返回
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
应注意的问题
（1）不可视分拆上市为“圈钱”工具 （2）分拆业务的市盈率不可低于母公司 （3）不可动摇母公司的独立上市地位 （4）不可忽视母公司与子公司现金流量的平 衡 （5）不可忽视股权稀释带来的外来威胁 （6）不可沿用旧的管理模式和经营机制
返回
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
动机
（1）进攻型动机促成的多元化经营 （2）防御型动机促成的多元化经营
返回
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
内部条件的影响
（1）企业潜在的剩余资源需要发挥 （2）管理者力图分散企业的经营风险 （3）企业业绩与原先的战略目标有较大的差 距 （4）企业集团在技术、资金、科研方面的联 合作用和集团成员的独立法人地位以及疏 密有致的多层次组织结构
一、企业集团投资管理的重点 二、集团投资的现金流量计算 三、集团投资的决策实例 四、企业集团投资多元化
返回
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
一、企业集团投资管理的重点
1、以投资带动企业集团发展 2、从母子公司角度分别评价投资项目 3、结合具体情况选择投资评价标准 4、从集团全局的角度为投资项目进行功能定 位
返回
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
影响
（1）对母公司的影响： 1）通过分拆出让股权可以获得大量的IPO现 金。 2）将子公司分拆上市会显著地提升母公司短 期业绩。 （2）对子公司的影响：分拆上市为子公司打 开了从资本市场直接融资的渠道，从而更 好地满足其项目投资需求。
巨人集团的兴衰史
1989年8月，在深圳大学软件科学管理系硕士毕业 的史玉柱和三个伙伴，用借来的4000元钱承包了 天津大学深圳科技工贸发展公司电脑部，并用手 头仅有的4000元钱在《计算机世界》利用先打广 告后付款的方式做了8400元的广告，将其开发的 M—6401桌面排版印刷系统推向市场。广告打出 后13天，史玉柱的银行账户第一 次收到三笔汇款 共15820元。巨人事业由此起步。到9月下旬，史 玉柱将收到的款项全部再次投入广告。4个月 后， M－6401的销售额一举突破百万大关，从而奠定 了巨人集团创业的基石。
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
（1）以B国子公司为主体进行评价。 ①计算投资项目的营业现金流量=税后净利+折旧 ②计算该项目的全部现金流量=初始现金流量+营业现 金流量+终结现金流量 ③计算该项目的净现值 （2）以A国甲母公司为主体进行评价。 ①计算收到子公司汇回股利的现金流量。（已在B国 纳税的部分可以抵减A国所得税） ②计算因增加特许费及原材料销售利润所产生的现金 流量。 ③计算A国甲母公司的现金流量。 返回 ④计算该项目的净现值。 高级财务管理
返回
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
二、集团投资的现金流量计算
1、初始现金流量 2、营业现金流量 3、终结现金流量 4、汇回母公司的现金流量
返回
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
终结现金流量的计算
（1）清算价值法 （2）收益现值法
返回
高级财务管理
返回
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
外部环境的影响
（1）市场需求饱和 （2）成本提高或销售价格降低到难以承受的 程度 （3）政府的反垄断措施 （4）社会需求的多样化
返回
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
多元化战略的分类
（1）技术相关型 （2）市场相关型 （3）市场技术相关型 （4）非相关型
下一页
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 。 1995年9月，巨人的发展形势急转直下，步 入低潮。伴随着10月发动 的“秋季战役” 的黯然落幕，1995年底，巨人集团面临着 前所未有的严峻形势，财务状况进一步恶 化。 1996年初，史玉柱为挽回局面，将公司重 点转向减肥食品“巨不肥”，3月份，“巨 不肥”营销计划 顺利展开，销售大幅上升， 公司情况有所好转。
返回
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
二、企业集团母子公司债务筹资安排分析
1、理想模型 2、一般模型
返回
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
理想模型
（1）特点：母公司除控股一家子公司外其他 经营性资产可忽略不计。该子公司还有一 个债权人。 （2）分析如下： 1）无论由母公司还是由子公司贷款或发行债 券，其最终真正的资金使用方都是子公司。 2）无论由母公司还是由子公司贷款或发行债 券，其最终真正的还款来源也都是子公司。
返回
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
概念
分拆上市：指一家公司（母公司）以所控 制权益的一部分注册成一个独立的子公司， 再将子公司在本地或境外资本市场上市。 （与资产剥离和公司分立区分） 广义定义包括已经上市公司或者尚未上市 的企业集团将部分业务从母公司独立出来 单独上市；狭义定义包括已上市公司将其 部分业务或者是某个子公司独立出来，另 行招股上市。
一家总部设在A国的甲跨国公司将在B国进行一项投资。资料如下： （1）甲公司准备在B国建立一家独资子公司，以便生产和销售B国市场上 及需的电子设备。该项目的固定资产需投资12000万B元，另需垫支营运 资金3000万B元。采用直线折旧法计提折旧，项目使用寿命为5年，5年 后固定资产残值预计2000万B元。5年中每年的销售收入为8000万B元， 付现成本第1年为3000万B元，以后随着设备陈旧，将逐年增加修理费 400万B元。 （2）B国企业所得税税率为30%，A国企业的所得税税率为34%。如果B国 子公司把税后利润汇回A国，则在B国缴纳的所得税可以抵减A国的所得 税。 （3）B国投资项目产生的税后净利可全部汇回A国，但折旧不能汇回，只 能留在B国补充有关的资金需求。但A国母公司可从B国子公司获得1500 万B元的特许费及原材料的销售利润。 （4）A国甲母公司和B国子公司的资本成本均为10%。 （5）投资项目在第5年底时出售给当地投资者继续经营，估计售价为9000 万B元。 （6）在投资项目开始时，汇率为800B元/A元。预计B元相对A元将以3%的 速度贬值。 下一页 要求：根据以上资料评价投资项目是否可行。
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
汇回母公司的现金流量的计算
（1）投资项目现金流量中“可汇回额”的确 定问题 （2）现金流量换算中的汇率选择问题 （3）纳税调整 （4）母公司原出口额丧失的调整
返回
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
三、集团投资的决策实例
下一页
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
1991年4月，珠海巨人新技术公司注册成立， 公司共15人，注册资金200万元，史玉柱任 总经理。8月，史 玉柱投资80万元，组织 10多个专家开发出M－6401汉卡上市。11 月，公司员工增加到30人，M－6401汉卡 销售量 跃居全国同类产品之首，获纯利达 1000万元。1992年7月，巨人公司实行战 略转移，将管理机构和开发基地由深圳迁 往珠海。同年，巨人实现销售额3亿元，利 税4600万元，成为中国极具实力的计算机 企业。
高级财务管理
管理工程系 叶敏红
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
第六章 企业集团的资金运筹
主要内容： （一）企业集团筹资管理 （二）企业集团投资管理 （三）企业集团分配管理 （四）企业集团资本经营
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
（一）企业集团筹资管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
四、企业集团投资多元化
1、多元化经营概述 2、企业集团多元化经营的动机和内部条件、 外部环境影响因素 3、多元化战略的分类 4、多元化经营的风险与保障
返回
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
多元化经营概述
（1）含义：多元化经营是指一个企业在两个 或更多的行业从事经营活动，主要是同时 向不同的行业市场提供产品或服务。 （2）实行多元化经营的企业类型 1）单项业务型 2）主导产品型 3）相关联多元化型 4）无关联多元化型
下一页
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
1994年3月 ，史玉柱突然召开全体员工大会，提出“巨人 集团第二次创业的总体构想”。其总目标是：跳出电脑产 业，走产业多元化的扩张之路，以发展寻求解决矛盾的出 路。 1995年 5月18日，巨人集团在全国发动促销电脑、保健品、 药品的“二大战役”。霎时间，巨 人集团以集中轰炸的 方式，一次性推出电脑、保健品、药品三大系列的30个产 品。巨人产品广告同时以整版 篇幅跃然于全国各大报。 不到半年，巨人集团的子公司就从38个发展到228个，人 员也从200人发展到2000人。多元化的快速发展使得巨人 集团自身的弊端一下于暴露无遗。1995年7月11日，史玉 柱在提出第二次创 业的一年后，不得不再次宣布进行整 顿，在集团内部进行了一次干部大换血。8月，集团向各 大销售区派 驻财务和监察审计总监，财务总监和监察审 计总监直接对总部负责，同时，两者又各自独立，相互监 控。
返回
高级财务管理
安 徽 建 筑 工 业 学 院 管 理 工 程 系
多元化经营的风险与保障
（1）资源配置过于分散 （2）产业选择误导（巨人集团的兴衰史） （3）技术性壁垒和人才性壁垒 （4）成本性壁垒和顾客忠诚度壁垒 （5）抵制性壁垒和政策性壁垒