图表 6 全球钴资源分布情况
国家（单位：金属吨）
储量
储量占比
刚果（金） 澳大利亚
3,400,000 1,000,000
47.22% 13.89%
古巴
500,000
6.94%
赞比亚 加拿大
270,000 260,000
3.75% 3.61%
俄罗斯
250,000
3.47%
新喀里多尼亚 巴西 中国
200,000 89,000 80,000
募投项目：进入钴新材料领域，深入下游领域公司。公司 拟开发行不超过 9,100 万股 A 股，募集资金扣除发行费用 后，将全部投资于“年产 1 万吨（钴金属量）新材料项目”。 项目建成后，将大幅增加现有产能，并且积极深入下游前 驱体材料开发领域。
盈利预测与估值。我们预计公司 2014-2016 年营业收入分 别为 35.16、40.65、44.20 亿元，实现归属母公司净利润 1.02、 1.98 和 2.05 亿元，EPS 分别为 0.19、0.37 和 0.38 元（考虑 IPO 发行后股本为 53519 万股计算）。由于可对比公司较少， 选取了部分类似的上市企业作为可对比公司，选取的可比 公司 2014 年平均 PE 为 50 倍，我们认为，公司作为国内最 大的钴生产企业，行业地位显著，并且随着海外矿山的开 发，预计未来资源自给率有望进一步提高，给予公司 40-45 倍估值较为合理，对应的公司每股价格为 7.6-8.55 元。
-
钴品位 (%)
-
钴金属量 (万吨)
-
推断的内蕴经济资源量(333) 小计
KAMBOVE 尾矿
1,589.30 3,914.10
3.53 3.93
56.07 153.84
290.23 290.23
0.59 0.59
1.71 1.71
控制的内蕴经济资源量(332) 推断的内蕴经济资源量(333)
小计
111.74 660.36 772.1
钴资源集中，下游需求仍然广阔。全球共探明的钴资源储 量为 720 万吨金属量，集中分布在刚果（金）、澳大利亚、 古巴、赞比亚等国，上述四国占资源总量的 71.8%，其中刚 果（金）钴资源最为丰富，拥有 340 万吨的资源储量，占 全球资源总量的 47.22%。国内钴资源储量占全球总量的比 例仅为 1.11%，比较较低，显示国内是钴资源贫乏的国家。 随着未来锂电池的大量应用，预计钴在电池领域的需求仍 将维持快速增长。
1.40
1.30
1.20
1.10
2013年
1.00 2014前三季度
营业利润
钴、铜精矿及 其他, 镍矿, 3.65% 0.29%
镍矿产品, 10.19%
钴产品, 35.87%
铜产品, 49.76%
资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
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公司是国内最大的钴生产企业。我们从公司产品销售规模来看，公司是国内最大的钴产品生产
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图表 4 公司目前拥有的采矿权情况
级别
KOLWEZI 矿及 NYOKA 矿 控制的内蕴经济资源量(332)
铜矿石量 (万吨)
2,324.80
铜品位 (%)
4.21
铜金属量 (万吨)
97.77
钴矿石量 (万吨)
0.11
0.15
小计 合计
720.79 5,406.99
1.91
13.73 175.87
138.02 1,200.35
0.11
0.15 3.34
注：1、KAMBOVE尾矿选厂2013年投产以来，至2014年6月末，共处理原矿133.33万吨，出产精矿含铜金属量9,418
吨；2、公司已签署协议出让COMMUS公司51%股权，本次股权转让完成后，COMMUS公司将不再纳入公司合并范围，公司
2.78% 1.24% 1.11%
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美国 摩洛哥 其他 合计
资料来源：USGS，华鑫证券研发部
36,000 18,000 1,100,000 7,200,000
0.50% 0.25% 15.28% 100.00%
积极实施“走出去”战略，提高钴、铜资源自给率。由于 国内钴全球资源集中度较高，目前刚果（金）占全球钴资 源的 45%，为获得稳定且低成本的钴矿原料，公司自 2006 年即开始在刚果（金）布局原料采购网点，并择机向上游 矿山领域扩展。公司目前实际控制钴资源储量约 1.62 万金 属吨、铜资源储量约 22 万金属 吨。
量为 720 万吨金属量，集中分布在刚果（金）、澳大利亚、古巴、赞比亚等国，上述四国占资源总量 的 71.8%，其中刚果（金）钴资源最为丰富，拥有 340 万吨的资源储量，占全球资源总量的 47.22%。
国内钴资源储量占全球总量的比例仅为 1.11%，比较较低，显示国内是钴资源贫乏的国家，这使
得国内钴资源对外依存度较高，2013 年，国内钴消费量达到 3.50 万吨，占全球总产量的比例为 42.7%， 但国内钴矿产量仅为 7200 吨，这意味着近 80%的钴需要通过国外进口才能满足。
积极实施“走出去”战略，提高钴、铜资源自给率。由于国内钴全球资源集中度较高，目前刚
果（金）占全球钴资源的45%，为获得稳定且低成本的钴矿原料，公司自2006年即开始在刚果（金） 布局原料采购网点，并择机向上游矿山领域扩展。2008年，公司通 过收购方式控制了MIKAS公司 和 COMMUS公司两家刚果（金）矿山企业，控制钴资源储量约3.34万金属吨、铜资源储量约215万金属 吨，其中COMMUS公司51%股权转让完成，公司目前实际控制钴资源储量约 1.62 万金属吨、铜资 源储量约 22万金属 吨。
2012 年 6,106 4,480
2011 年 5,658 4,214
中国精炼钴总产量 市场占有率
委托加工
1,873 36,062 21.31%
1,626 29,784 20.50%
1,444 34,969 16.18%
注：市场占有率=钴产品总产量/中国精炼钴总产量；中国精炼钴总产量数据来源于CDI 2014年4月发 布的《COBALT NEWS》。 资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
商之一，钴产品产量位居世界前列。2011-2013年公司钴化学品产品产量分别为5658、6106和7685吨， 国内市场占有率分别为16.18%、20.5%和21.31%，呈现稳步上升的趋势。 图表 3 公司钴产品国内市场占有率稳步上升
年份 钴化学品总产量
其中：自产
2013 年 7,685 5,812
证券研究报告·个股报告·新股研究报告
华友钴业（603799）：国内钴行业龙头
有色金属行业
报告日期：2015年1月12日 主要财务指标（单位：百万元）
营业收入 （+/-） 营业利润 （+/-） 归属于母公 司的净利润 （+/-） 每股收益 市盈率
2013A 2014E 2015E
3,585 3,516 4,065
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图表 5、发行人发行前股权结构
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注：公司持有 COMMUS 公司股权比例为 21%。 资料来源：公司招股说明书，华鑫证券研发部
2、钴资源集中，下游需求仍然广阔

全球钴资源集中在刚果（金），而国内资源贫乏。根据 USGS 数据显示，全球共探明的钴资源储
1.08 1.07 1.07
1.2 7.09 8.3
111.74 660.36 772.1
0.19 0.19 0.19
0.22 1.26 1.48
SHONKOLE 矿 控制的内蕴经济资源量(332) 推断的内蕴经济资源量(333)
639.9 80.89
1.91 1.84
12.24 1.49
138.02
风险提示：钴、铜金属价格波动风险；海外经营风险；上 游矿山开发风险。
规范、超越、专业、创新
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1、公司是国内最大的钴产品生产企业
公司目前主营钴产品和铜产品的生产经营。公司主营钴、铜金属采选冶及钴材料产品的深加工
与销售，主要产品包括四氧化三钴、氧化钴、碳酸钴、氢氧化钴等钴产品及电积铜、粗铜等铜产品。
图表 7 国内钴需求达到 3.5 万吨/年
图表 8 国内钴产量仅占全球产量的 6%
资料来源：USGS，华鑫证券研发部
资料来源：USGS，华鑫证券研发部
钴下游需求受益于锂电池材料的发展。近几年以来受益于下游电池行业的发展，钴下游需求表
现出快速增长的态势，至 2013 年全球钴消费类达到 8.19 万吨，2006 年以来钴消费的年复合增长率
2011-2013 年，公司营业收入稳步增长，分别为 33.02、35.33 和 35.85 亿元，营业利润受钴、铜价格
有所波动，分别为 1.92、1.86 和 1.69 亿元，2014 年上半年，公司实现营业收入 21.66 亿元，其中铜
产品 10.78 亿元，钴产品 7.77 亿元，占比分别为 49.76%和 35.87%，毛利占比分别为 60.85%和 28.54%。
4.44/0 -
4.82 68.46
行业研究员：邱祖学 执业证书编号：S1050511070004 021-51793717 qiuzx@
公司目前主营钴产品和铜产品的生产经营，是国内最大的 钴生产企业。公司主营钴、铜金属采选冶及钴材料产品的 深加工与销售，主要产品包括四氧化三钴、氧化钴、碳酸 钴、氢氧化钴等钴产品及电积铜、粗铜等铜产品。2011-2013 年公司钴化学品产品产量分别为 5658、6106 和 7685 吨， 国内市场占有率分别为 16.18%、20.5%和 21.31%，是国内 最大的钴产品生产商之一，钴产品产量位居世界前列。