1 t2
第三节 汇率的资产组合分析法
基本思想:
管制、风险 及收益的不同
本外币资 产的不完资产组合
资产 组合
资金 流动
外汇 供求
汇率
与货币分析法相比，其特点有：
1、本外币资产是不完全的替代物，非套补的 利率平价不成立，从而需要对本币资产与 外币资产的供求在两个独立的市场上进行 考察；
推导：
Ms p
Y
i
Ms p Y i
p Ms Y i
p Ms Y i
e p p
• Ms对e的影响
Ms MsMd A P e 结论 : 其他因素不变, Ms P e 而本国Yi不变
• Y对e的影响
Y Md MsMd A P e Y P e
即期汇率水平是即期的经济基本状况及对 下一期预期的汇率水平的函数,所以对下一 期汇率水平的预期直接影响到即期汇率水 平的形成.
弹性价格货币分析法小结:
Ms
Y
Ms ≠ Md
居民调整 货币余额
P
e
i
货币分析法认为一国货币汇率的变化根源于货币供给、国 民收入、利率等变量改变后引起的国内超额货币供给或超 额货币需求，因此它强调货币市场在汇率决定过程中的作 用。它不是简单地根据国内外的通胀率差异，而是根据国 内外的货币供求情况来解释汇率的水平及其变动。在强调 汇率是由货币市场上的货币存量变化决定的同时，它还在 一定程度上顾及到了实际性经济因素对汇率的影响。
➢资金是完全流动的，套补的利率平价始终 成立。
第一节 汇率的弹性价格货币分析法
一、基本假设： • 垂直的总供给曲线 • 稳定的货币需求 • 购买力平价始终成立 • 货币供给是由政府控制的外生变量 • 本国债券与外国债券可完全替代
国内外债券市 场完全是统一
货币市场：分析对象
二、基本模型
e Y Y i i Ms Ms
P eP
e
P P
第二、总供给曲结在短期内不是垂直的。 由于价格粘性的存在，总供给曲线在不同 的时期内有着不同的形状。
AD AD1 p0
AD1 AS
AD AD1 AS p1 AD
AS p1
p0
p0
y1 y2
y1 y2
y0
总供给曲线的不同形状
二、超调模型
Ms2 Ms1
t1 t2 i1 i2
t1 t2
2、 e的变动。
短期：CA不变时，e变化的财富效应。通过影响既定
• 认为商品市场与资产市场的调整速度不同是 汇率超调模型的最大特点：
商品 因价格粘性 商品价格在短期
市场
不会得到调整
不一 成价 立定
律
购买力平 价在短期 不成立
价格在长期 会得到调整
律一 成价 立定
购买力 在长期 成立
一、基本假设：
1、购买力平价在短期 内不成立。由于价格 粘性的存在，一价定 律在短期不成立；在 长期中，价格水平可 以充分调整，购买力 平价可以较好地成立。 而汇率作为一种资产 价格，其调整是迅速 的，
理论背景:70年代后国际金融市场日趋一体 化,资金流动逐渐成为汇率的主要决定因素.
汇率波动呈现出的新特点:波动频繁且幅度 较大,汇率波动受人们的心理预期因素影响 较大.
启发:应该把汇率看成是一种在金融市场上 确定的资产的价格.
资产市场分析法与传统理论的区别:
• 决定汇率的是存量因素而不是流量因素.
第六章
汇率决定理论（下）
• 【教学目的与要求】本章要求了解资产市 场说的基本思想，掌握弹性货币分析法、 粘性货币分析法、资产组合分析法的基本 原理，能运用资产组合分析法进行分析。 【教学重点和难点】弹性价格模型；黏性 价格模型；资产组合分析法
• 【教学方法】讲授、模型分析、对比分析 法
• 【教学时数】4学时
第二节 汇率的粘性价格货币分析法
• 汇率超调模型是美国麻省理工学院教授鲁 迪格·多恩布什(Rudiger Dornbusch)于1976 年提出的。
• 汇率超调模式和国际货币主义汇率模式都 强调货币市场均衡在汇率决定中的作用， 同属汇率的货币论。
• 货币主义模式由于假定价格是完全灵活可 变的，被称作弹性价格的货币论（flexibleprice Monetary Approach），而汇率超调 模式修正了其价格完全灵活可变的看法， 被称为粘性价格的货币论(Sticky-price Monetary Approach)。
普通商品价格: 价格 供求
供给：技术、资 源、要素价格等
需求：收入、消费偏 好、产品相对价格等
资产价格：
价
供
格
求
人们对持 有的资产 存量调整 的需要
市场对 该资产 价值的 评估
• 在当前汇率决定中，预期发挥了十分重要的作用。
理论假设：
➢外汇市场是有效的；
➢分析对象是一个高度开放的小国；
➢一国的资产市场由外国债券市场、本国债 券市场、本国货币市场构成。相应地本国 居民持有三种资产：本国货币、本国发行 的金融资产（主要是本国债券）、外国发 行的金融资产（主要为外国债券）
2、将本国资产总量直接引入了模型。本国资 产总量直接制约对各种资产的持有总量， 而经常账户的变动会对这一资产总量造成 影响。
该模型将流量因素与存量因素结合起来。
一、资产组合分析法的基本模型
（一）分析前提
1、本国居民持有三种资产：本国货币（M）、本国 政府发行的以本币为面值的债券（B）、外国发 行的以外币为面值的债券（F）。外币债券的供 给在短期内被看作是固定的，它的本币价值等于 F×e。