第二节 杠杆效应
杠杆效应概述 经营杠杆 财务杠杆 复合杠杆
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一、杠杆效应概述
1、杠杆效应的含义 由于特定费用（如固定生产经营成本或固定 的财务费用）的存在而导致的当某一财务变 量以较小幅度变动时，另一相关变量会以较 大的幅度变动。 财务管理中的杠杆效应有三种形式：经营杠 杆、财务杠杆和复合杠杆。
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企业资本构成
折旧 内部 融资 留存收益 普通股 长期资 金来源 股票 外部 融资 长期 负债 优先股 企业债券 债务资本 股权资本 资本 结构
资 金 来 源
短期资 金来源
银行借款
财 务 结 构
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企业的资本结构是由企业采用各种筹资方式
筹集资本而形成的，各种筹资方式组合类型 的不同决定着企业资本结构及其变化。 企业的筹资方式虽然很多，但总的来看分为 负债资本和权益资本两大类。 资本结构问题可以说是负债资本的比率问题， 即负债资金在企业全部资金中所占的比重。 一般还用资产负债率（资产负债率=负债总额 /资产总额×100%）表示企业的资本结构。
EBIT / EBIT DOL Q / Q
DOL
理论公式
Q( P V ) M M EBIT F Q( P V ) F M F EBIT E售收入为1000万元，边际
贡献率为40%，固定成本总额为200万元， 若预计下年销售收入增长为20%，计算企业 经营杠杆系数和下年息税前利润。
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边际贡献（M）
指销售收入减去变动成本后的差额。 M=P ·Q-V ·Q=（P-V）Q=m ·Q 息税前利润（EBIT） 单位边际贡献 指企业支付利息和缴纳所得税之前的利润。 EBIT=PQ-VQ-F =M-F 税前利润（利润总额）= EBIT- I ∴EBIT=利润总额+利息费用
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每股收益（ EPS ）
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三、财务杠杆
1、财务杠杆的概念（EBIT→EPS） 由于债务的存在，筹资成本的固定引起的普通股每 股收益（EPS）的波动幅度大于息税前利润变动幅 度的杠杆效应，称作财务杠杆。 2、财务杠杆的计量 财务杠杆系数，是指普通股每股利润的变动率相 当于息税前利润变动率的倍数。
DFL EPS / EPS EBIT / EBIT
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500万 10% DFL 1.25 500万 10% 200万 5%
DOL=2.5/1.25=2
息税前利润变动率=2 ×10%=20% 今年的息税前利润=500万× 10% × （1+20%）=60万 企业的息税前利润达60万。
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3、复合杠杆与企业风险的关系 在复合杠杆的作用下，当企业经济效益好时， 每股利润会大幅度上升，当企业经济效益差 时，每股利润会大幅度下降； 在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越 大，每股利润的波动越大，复合风险越大， 反之愈小。
EBIT DFL EBIT I D /(1 T )
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例：某公司资金总额为1000万元，负债为400万元，负债
利息率为10%，普通股为60万股，所得税税率为33%，息 税前利润为150万元。 要求：①计算财务杠杆系数和每股利润； ②若息税前利润增长15%，计算每股利润的增加额。 解：
6.5 8.0 12 15
160 240 100 500 1000
7.0 7.5 12 15
方案1的综合资金成本=8%×6%+20%×7%+12%×12%+60%×15%=12.36% 方案2的综合资金成本=10%×6.5%+30%×8%+20%×12%+40%×15%=11.45% 方案3的综合资金成本=16%×7%+24%×7.5%+10%×12%+50%×15%=11.62%
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2、资本结构中债务资本的作用 一定程度的负债有利于降低企业资本成本； 负债筹资可获得财务杠杆利益； 负债可增加权益资本收益； 负债资本会加大企业的财务风险。
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3、影响资本结构的因素 企业产品销售情况； 企业所有者和管理人员的态度； 企业财务状况； 企业资产结构； 贷款人和信用评级机构的影响； 行业因素和企业规模； 所得税税率的高低； 利率水平的变动趋势。
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例：假设某公司需筹资3000万元长期资本，
可以通过银行借款、发行债券、发行普通股 三种方式获得，其个别资本成本已分别测定， 有关资料如下表所示。试计算确定该公司应 选择哪种筹资方案。
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不同筹资方式的资本结构表
筹资方式 长期借款 发行债券 发行普通股 合计 A方案 900 300 1800 3000 B方案 1200 300 1500 3000 C方案 600 600 1800 3000 个别资本成 本 8% 9% 10% -----
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例：双龙公司初创时有如下三个筹资方案可供选
择，有关资料如下：
筹资方式
筹资额
筹资方案1
资本成本（%） 筹资额
筹资方案2
资本成本（%） 筹资额
筹资方案3
资本成本（%）
长期借款 债券 优先股 普通股 合计
80 200 120 600 1000
6 7 12 15
100 300 200 400 1000
财务杠杆系数表明的是息税前盈余增长所引起的每
股收益的增长幅度； 在资本总额、息税前盈余相同的情况下，负债比例 越高，财务杠杆系数越高，财务风险亦越大，但每 期预期收益也越高； 当企业既没有发行优先股，也没有向银行借款时， DFL=1
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3、财务杠杆与财务风险的关系 企业为了取得财务杠杆利益而利用负债资金时，会 增加破产机会或普通股利润大幅度变动机会的风险； 企业利用财务杠杆，可以产生好的效果，也可能会 产生负面效果，但负债比率是可以控制的； 企业可通过合理安排资本结构，适度负债，使财务 杠杆利益抵消风险增大所带来的不利影响。
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分别计算三个方案的综合资本成本：
A方案：K=900/3000×8%+300/3000×9%
+1800/3000×10%=9.3% B方案：K=1200/3000×8%+300/3000×9% +1500/3000×10%=9.1% C方案：K=600/3000×8%+600/3000×9% +1800/3000×10%=9.4% 计算显示， B方案综合资本成本最低，企业 应选择B方案筹资。
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∵DOL= 边际贡献总额/息税前利润=
1000万× 40% 1000万× 40%-200万 =2
下年息税前利润=
[（1000×40%）-200] ×（1+20%×2） =200×（1+40%） =280(万)
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3、经营杠杆与经营风险的关系
经营杠杆扩大了市场和生产等不确定因素对利润变
动的影响。经营杠杆系数越高，利润变动越激烈， 企业的经营风险越大； 在其他因素不变的情况下，固定成本越高，经营杠 杆系数越大，经营风险越大。固定成本为0时， DOL等于1； 在固定成本不变的情况下，销售额越大，经营杠杆 系数越小，经营风险越小；反之，经营风险越大； 企业一般可以通过增加销售额、降低产品单位变动 成本、降低固定成本比重等措施使经营杆杆系数下 降，降低经营风险。
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4、最佳资本结构 企业综合资本成本最低，企业价值最大时的 资本结构。 判断标准： 1、企业综合资本成本最低。 2、普通股每股收益最大。 3、企业价值最大。
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二、资本结构决策方法
1、最优资本结构的确定方法之一：比较综合 资金成本法 步骤一：确定不同筹资方案的资金结构； 步骤二：计算不同方案的综合资金成本； 步骤三：选择综合资金成本最低的资金组合。
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4、太阳能公司2005年度的利润表资料如下：
销售收入 4000万元 变动成本 2400万元 固定成本 1000万元 息税前利润 600万元 利息 200万元 所得税 200万元 要求： （1）计算经营杠杆系数、财务杠杆系数和联合 杠杆系数。 （2）若2006年销售收入增长30%，息税前利润 与净利润增长的百分比是多少？
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经营杠杆
财务杠杆
Q
EBIT
EPS
总杠杆
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2、成本习性、边际贡献与息税前利润 成本习性 ◎成本习性是指成本总额与业务量之间在数量上的
依存关系。按照成本习性对成本进行分类，对于正 确地进行财务决策具有重要意义。
◎成本按其习性分类
固定成本 变动成本 混合成本
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设： Q为产品销售数量；P为单位产品价格； C为总 成本； V为单位变动成本；F为固定成本总额； EBIT为息税前利润；I为利息费用； T为所得税率； D为优先股股息；N为普通股股数；EPS为普通股每 股收益 ◎总成本习性模型 总成本=固定成本+变动成本 即： C= F+ V·Q 若： F、 V已知，即可利用直线方程进行成本预测。
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2、最优资本结构的确定方法之二：每股收益 分析法
◎每股收益分析法，或EBIT-EPS分析（无差 别点）是利用每股收益的无差别点进行的； ◎每股收益的无差别点是指不受融资方式影响
的销售水平，即在每股收益无差别点上，无 论采用负债融资、还是采用权益融资，每股 收益都是相等的；
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四、复合杠杆
经营杠杆 财务杠杆
Q
EBIT
EPS
总杠杆
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1、复合杠杆的概念 由于固定生产经营成本和固定财务费用的共同存在而 导致的每股利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应， 称为复合杠杆。 2、复合杠杆的计量 复合杠杆系数，是指每股利润变动率相当于业务量变动 率的倍数。
EPS / EPS DTL Q / Q
①财务杠杆系数= 每股利润=