其中， yN ,k 为 N 年之后期限为 k 年的远期的到期收益率，取自中 债远期的到期收益率曲线，M 为行权日的剩余本金额， n 为行权日之 后债券剩余的总付息次数。 b) 如果一个债券的计息周期规则，且含分期还本条款，那么 这个债券的均衡票面利率可以使用如下公式进行求解：
P0 Cx m1 M 1 f Cx m2 M 2 f Cx mn M n f
其中， CFi Cx TSi TYi mi M i 其中， RN ,k 为 N 年之后期限为 ki 年的远期的即期收益率，取自中
i
债远期的即期收益率曲线。 n 为行权日之后债券剩余的总付息次数。
1
参数说明：
1) P 为估值全价。 2) P0 为约定的行权价格（行权价可以不为面值） 。 3) C x 为预期均衡票面利率。 4) yt 为期限为 t 年的到期收益率。 5) mi 为第 i 个付息周期期初的剩余本金额。 6) M i 为第 i 个付息周期期末的偿付的本金额。 7) TSi 为第 i 个计息周期所在计息周期的实际天数。 8) TYi 为第 i 个计息周期所在计息年度的实际天数。 9) f 为年付息次数。 10) 11) 12) 13) 14)
（3） 、当 Rd、Ru 均为空时
含投资人回售权和发行人调整票面利率选择权的 附息式固定利率债券估值方法 （2017 年 2 月版）
第 1 步：计算均衡票面利率 a) 如果一个债券计息周期规则，且不含分期还本条款，那么 这个债券的均衡票面利率可以使用如下公式进行求解：
Cx f Cx f 1 M P0 1 n n 1 y f 1 y f 1 y f N ,K N ,K N ,K
N 为计算日至行权日的时间（年） 。
K 为行权日至到期日的时间（年） 。
N 年之后期限为 K 年的远期的到期收益率为 yN , K 。 N 年之后期限为 K 年的远期的即期收益率为 RN , K 。
w d0 TS
， d 0 为计算日到下一个付息日的天数， TS 为
计算日所在付息周期的天数。
第 2 步：确定行权后票面利率，判断推荐方向 发行人约定未来对票面利率调整的幅度为 Rd , Ru （ Rd 为票面利率 调整幅度的下限， Ru 为票面利率调整幅度的上限； Rd 、 Ru 可以为任意 实数；当发行人未明确票面利率调整幅度的上下限时， Rd 、 Ru 可为空
看短估值。
c) 若 Cx C Rd 并且 Cx C Ru ，则定行权后票面利率为 C x ，推荐
看长估值。
d) 若 Cx C Rd ， 则定行权后票面利率为 C Rd ， 推荐看长估值 。
情形三，当 R a) 若 C b) 若 C
x
d
0 Ru
时
u
C Ru C Rd
看长估值。
c) 若 Cx C 并且 Cx C Rd ， 则定行权后票面利率为 C， 推荐看短
估值。
d) 若 Cx C ，则定行权后票面利率为 C ，推荐看长估值。
情形二，当 R
d
Ru 0 时
a) 若 Cx C ，则定行权后票面利率为 C，推荐看短估值。 b) 若 Cx C Ru 并且 Cx C ，则定行权后票面利率为 C Ru ，推荐
， 则定行权后票面利率为 C R ， 推荐看短估值。 并且 C
x
x
C Ru
，则定行权后票面利率为 C ，推荐
x
看长估值。 c) 若 C
x
C Rd
， 则定行权后票面利率为 C R ， 推荐看长估值。
d
3பைடு நூலகம்
情形四： R d Ru 0 的情况： a) 若 Cx max C, C Ru ， 则定行权后票面利率为 max{C, C Ru } ， 推荐看短估值； b) 若 Cx min{C, C Rd } ，则定行权后票面利率为 min{C, C Rd } ， 推荐看长估值； c) 若 C Cx C Rd ，则定行权后票面利率为 C，推荐看短估 值； d) 若 C Ru Cx C ，则定行权后票面利率为 C +R u ，推荐看短 估值。 （2）可调区域仅有单边界时，分两种情形进行处理： 情形一，当 Ru 为空时
i 1 n
1 R
N , k1
k1
1 R
N , k2
k2
1 R
N , kn
Cx mi M i f
kn
1 R
N , ki
ki
c)如果一个债券的计息周期不规则，那么这个债券的均衡票 面利率可以使用如下公式进行求解：
P 0 CFn CF1 CF2 k1 k2 (1 RN ,k1 ) (1 RN ,k2 ) (1 RN ,kn ) kn
a) 若 Cx max{C Ru , C} ，则定行权后票面利率为 max{C, C Ru } ，推
荐看短估值。
b) 若 C Ru Cx C ，则定行权后票面利率为 C +R u ，推荐看短估
值。
c) 若 Cx C Ru ，则定行权后票面利率为 C x ，推荐看长估值。
a) 若 Cx C Rd ，则定行权后票面利率为 C x ，推荐看长估值。 b) 若 C Cx C Rd ，则定行权后票面利率为 C，推荐看短估值。 c) 若 Cx min{C, C Rd } ，则定行权后票面利率为 min{C, C Rd } ，推
荐看长估值。 情形二，当 Rd 为空时
2
值） 。债券发行时的票面利率为 C，则票面利率的可调区域为
C Rd , C Ru 。
（1） 、可调区域有双边界时,分三种情形进行处理： 情形一，当 0 R
d
Ru 时
a) 若 Cx C Ru ，则定行权后票面利率为 C Ru ，推荐看短估值。 b) 若 Cx C Rd 并且 Cx C Ru ，则定行权后票面利率为 C x ，推荐