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日本与亚洲金融危机
• 日本银行把未实现价值的股票投资组合也列作资 本，使得金融头寸看上去很雄厚。随着日本经济 放慢，外国人在日元走弱的形势下，从日本股票 市场撤走资金，导致2019到2019年全部股价下跌 。同时房地产价格的暴跌意味着银行贷款的大部 分担保品价值缩水，为了保障资本的充足率，日 本银行只好减少在国外的外汇贷款，因此在2019 年6月到2019年6月之间，日本银行对亚洲的贷款 普遍减少27%左右。随着泰铢的突然贬值，利差 交易开始匆促回落，日本银行也加速了从亚洲的 撤退。这些都导致了亚洲发生挤兑银行的风潮。
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• 参考书目和文献：
沈联涛： 《十年轮回——从亚洲到全球金融危机》
日本与亚洲金融危机
• 为了在日元强势的情况下保住自己在全球市场的 份额，日本决定提高本国生产率，同时把生产转 移到欢迎日本对外直接投资也具有廉价土地和劳 动力的国家去。
• 广场协议后，日本对亚洲的直接投资增加了近六 倍。
• 1985到2019年日元币值高企的十年给日本国内经 济招来了麻烦，但对亚洲其他国家却是一个兴旺 的时期。形成了日元越坚挺，亚洲越繁荣的模式 。
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危机的国内传导
• 以泰国为例，日元贬值导致了国内出口企业的竞 争力下降，出口现金流开始萎缩；同时，日本银 行加速回收国际贷款。流动性危机开始显现。
• 那些将现金流投入房地产或股票市场的出口商或 制造商此时进退两难，只能低价卖出股票或房地 产，资产泡沫开始破裂，那些为泡沫提供资金的 弱小金融机构和银行开始受到不断增加的贷款损 失的影响。随着不良贷款和损失的攀升，这些机 构的资本充足率开始下降，泰国银行开始了监管 行动。2019年，银行业的丑闻不断爆发，导致了 银行挤兑事件，恐慌开始蔓延。
• 利差交易与日本对亚洲邻国的直接投资使巨量的 外国资本流入这些国家，促进了东亚国家经济的 发展，同时也带来了诸多问题。例如：通货膨胀 的压力，资产价格泡沫等等。该地区的信贷规模 急剧扩大。在泰国，银行的大部分贷款都有房地 产抵押，因此金融部门受房地产泡沫的威胁很严 重。在韩国和印尼，私人部门的负债率非常高。
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处在危机漩涡中心的国家
• 经常账户赤字。经常项目指标 • 存在经常账户赤字并不一定会引发危机，
事实上，在危机爆发前的多年里，泰国、 印度尼西亚和韩国一直存在经常账户赤字 ，却并未引发危机，而在2019年以后，各 国的出口增长率急剧减速，并导致了经济 发展减缓甚至出现了衰退，举债经营的企 业的收入减少，银行的不良贷款增加，国 际投资者对该地区经济失去了信心。
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日本与亚洲金融危机
• 日本长期的低利率环境形成了世界上最大的国内 资产泡沫，股票市场和房地产市场的定价高得令 人难以置信。直到1991年，日本资产泡沫破灭后 ，经济发展进入了衰退期，GDP增长率从1990年 的5.2%下跌到3.4%。为了防止日本通货紧缩，日 本银行持续奉行低利率政策，使得1991到2019年 间，利差交易在亚洲兴起，活络的投资者把资本 从日本和其他发达国家推向新兴市场。资本从日 本流向其亚洲他国家的情况
• 马来西亚和香港的货币虽然也受到了国际投机者 的攻击，但对经济的破坏却没有上述三个国家如 此严重。
• 马来西亚的金融系统也是由银行主导；大量的短 期外国资本涌入，使资产泡沫不断膨胀；银行信 贷激进增长，大量的涌入到了股市和房地产，私 人部门的负债率在东南亚地区增长最快。
• 但是，马来西亚不断恶化的经常账户赤字，其原 因是伴随高投资率的强劲进口，并且在2019年， 政府通过减少大型基础设施项目的实施改善了经 常账户的不平衡。此外，马来西亚不是靠短期外 债来平衡经常账户赤字的，而是主要靠外国直接 投资这种长期资本流入和长期外债来平衡的。 8
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处在危机漩涡中心的国家
• 泰国主要靠短期私人外债来平衡经常账户 赤字，韩国则采取对资本账户的流入和流 出交替使用放松限制和严格控制的手段， 印尼主要靠外国直接投资（尤其来自日本) 和政府外债来平衡。这都使得债务总量增 加，尤其是短期外债持续增加，甚至超过 了外汇储备。部分外汇储备和外债指标
• 所以在本币受到攻击时，外汇储备很快就 消耗殆尽。
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危机的国际传导
• 国际游资的投机运作引发经济动荡和金融 危机,首先动摇了一国的汇率制度，造成了 外汇储备的骤减。在本次危机中，当泰国 实行浮动汇率制度后，国际游资又将攻击 的矛头转向了本地区具有相似经济基础国 家的货币，韩国、印度尼西亚也因为金融 市场的开放和国际游资的传导而同样陷入 了金融危机。
• 即使因发展需要的贷款也不会得到支持，实体经
济进一步恶化。
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危机的国际传导
• 国际贸易因与货币汇率紧密相关而引致金融危机 影响的蔓延。这次亚洲金融危机中, 泰国率先实行 汇率浮动, 泰株急剧贬值, 明显增强了其出口产品 在国际市场上的竞争力, 而对其他国家尤其是邻近 国家产生货币贬值的压力。
• 在东南亚地区, 由于经济类型的接近,房地产和股 市过热、不良信贷过多、经常项目逆差、汇率制 度缺乏必要的灵活性、短期外债急剧增加等。泰 国金融危机爆发后, 各国的投资者也会产生当地发 生金融危机的预期。
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处在危机漩涡中心的国家
• 泰国、印度尼西亚和韩国 • 这些国家国内的金融系统都是由银行主导
，国内企业的融资主要通过银行信贷。 • 实行固定或盯住汇率制度，与美元挂钩。
所以当2019年4月，日元开始对美元贬值后 ，降低了上述三国企业的出口竞争力。
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处在危机漩涡中心的国家
• 进入90年代，随着日本长期实行低利率政策，亚 洲逐渐兴起了利差交易，由于日元的贬值，利差 交易的的利润更丰厚了。息差表
• 马来西亚的外债总额相对较少，2019年为 387亿美元，占GDP的38.4%，其中短期外 债为100亿美元，同外汇储备的比例约为 38%。
• 在香港，由于国际私人资本大量流入，地 产部门和股票市场的资产泡沫也在不断增 加。但是香港具有强大的银行系统，资本 充足，监管到位，政策灵活；香港的官方 储备充裕（仅次于日本和中国大陆）。