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读哪些报告
时间有限，报告很多，怎么办？——精选报告+ 科学的方法
哪些报告要重点看
策略和宏观、行业报告： （1）来源：研究员具较大影响力——新财富前五； （2）观点：看多看空都要看，看清分歧的根源，相互论证
公司报告： （1）预期上涨空间较大的报告 （2）行业代表性公司的报告 （3）营业部重点持仓的个股的研究报告
关键数据出现重大差异的，要仔细看清逻辑 结论相左的，要看清楚分歧的原因在哪里
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策略报告——目的
看策略报告是为了把握
行情的大趋势，关键拐点 其次才是指数区间 找寻投资机会
因此我们要重点找出：核心因素、拐点、机会
我们需要
与宏观经济报告结合起来思考 多看几家，集思广益；尤其是观点相左的报告 不同券商报告的对比：（1）观点有较大分歧的报告，看清分歧的根源；
不适用
成熟行业 过度投机市场评价提供合理借口 亏损、或盈余正在衰退的行业
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PB
公式：PB=P/B
适用
周期性较强行业,拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定 银行、保险和其他流动资产比例高的公司 ST 、PT绩差及重组型公司
不适用
账面价值的重置成本变动较快公司 固定资产较少的，商誉或智慧财产权较多的服务行业
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DCF
公式
PV = CFI / (1+k) + CF2 / (1+k)2 + … 〔TCF / (k - g)〕 / (1+k)n-1
PV：现值 CFI：现金流 K：贴现率 TCF：现金流终值 g：永续增长 率预测值 n：折现年限
适用
拥有大量固定资产并且账面价值相对较为稳定行业 银行； 重组型公司
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估值方法的应用（2）
全流通背景下，其他估值方法需要和总市值结合起来使用 周期性行业低谷期，重价格趋势，轻PE；高峰期，重价格趋势，重PE 稳定性增长型行业，PE和PEG结合起来用 前景广阔的新项目，在盈利初期，市值和PE结合起来用 拐点型的估值：趋势重于PE，总市值和PE结合 PE与PB：牛市PE决定空间，熊市PB提供支撑 绝对估值和相对估值结合起来使用
适用
资本密集、准垄断或具有巨额商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低账面利润） 净利润亏损，但毛利、营业利益并不亏损的公司
不适用
固定资产更新变化较快公司 净利润亏损、毛利、营业利益均亏损的公司。资本密集、准垄断或者具有巨额 商誉的收购型公司（大量折旧摊销压低了账面利润） 有高负债或大量现金的公司
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联系上市公司
联系途径
直接联系 通过购买了研究报告的卖方分析师联系
调研对象
董秘 总经理、财务总监 董事长 公司其他关键领导 行业内专家
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调研重点（1）
决定公司投资价值的核心要素
行业发展趋势 公司在行业内地位 产品价格：看清趋势 产能：关注产能利用率和新增产能状况 管理层：能力和激励 原材料：价格走势及转嫁能力 重大项目：投产时间、销售等 关键财务数据：静态和趋势 对股价态度
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行业报告——目的
看行业报告是为了
找寻“好”行业——“好”行业里涨的一般的股票比“差”行业里涨的最多 的股票涨的都要多
发现“好”时机——“好”行业，还需好时机，才能有超额收益 了解主流公司
“好”行业
具有明显的阶段性，不同市场气氛不同时间不一样 稳定增长行业的需求提升期和周期性行业的景气上升期
现金流量折现方法 RNAV 实物期权
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PE估值模型及使用
公式
绝对PE=P/EPS 相对PE=PE/基准PE
使用方法
高成长，高PE; 低成长，低PE 历史PE、行业PE和市场PE 相对PE和绝对PE相结合 与其他估值方法综合考虑
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PE法
适用
周期性较弱企业 公司/行业/股市比较研究，（公司/竞争对手，公司/行业，公司/股市，行 业/股市）
（2）类似观点的，看能否相互支持
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策略报告——如何读
大势研判
看大趋势，大拐点，大逻辑 找出影响股指走势的核心因素，了解其背后的决定因素和演变路径 年中市场关键拐点：标志性事件（政策基调变化、经济增长趋势变化）；
时机 指数区间 可能的重大风险
投资机会
与大势研判逻辑的一致性 与GDP增长动力的关联 可能重大风险有没有规避
重大事件及关键节点
可能的超预期因素
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调研重点（2）
大股东实力及对上市公司态度
大股东手中其他优质资产状况 大股东对上市公司长远发展规划及态度 资产注入的可能性研判
与行业内其他公司相比，出现异常的关键财务指标
调研提纲中准备的其他问题
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撰写报告与跟踪
撰写调研报告
调研的主要结论 其中：主要增长点、主要风险、可能的重大事件是重点
原材料
主要原材料的价格变化趋势和供需格局 主要原材料有没有替代品
产业政策
政策基调，抑制或者支持； 可能的政策的内容及时机
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行业报告——如何读
行业潜在的重大风险或机遇
原材料价格大幅上涨（下跌） 下游行业出现重大不利（好）变化 新产能投放超预期增长（达不到预期） 出现替代品 限制性（扶持性）的产业政策 遭遇外国“反倾销”（对外国厂家进行反倾销） 经济增速下行（上行）
因此，我们需要重点关注：行业属性，景气度位置及演 变，重大事件
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行业报告——如何读
供需态势决定景气演变
需求增速很重要：（1）增速稳定性；（2）趋势比静态更重要；（3） 下游行业态势；（4）发生需求突变的驱动因素
行业进入门槛：（1）门槛在哪；（2）难度高低，有没有可能被攻克 供给：（1）目前格局；（2）新产能投产情况；（3）新进入者
政策
重点关注财政政策和货币政策、产业政策，区域政策 重点在把握变化趋势 要判断政策发生重大变化的拐点
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宏观报告——如何读
与策略报告的接轨
GDP季度增速趋势和A股牛熊周期相关性很高 经济增长动力直接带来行业板块投资机会和风险 增速拐点直接影响行情拐点
不同公司报告的相互论证和对比
因此，我们需要关注：增长，通货膨胀，政策
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宏观报告——如何读
增长
既要看静态数据，更重要看趋势，包括年度趋势和季度趋势 一定要看清增长动力 把握超预期增长或者达不到预期的风险在哪里
通货膨胀
不仅仅CPI，还有PPI 看清趋势最关键，月度同比和环比，年内高点和低点出现月份 知其然，还知其所以然，看懂内在结构，把握上升或下降超预期在哪里
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读哪些报告
什么类型公司机会可能较大
拐点型： （1）行业出现拐点，选择行业内的龙头公司和弹性最大的公司
周期性行业复苏 政策大力扶持 行业到爆发点 行业重大事件推动
（2）公司出现拐点，包括但不限于：
重大项目投产或关键技术突破 产品价格大幅上涨 原材料价格大幅下跌 竞争对手出现重大不利因素 重大亏损源或不确定性解除
估值方法培训
2011年2月
0
起点和假设
逻辑起点：基本面决定价值，价值决定价格 基本假设：价值模型能够较好的估计公司价值，公司 价值又决定了公司在股票市场上的价格
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估值方法
相对估值法(乘数方法)
PE估值法 PB估值法 PEG估值法 PS估值法 EV/EBITDA法
绝对估值法（折现方法）
不适用
周期性较强企业 每股收益为负的公司 房地产等项目性较强的公司 难以寻找可比性很强的公司
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PEG
公式:PEG=PE/G 适用
IT等成长性较高企业
不适用
成熟行业 过度投机市场评价提供合理借口 亏损、或盈余正在衰退的行业
5
PE
公式：PEG=PE/G
适用
IT等成长性较高企业
行业
深度报告：年度报告、中期报告 临时报告：行业政策点评、月度跟踪
公司
深度报告：调研报告、投资价值分析报告 临时报告：年报点评、中报点评、重大事件点评
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宏观报告——目的
看宏观报告是为了把握
经济增速，判断目前所处经济周期位置 经济增长动力 经济增长风险 通货膨胀态势 政策基调
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如何进行上市公司调研
2011年2月
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调研目的及标的
调研目的
把握所调研公司投资价值 开拓业务:经纪、大小非、资产管理、投行等 积累人脉资源
调研标的
营业部本地上市公司
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流程
案头研究及撰写调研提纲 联系上市公司 实地调研 写调研报告，形成结论 保持跟踪
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案头研究及撰写调研提纲源自代品重点公司35公司报告——目的
看公司报告是为了
挖掘优秀的投资标的 规避投资风险
因此，我们需要重点关注的报告为
上涨空间大的个股的研究报告 客户已经购买的个股的研究报告 行业内代表性高的龙头公司的研究报告
严重低估型： （1）PE显著低于行业平均水平；（2）资产价值明显低于市值
有特色的子行业龙头
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报告类型
宏观经济
深度报告：年度报告、中期报告、月度报告、专题报告 临时报告：热点事件点评、政策变动点评
策略
深度报告：年度报告、中期报告、月度报告、专题报告 临时报告：热点事件点评、政策变动点评
合理修正
将少数股东权益和商誉排除 每年对土地、上市/未上市投资项目资产价值进行重估
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PS法
公式：PS(价格营收比)=总市值/营收 适用
营收不受公司折旧、存货、非经常性收支的影响，不易操控 营收最稳定，波动性小，避免（周期性行业）PE波动较大 不会出现负值，不会出现没有意义的情况，净利润为负亦可用